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作者 | 董必政
头图 | AI制图
随着3季度财报的密集发布，不少半导体企业表现不错，整个赛道出现了复苏的趋势。
受半导体行业周期波动的影响，2023年整个半导体板块归母净利润为314.3亿元，同比下降48%。
值得注意的是，半导体设备“一哥”北方华创的归母净利润2023年却实现了65.73%的增长，脱颖而出。
这次3季度报发布后，北方华创依然表现亮眼，继Q2业绩创出新高后，公司的Q3业绩再次加速了。
2024年三季度，北方华创实现营收80.17亿元，同比增长30.12%；公司实现归母净利润16.81亿元，同比增长55.02%。
那么，在众多半导体企业中，北方华创凭啥脱颖而出呢？
一、护城河深
2023年公司刻蚀设备、薄膜沉积设备以及立式炉及清洗设备收入分别近60亿元、超60亿元、超30亿元，合计约150亿元，约占总营收的76.49%。
可见，半导体设备（刻蚀设备、薄膜沉积设备以及立式炉及清洗设备）是北方华创的核心业务来源。
从商业的角度来看，半导体设备是高投入高风险、高门槛高回报，具有长业务周期和强客户绑定的生意。
而半导体设备的壁垒极高，体现在以下两点:
1.技术壁垒
半导体设备行业的技术壁垒极高，特别是在设备的良率、稳定性和精度方面。鉴于半导体设备的复杂性，即便是单环节设备的微小精度误差也可能导致巨大的潜在损失。
因此，晶圆制造厂商对上游设备的验证和验收标准极为严格。
此外，设备的研发周期漫长且资金投入巨大，这进一步加剧了行业的进入难度。
2.客户壁垒
半导体设备零部件厂商具有极高的客户认证壁垒，通常情况下，全部认证过程完成需要2-3年，半导体设备厂商对建立合作关系的零部件供应商一般不会轻易更换，客户黏性较强。
正因如此，一旦半导体设备厂商在产品上研发成功，并获得下游晶圆厂的认可。后续，半导体设备厂商基本上进入高回报期。
因此，整个半导体设备的竞争格局呈现出强者恒强的“马太效应”。
全球范围内有几十家主要的半导体设备厂商，主导市场的厂商集中在美、日、荷等国家。而在中国大陆，主要的半导体设备厂商有10家左右入围了市场规模的前列，北方华创排名第1。
换而言之，在资金密集、人才密集的行业背景下，北方华创等半导体厂商研发的产品，进入下游晶圆厂的供应商名单，就相当于构筑了一条深厚的护城河。
一旦，半导体设备厂商开始步入正轨，规模效应也将显现，并最终体现在业绩上。
北方华创，亦是如此。
受益于半导体自主可控政策的驱动，自2020年起北方华创集成电路先进制程多种产品通过客户验证，成熟制程设备工艺覆盖率快速提升。
与此同时，北方华创也进入了业绩回报期。公司的营收、归母净利润呈现出较高的增长，规模效应逐渐显现，成本费用率稳定下降。
（数据来源：choice）
此外，半导体行业的周期性波动是影响北方华创业绩的另一个重要因素。
2022年下半年，全球半导体产业景气度出现明显下滑，美国对华的限制也影响了晶圆厂的扩产步伐，导致2023年北方华创的业绩增速有所放缓。
尽管北方华创业绩增速有所下滑，但相较于整个半导体仍表现较为亮眼。2023年全年半导体板块实现营业收入4959.8亿元，同比增长1%；2023年全年半导体板块归母净利润为314.3亿元，同比下降48%。
不过，相比一片红海的芯片设计赛道，北方华创所在的设备领域，可谓是护城河深厚的蓝海。
不得不说，北方华创已经步入了较快的业绩增长期。
二、成长天花板未到
对于2024年Q3业绩增长，公司在财报中表示：一方面，公司不断拓展产品品类，覆盖下游用户更多的应用场景；另一方面，公司的经营效率提升，成本费用率稳定下降，也就是规模效应。
对于北方华创的未来成长空间，妙投认为主要来源2个方面:
1.下游需求的提升
北方华创的客户主要来自中国大陆的晶圆厂，其增长空间与客户的产能资本开支直接挂钩。
据SEMI预测，预计2024、2025年中国大陆晶圆产能（折合8英寸）同比增长15%、14%，预计全球晶圆产能（折合8英寸）同比增长6%、7%。
除了晶圆厂提升资本开支，芯片制程不断缩小，也将提升半导体设备的需求量。
在芯片行业，存在一个广为接受的产业规律，即摩尔定律：集成电路上可容纳的元件数量大约每18至24个月增加一倍，相应的芯片制程也会不断缩小，也就是常说的先进制程。
芯片制造，类似于一张纸最终雕刻成窗花的过程。被“卡脖子”的光刻机是画花样的笔；而北方华创的刻蚀机，就是根据花样来进行雕刻的刀。
制程要先进，画笔、刻刀都得细。更何况，随着单位体积内晶体管数量越来越密，想一次加工完全部图案，产品良率就受到影响。因此，多重刻蚀技术就登场了。
每次芯片制程的提升，都会导致刻蚀步骤的成倍增加，工序步骤的大幅增加意味着需要更多刻蚀设备。
根据SEMI，20nm工艺需要的刻蚀步骤约为50次，而10nm工艺和7nm工艺所需刻蚀步骤则超过100次。
除了刻蚀机，先进制程的提升，也会给其他半导体设备带来机遇。例如：先进逻辑制程芯片的沉积工序增多，多重曝光技术拉动薄膜设备需求，北方华创的薄膜沉积设备也将受益。
2.国产替代及新品研发
目前，半导体国产化任重而道远。
得益于中国政府在政策和资金方面的大力扶持，中国半导体设备的国产化比例在两年内实现了显著增长，从2021年的21%迅速提升至2023年的35%。
然而，头豹研究院的数据显示，在光刻机、检测设备、离子注入设备、高端刻蚀机以及薄膜沉积等关键领域，国产化程度仍然不足30%，主要依赖进口。
据机构统计，北方华创所在的刻蚀设备、薄膜沉积设备、清洗设备、热处理设备的国产化率分别为10% - 20%、10% - 30%、20% - 30%、30% - 40%。
未来半导体设备的国产化率仍会继续提升，北方华创凭借研发优势和先发优势，有望获得更多的市场份额。据机构预测，2024年、2025年北方华创有望实现归母净利润分别为57.77亿元、77.75亿元，分别同比增长48.18%、34.58%。
受益于半导体自主化、先进制程的提升，国内半导体设备“一哥”北方华创成长路径明确，业绩增长具备较强的持续性。
另外，公司具备高科技属性。随着宏观环境逐步宽松，更多的资本进入A股市场，具备成长性的高科技企业（如：北方华创等）也将被市场资金所青睐。当下，北方华创仍被低估了。
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