作者｜张楠
头图｜AI制图
周六统计局公布了10月份的CPI和PPI数据，让我们来看一下通胀数据的最新情况。
10月CPI同比上涨0.30%，环比下降0.30%，而上个月为环比持平。PPI同比下降2.90%，环比下降0.10%，而上个月为同比下降2.80%。
10月的CPI同比、环比均出现回落。食品项中大部分品类的价格均为下行，夏季高温多雨天气对于鲜菜、鲜果等生鲜产品的影响开始消退，供给提高的结果就带来相关产品价格的下行。同时由于消费品和服务项都处于往年相对较低的水平，因此10月CPI的同比和环比数据均有所回落。
从10月CPI的结构来看，首先食品价格环比下降1.2%，而上个月为环比上涨0.8%，明显弱于往年同期。根据统计局的披露，天气晴好利于鲜活食品生产储运，叠加前期受极端天气等影响价格上涨较多，猪肉、鲜菜、水产品和鲜果的价格下行贡献了CPI总降幅七成左右。
这里面涉及到的鲜菜、水产品和鲜果价格的下行确实如此。由于今年夏天气温偏高，叠加各类台风、洪涝灾害，导致今年夏天的生鲜水果等产品供给不足，价格持续居高不下。往年每年到了10月、11月，鲜菜、鲜果的价格都会大幅下行，今年也没例外。随着天气转冷，生鲜水果的供给快速放量，带动相关产品的价格明显下行。
之前很多投资者将鲜菜、鲜果价格的上行看做通胀上行的表现，不理解为何大家都说当下经济属于通缩。但其实市场讨论的通缩是经济问题，是工业品价格的通缩。而这些投资者看到的鲜菜、鲜果价格上行只是今年夏天高温多雨影响了供给，这和经济没有太大的关系。
对于猪周期的跟踪而言，市场情绪改善，但猪价持续回落。在9月底之前，猪价上行但是市场估值持续回落，养殖股虽然抗跌，但并未有明显上行表现。在9月底之后，市场估值回升，市场主要指数出现明显上涨，但由于生猪出栏速度加快，导致猪价持续回落，市场担忧养殖企业产能问题，生猪养殖相关的企业股价上涨幅度明显弱于其他方向。我们仍然维持此前的观点：当下正处于猪价上行周期的起步阶段，但受制于盈利和估值的反复，上市公司股价会仍然处于偏弱状态，而非一路走强。
酒类价格回落，环比上涨0.6%，处于往年同期较高水平。9月底由于茅台等主要酒类价格的持续下行，市场非常担心酒类企业的库存问题。我们反复跟大家强调，酒类价格虽然处于偏弱，但是后续需求好一点，酒类价格就和往年同期水平没有太大差别，需求稍差一点，酒类价格就会出现较大跌幅。9月底各类政策出炉后，酒类价格显著回升，市场对于酒类企业库存的担忧立刻消失，开始转向乐观。市场的情绪总是从一个极端摆向另一个极端，以当下需求的情况来看，对于酒类价格应该还没到特别乐观的时刻。
其次是非食品项10月持平未变，上个月为下降0.2%，有所恢复但仍弱于往年同期。10月消费品价格继续下行，服务项价格回升，其中消费品价格仍明显弱于往年同期水平，但服务项价格和往年同期相差无几。
根据统计局的披露：受国际油价波动影响，本月国内汽油价格两次上调，但幅度较小，全月均价仍较上月下降1.5%；受国际金价上行影响，国内金饰品价格上涨4.2%；国庆期间出游需求增加，宾馆住宿和旅游价格分别上涨4.1%和1.3%，但受燃油附加费下调和节后出行快速减少影响，飞机票价格下降5.6%。
除此之外值得注意的是中药价格环比涨幅为0，仍然弱于往年同期水平。无论是从高频数据，还是从每个月通胀数据中的中药分项来看，我们在9月对于中药价格下行的判断基本得到验证，目前中药价格可能已经脱离高位震荡的区间，开始转入新一轮下行趋势。
剔除了食品和能源的核心CPI环比持平，上个月为环比下降0.10%。10月核心CPI仍然弱于往年同期，主要是受消费品价格下行的拖累，服务项价格反倒没有拖累太多。
本月PPI同比数据由上个月下降2.80%变为下降2.90%，跌幅扩大。
拆分来看PPI，生产资料降幅和上月持平，生活资料的价格跌幅扩大。根据统计局披露，价格降幅扩大的行业有：石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、煤炭开采和洗选业、化学原料和化学制品制造业、农副食品加工业、汽车制造业。价格降幅收窄的行业有：黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业、电气机械和器材制造业。除此之外，有色金属冶炼和压延加工业、文教工美体育和娱乐用品制造业价格涨幅扩大。
在增量政策的带动下，此前延续几个月的PPI下行趋势有所改变，虽然能源、化工以及部分下游消费行业的价格跌幅仍有所扩大，但是黑色金属以及电气机械相关行业的价格跌幅有所收窄，此外过去一两年一直非常强的有色金属相关行业价格涨幅也出现了扩大的趋势。
我们此前持续判断产能出清接近结束，只是欠缺上行的需求，带动PPI同比转正甚至进一步上行。从10月的数据我们已经看到了这些迹象，这大概率也是市场反应激烈的原因。假如没有政策的影响，我们可以给出需求修复的判断，但是9月底有额外的增量政策出现，因此这一轮需求的修复也有可能是政策脉冲带来的。如果是前者，延续了三年的去产能周期将会结束，如果是后者，那我们就还需要等待政策进一步升级加力推动经济的修复。
总结一下10月的通胀数据：CPI回落，食品项和消费品价格的下行比较明显，服务项价格有明显修复。从居民角度来看，消费仍然偏弱且存在分化。从企业角度来看，工业品出厂价格同比跌幅扩大，但是环比价格跌幅收窄。从这个角度看，PPI虽然有小幅的修复，但力度还不明显。
对于A股而言，在政策推动下，市场情绪出现明显好转，10月份PMI和通胀数据也显示基本面出现修复。考虑到政策落地形成对经济的刺激需要一定的时间，因此11月的数据可能会比10月更重要。目前无论是海外美国大选、美联储议息会议以及人大常委会会议都已经结束，对于政策以及非基本面因素的博弈应该已经告一段落，市场后续会更加关注后续数据落地的情况。
对于债券而言，从中期来看（1-2年），后续无论是可能出现的经济基本面回落带来的政策加力，还是可能出现的经济基本面如期回升，债市的性价比都不如股市，除非属于风险偏好较低的保守投资者，否则提高股票持仓比例是一个大概率不会错的选择。
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