作者｜张楠
头图｜AI制图
今天早上统计局公布了10月的经济数据，让我们来看一下在9月底新一轮政策刺激密集出台之后，经济数据有什么值得注意的变化。
10月的经济数据用一句话总结就是：经济小幅修复，主要体现为除房地产投资外，大多数数据都有不同幅度改善。其中社零数据反弹，固定资产投资持平，结构上制造业投资、基建投资小幅反弹，房地产投资回落，进出口数据超预期。
消费同比涨幅扩大。10月社会消费品零售总额同比增长4.80%，相较于上月增长1.60%，累计同比增长3.50%。作为参考，过去两年同期累计同比分别为6.90%，0.60%。
从结构上看，商品零售额和餐饮收入同比涨幅扩大。10月商品零售由3.30%上升至5.00%，餐饮收入由3.10%上升至3.20%。作为参考，过去两年同期商品零售累计增速分别为5.60%、1.20%，餐饮收入累计增速分别为18.50%、-5.00%。
10月商品零售数据和餐饮收入涨幅均有所扩大。结合10月通胀和居民部门的信贷水平来看，居民的消费水平确实有所修复，但并不明显，10月社零数据改善明显更多是基数的作用，而非是消费的实际改善。
从主要商品来看，大多数商品的销售受益于基数影响，同比改善幅度明显，但环比表现一般。表现较好的主要是化妆品类、通讯器材类等品类，石油及制品类、金银珠宝类、中西药品类以及汽车类等品类表现一般。
固定资产投资涨幅持平上月。截至10月，全国固定资产投资同比增长3.40%，相较于上月持平。作为参考，过去两年同期累计同比分别为2.90%，5.80%。
10月房地产投资同比数据有所回落，制造业投资、基建投资同比数据小幅反弹。从结构上来看固定资产投资：
一是制造业投资同比增长9.30%，相较于上月增长0.10%。作为参考，过去两年同期累计同比分别为6.20%，9.70%。
我们此前几个月对于外需的担忧暂缓，制造业投资的同比增速也有所回升。在海外明显衰退之前，我们暂时不用担心外需的问题。现在的问题反而变成了房地产投资何时才能见底的问题。在新一轮政策刺激下房地产销售好转，但是房地产投资反而有恶化的迹象。在房地产投资企稳之前，我们可能很难见到制造业投资进一步的提高，反而大概率是在当前位置震荡。
二是基建投资同比增长4.30%，相较于上月增长0.20%。作为参考，过去两年同期累计同比分别为5.90%，8.70%。
自2022年基建投资增速见顶之后，我们传统意义上归属于“铁公基”的基建增速就不断下滑，反而是电力、热力、燃气及水生产和供应业增速不断提高。不过从10月开始，基建和电力、热力、燃气及水生产和供应业的裂口开始缩窄，随着后续财政资金的支出，我们相信过去两年偏能源建设而非偏传统意义基建建设的趋势有可能会出现逆转。
三是房地产投资同比下跌-10.3%，相较于上月下跌0.2%。作为参考，过去两年同期累计同比分别为-9.30%，-8.80%。
10月份房地产投资数据重新回落，国房景气指数回升。从具体的开发和销售数据来看，新开工面积、施工面积、竣工面积小幅走低，销售面积改善、待售面积减少。
9月底新一轮政策刺激之后，房地产投资同比增速反而有所下跌。这主要是因为新一轮政策主要以刺激房地产销售为主，因此我们看到10月份房地产销售面积同比跌幅的缩窄和待售面积同比涨幅的缩窄。
从统计局公布的70个大中城市二手住宅销售价格来看，北京、上海、杭州、厦门、武汉、深圳、重庆、成都等主要的一、二线城市10月房价环比转正，前期放松的政策确实对房地产的销售起到了一定的刺激作用，但值得注意的是除此之外的三、四线城市房价环比仍然在持续下跌。一方面这些城市的房地产供过于求现象仍然非常明显，另一方面一、二线城市政策的宽松也对周边城市形成了虹吸作用，反而推动了这些城市房价的下跌。
以现在的房地产供需情况，短期内供过于求已经是共识。但由于房地产开发公司仍然深陷债务困境的泥潭之中，导致最近几年房屋新开工、施工和竣工面积都在持续下行。
现在有一个明显的预期差在供过于求情况缓解之后，由于最近几年房地产开发公司以还债为主，新建造的房子大幅减少，因此一旦挺过这个短期的“供过于求”之后，房地产可能还有一段短周期的“供不应求”，这个时候是各类非自住房出手的好时机。
因此我们仍然维持房地产行业未来1-2年会处于“供过于求”状况的判断，我们认为房地产投资处于阶段性底部，后续房地产需求小幅反弹就能带动中国经济修复。但由于房地产行业本身供给过剩，投资周期小于1-2年的投资者不建议考虑房地产尤其是房地产开发方向。
最后看一下规模以上工业增加值和服务业生产指数。
10月规模以上工业增加值同比增长5.30%，相较于上月下跌0.10%，累计同比增长5.80%。作为参考，过去两年同期累计同比分别为4.10%，4.00%。
在海外经济衰退、外需回落以及制造业投资下行之前，我们维持过去一个季度的观点，工业增加值的数据可能会在这个位置维持震荡，直到我们看到新的变量冲击工业生产。
10月服务业生产指数同比增长5.00%，相较于上月增长0.10%，作为参考，过去两年同期累计同比分别为7.90%，0.10%。根据统计局的披露，增速较快的行业主要是金融业，信息传输、软件和信息技术服务业，租赁和商务服务业。
总结一下今天的数据，10月经济数据显示经济小幅修复，和此前点评的PMI、通胀以及社融数据反馈的基本一致。不过这次经济数据和之前的经济数据最值得注意的两个区别：一是证实外需暂时还没有面临太大的问题，此前的不及预期只是偶然性因素导致的数据异常；二是房地产销售有所改善，但房地产投资反而有所恶化。从这两个角度来讲，9月底的新一轮政策刺激在10月起的效果并不明显，验证了我们之前关于经济有改善，但改善幅度不大的判断。
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