出品 | 妙投APP
作者 | 张贝贝
头图 | 视觉中国
核心看点：
爱美客大单品嗨体独占颈纹修复市场的时代结束；
第二增长曲线“濡白天使”竞品较多，“卷价格”或将开启，业绩增长也较大；
下一个爆款产品还未出现（今年新获批产品难成爆款）；
估值不算低。
爱美客陷入了业绩增长困境。
昨晚，爱美客发布了2024年三季度报告。财报显示，前三季度公司实现营收23.76亿元，同比增长9.46%；归母净利润为15.86亿元，同比增长11.79%。尽管爱美客实现了业绩增长，但拆分季度业绩看，显然出现了业绩逐季走弱的趋势。
爱美客第三季度营收同比增长1.1%，归母净利润同比增长2.13%，是今年前三季度中表现最差的季度，也是2021年以来最差的一次。
所以，即使有消费复苏会提振医美消费的积极预期，但在爱美客单季度业绩离亏损只有“一步之遥”的情况下，今天资本市场走势纠结，最终收盘于-3.82%。
那么，爱美客的业绩为什么涨不动了？投资又该怎样对待呢？
医美行业降温
据艾尔建美学与德勤管理咨询发布的《中国医美行业2024年度洞悉报告》，2021年至2023年，我国医美市场的年复合增速为15%-20%，而预计2024年至2027年行业CAGR为10%-15%。
则，医美行业虽然仍然保持着正增长，但是增速放缓。
这背后是，近几年医美行业监管趋严，打击制造容貌焦虑非法获客；以及中国整形美容协会医疗美容继续教育分会与微博官方共同创导和发起全国医美科普日，通过行业权威专家发声，为医美降温退烧；还有经济疲软，消费者更加追求性价比的消费习惯等综合因素驱动。
爱美客虽然为医美行业产品供应商龙头，但由于主营产品以玻尿酸为主，且并非不可替代、竞品较多情况下，也受到行业降温的扰动，加入了“以价换量”的大军。
如，爱美客2019年玻尿酸溶液类注射产品的平均出厂价为354.09元/支，至2023年该类产品平均出厂价已降至324.92元/支。
除此之外，爱美客主打的两大产品“嗨体”和“濡白天使”当下均面临不同的竞争压力，难度其未来的业绩增长提供支撑，即，业绩走弱未来短期内或会继续。具体分析如下：
嗨体独占颈纹修复市场的时代结束
从收入构成看，嗨体系列是爱美客的主要来源，2024年上半年收入贡献接近6成。（公司溶液注射类产品为主要包括嗨体系列和逸美，但由于产品迭代的缘故，逸美早在2019年的营收占比已不到1%，所以溶液类产品几乎是嗨体系列贡献）
而嗨体系列虽然有4款玻尿酸注射类产品，包括2017年上市的颈纹修复产品（嗨体1.5ml）和辅助去除颈纹的水光产品（嗨体2.5ml）、2020年度上市的改善眼部问题的嗨体熊猫针（嗨体1.0ml），以及2021年推出的主打抗氧化抗糖的水光针冭活泡泡针。
但嗨体颈纹针的销售额占嗨体系列50%左右，是核心单品。
之前，嗨体颈纹针凭借是国内唯一一款获批颈纹修复的产品，销售不断放量，这也是其成为爱美客核心单品的原因。但今年7月30日，华熙生物用于颈纹修复适应症的“润致·格格针”在国内获批上市，意味着爱美客的嗨体颈纹针在国内的垄断局面被“打破”。
再加上，巨子生物用于颈纹修复的重组胶原蛋白凝胶产品也在研发布局中。
可看到，爱美客的大单品嗨体颈纹针竞品增多，竞争压力加大是大趋势。而嗨体系列的其他3款产品，因为同质化产品较多，早已陷入到竞品较多的尴尬局面，故，展望未来，爱美客嗨体系列产品的业绩增速承压或会加大。
除此之外，另一款大单品濡白天使的竞争格局也不太好。
竞品较多+性价比消费习惯转变，“卷价格”或不可避免
