本篇评级为★★★，主要围绕以下内容展开：
1、 信贷数据有多冷？
2、 外部压力渐起，密切关注成交量变化
3、哪些行业相对抗压？
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新闻解读评级说明：五星重磅，四星重要，三星级以下大家选择听。
1、 信贷数据有多冷？
今天的市场有点冷，一个原因是刚刚发布的10月份新增信贷数据和社会融资数据。大家从外部媒体上看到的大多是偏利好的评论，但实际上传递给我们的信息是凉风阵阵，这更加接近真实情况。
我们来看一下数据。新增的社会融资总量是1.4万亿，这个数字实际上低于预期。社会融资总量是金融系统向实体经济投放的总资金量，如果这个量不够，实体经济就会稍微有些“缺血”。我们再看人民币新增贷款，是5000亿。这个数字可以分成两部分来看：企业贷款和居民贷款。
企业贷款新增量不大，总共只增加了1700多亿。这说明什么呢？企业的贷款意愿不高，新项目或新业务不多，景气度和活力不足。或者有些企业在贷款的同时，还有许多企业在还款，没有再撬动资金杠杆。这实际上反映了对宏观经济前景的谨慎态度。
除了企业，居民贷款方面有些许起色，但与房地产大刺激后的预期仍不匹配。9月份和8月份都出台了房地产交易的大刺激政策，但10月份新增的居民中长期贷款，即房贷仅增加了1000亿左右，是相对较小的量。可能一边是很多人新买了房子并申请了贷款，但另一方面，还有相当一部分人提前还了贷，降低杠杆，这拉低了数据，反映出大家对经济（房地产恢复）的信心还没有根本扭转。
这是我们从信贷数据中看到的情况。如果再看看其他一些指标，比如M1（狭义货币量），这个指标同比仍在下降。M1代表的是企业账户上的活期存款。企业活期存款余额减少说明，没有打算立即使用这笔钱，业务不活跃，生意不够景气，因此将部分资金转为定期存款或其他理财产品，导致账户上的活期存款减少。这并不是一个好兆头。
唯一一个表现不错的指标是M2（广义货币量）。M2主要包括定期存款和未用于购买股票的证券账户资金。M2的增速略有回升，这可能与最近股市活跃有关，许多资金流入了股市。但这并不预示着未来股票市场会有源源不断的资金流入，只能说过去一段时间内有不少资金进入了股市。
总体来看，10月份的新增信贷数据还是偏冷。我们在昨天的点评中也提到，这样的数据发布给后续市场带来了回调的风险。
2、外部压力渐起，密切关注成交量变化
另一个影响市场情绪的因素来自海外。美国媒体报道，特朗普最近几天正在加紧组建新政府成员，国务卿的人选，即美国的外交部长目前热门人选之一是马尔科·卢比奥。卢比奥在2020年曾受到中国的制裁，对中国、古巴和伊朗等国的态度非常负面。如果他担任美国国务卿，对中国的外交政策影响将不是好消息，而且是大局方面的压力。
最近这两天，在各路因素的推动下，资金显得有些犹豫，特别是跨境流入流出方面带来了一些麻烦。今天，人民币汇率再次回踩至7.23人民币兑美元。黄金也受到了打压。在未来几天，如果黄金价格能够再次回落到2500左右，很可能又会成为一个重新关注和正面看待的机会。要知道，特朗普在明年1月份就职美国总统之后，他的一系列政策很可能会指向重新引发通货膨胀。这种长期的宏观经济状况对黄金是有利的。
回到国内市场，当海外吹起逆风时，国内市场感受到的可能是3级阵风，而对于香港市场来说，感受到的则是6级风。今天香港市场表现得更加疲软，它与海外市场联系更紧密。香港市场在11月份都可能在强压之下有所回调。
除了上述两个因素之外，我们再来看一下政策层面上带来的信息。在11月份，我们之前跟大家说过，这可能是一个政策的淡月，通常只会有一些吹风的动作，不太可能有实质性的政策落地。今天，《金融时报》和其他权威媒体在对外吹风时提到，货币政策已经发生了重大转向，从原来的相对稳健立场变为支持性的货币政策。发布这一观点时，还引用了接近央行的匿名人士的说法。实际上，这些匿名人士应该就是央行内部人士，还是想对外释放一些积极信号。央行在这方面确实非常努力。从9月底打响发令枪到现在，市场已经开始回暖，央行的贡献功不可没。
然而，11月份本身就是一个政策淡季，现在的市场参与者是非常务实的：不见兔子不撒鹰。政策要真正落地并投入实际资金，才能真正看到市场的回暖。就像9月底的情况一样，只有实质性政策出台，市场才会积极响应。因此，这次吹风也仅仅只是吹风。
此外，这两天从政策对外释放的一些信号本身也有些许矛盾。比如，昨天我们跟大家分享的一些官方态度，包括《人min日报》头版文章提到，希望看到的是一个慢牛市场，而不是疯牛市场，强调要稳住劲，正视困难，未来还是要高质量发展，不能半途而废。这些观点在其他背景下可能不会有负面解读，但在当前资本市场刚刚恢复一点信心，看到一些扭转苗头的时候，这样的声音往往会让一部分资金产生不好的联想（认为短期刺激落空），或者滋长一些犹豫情绪。
再加上11月8日公布的最终财政政策，当时我们分析时，发现并没有特别超出预期的内容，这也给市场带来了一定的情绪扰动和压力。
所以这两天的事实就是：总体，政策面、外部干扰因素以及国内宏观经济这几条逻辑线都有点压力，释放的信号也相对中庸甚至带有压力矛盾。唯一能够在市场中起到稳定作用的就是资金面。今天大家再看，成交量仍然维持在2.5万亿，非常大（当然，这里有一点麻烦，主力资金流出了1400多亿，说明有一部分资金可能在选择获利了结），但无论如何，说明还是有新的资金进入。
因此，成交量2.5万亿是目前市场上唯一的乐观因素。现在需要密切关注这个2.5万亿的成交量是否会出现缩量，特别是在关键点上出现犹豫，我们需要表现出更加明显的谨慎态度。
3、哪些行业相对抗压？
分析完这些因素后，我们再回到整体市场。首先，当下期待市场整体向上突破，在11月份可能性比较低。真正打开的时间窗口或许要等到12月份，因为那时是一个密集的政策发布期，有可能让市场再次向上蓄力。在当前外部压力下，市场重新抖一抖、打个寒战可能是11月份的常态。
在行业层面上，如果市场成交量有回撤的话，科技赛道可能需要稍作休息。科技赛道内部也可能出现分化：
- 炒小炒差：这部分需要冷静一下，监管也不太乐见这样的赛道占据市场主流。
- 半导体行业：市场可能需要重新反思之前的逻辑是否站得住脚。
- 新能源领域：个人认为这个领域的潜力相对扎实。之前新能源深度回调，处于地板位置，而且政策和行业基本面也在逐渐好转，所以在市场波动时，它可能更加抗跌。
未来不排除在最近几天有一部分资金会跑到所谓的稳健型赛道，或者称为避险性赛道中，稍微躲避一下风险。
11月份整体的状况是市场可能会在外部压力下有所调整，转机或许需要等待几周之后。12月份我们将继续跟踪更重要的政策性信号。
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