在嗨体之后，爱美客于2021年推出新产品“濡白天使”，主要成分是18%PLLA微球+81.7%透明质酸+0.3%利多卡因，可刺激胶原再生的同时还能减轻痛感。
在效果较好，带动销售放量情况下，该产品被视为爱美客的第二增长曲线。其也是收入贡献近4成的凝胶类产品的核心单品。
但与独占市场7年的嗨体颈纹针不同，“濡白天使”可刺激自体胶原再生的再生类竞品较多。如国内已有长春圣博玛的艾维岚、华东医药的伊妍仕、江苏吴中的“AestheFill艾塑菲”、以及山东谷雨春生物科技有限公司的“塑妍真·真妤”产品等上市销售。
同时，法国品牌高德美的童颜针“塑然雅”于今年10月份在国内正式获批，也即将上市销售。
还有杭盖生物、四环医药、西宏生物等多家企业关于再生类产品做了研发储备，也有望在2025年及之后年份获批上市，进行市场抢夺。
则，市场追捧的医美重组胶原产品潜在竞争激烈。
且对比同类产品，“濡白天使”的市场竞争力还有待提升。
据平安证券研报，对比同类华东医药的伊妍仕少女针看，因伊妍仕此前在海外已获批，消费者有一定认知，2022年爱美客的濡白天使销售节奏慢于少女针，估测收入仅为其一半左右；虽然2023年缩小差距，但爱美客的濡白天使销售额也仅是华东医药的伊妍仕少女针的80%。
再加上，同样可刺激自体胶原再生的锦波生物“薇旖美”（医美重组胶原产品），在美团平台的“百亿补贴”中降价较多，价格低至1300元左右，仅是该产品市场指导价6000元的2-3折。
以及结合当下消费者的性价比消费习惯转变，或昭示着通过“以价换量”提升市场竞争力的局面可能快到了。
即，濡白天使未来“卷价格”或难以避免，也面临业绩增长的压力。
那么，今年新获批的改善颏部后缩的产品销售前景如何？
并不乐观
今年10月9日，爱美客适用于成人骨膜上层注射填充以改善轻中度的颏部后缩的产品“医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶”（即宝尼达2.0）在国内获批。
但该产品并不具有差异化适应症优势。
目前，除爱美客新获批宝尼达2.0产品外，国内拥有颏部后缩适应症的玻尿酸产品还有三款，分别是瑞蓝定采（高德美）、乔雅登朔颜（艾尔建）和海维纳斯海（海雅美），均已上市销售。
故，爱美客新获批宝尼达2.0产品刚上市，就面临着3款竞品存在的竞争，销售放量可能不会太理想。
除此之外，有望在2025年获批的肉毒素产品未来销售前景也不是很乐观。
因为在今年7月爱美客表示其注射用A型肉毒毒素注册上市许可已获得受理后，9月9日复星医药的肉毒素产品就获批，成为国内第六款获批的肉毒素。紧接着9月13日，华东医药在官微表示，公司与誉颜制药战略合作产品注射用重组A型肉毒毒素YY001治疗中、重度眉间纹适应症的III期临床研究完成。
则，爱美客的肉毒素产品未来上市，或就面临竞争红海，甚至是“卷价格”的局面。
总结看，爱美客的两只主打产品面临业绩增长压力，而新获批的宝尼达2.0产品，以及有望在2025年获批的肉毒素产品竞品较多，难扛起业绩增长大旗；同时，目前公司暂未有其他潜力“王牌”产品的情况下，未来或者在即将到来的2025年，爱美客业绩增长大概率会继续承压。
这或许也是机构下调爱美客业绩预期，未来2年预计归母净利润增速仅保持22%左右的重要原因。在此情况下，PEG=1时，爱美客合理估值预计在22倍左右，当下31倍的滚动市盈率并不算低，注意后续继续下调风险。
（资料来源：Choice数据）
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