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周期股,让子弹飞一会 | 行研
2024-10-19 10:00

周期股,让子弹飞一会 | 行研

文章所属专栏 妙解行业
释放双眼,听听看~
00:00 09:29

出品 | 妙投APP

作者 | 丁萍

头图 | 视觉中国


核心看点:

  1. 造船板块的确定性较高,但相比超跌板块,造船板块向上的弹性相对较小;

  2. 若特朗普上台,将更利好有色金属,尤其是黄金,而白银和铜的表现将弱于黄金;若哈里斯上台,则利空有色,但影响有限,其中铜的走势会强于黄金;

  3. 投资周期股,如果追求确定性,可以关注造船和黄金;如果想博弈价格弹性,则应重点关注铜。

 

在前期普涨行情中,我们所跟踪的部分周期板块表现得相对较弱,主要是因为在行情初期(一浪),基本面和价格通常是背离的,这个阶段属于“没有基本面支撑的熊市反弹”,超跌的板块反弹幅度更大。而造船、有色等周期板块今年一直处于上涨趋势中,估值缺乏大幅修复的空间。

 

随着市场回归理性,资金将更多关注基本面。那么,如何抓住周期股接下来的机会呢?

 

本文将从确定性和弹性两个角度,分析部分周期板块的未来走势,帮助投资者找到适合的布局策略。

 

造船三季度业绩有“雷”?

 

先说造船板块,船周期是少数处于上行阶段的产业之一。

 

尽管近期产能有所增加,但短期也扭转不了产业供不应求的局面。我们引用克拉克森数据,到2027年前,全球造船产能的弹性整体有限。2028年后,随着散货船的加速更新,产能将快速扩张。但是造船业供不应求的局面预计将持续到2032年,因为船舶替代需求也在释放。

 

从投资角度看,造船板块的投资核心在于利润兑现。目前这一轮造船周期自2020年11月启动,但由于前期交付的订单是以低船价和高钢价为主,船企利润一直未能释放,资本市场表现相对低迷。

 

随着订单交付节奏的加快,低价船舶的交付影响逐渐减弱,造船企业正逐步进入高价船舶的交付阶段,2024年一季度迎来板块的利润拐点。

 

目前市场资金聚焦于三季度的业绩,以博弈利润的加速释放。不过令市场担忧的是,截至目前,造船板块仍未披露三季度的业绩预报,以及造船板块近期跌跌不休,这是否意味着存在潜在风险?

 

我们不应轻易得出这样的结论。

 

为何这么说?

 

造船板块的三大总装平台——中国船舶、中国重工和中船防务,以及上游配套企业中国动力,均在上交所上市。根据上交所的业绩预告披露规则,只有在以下三种情况发生时,上市公司才需提前披露业绩预告:

 

预计全年可能出现亏损;

实现扭亏为盈;

净利润较前一年增减幅度超过50%(不包括基数过小的情况)

 

但值得注意的是,季度报告并不强制要求预披露。

 

此外,上述业绩是否出现大幅变化是以净利润为衡量标准。然而,我们之前提到,判断造船板块利润加速释放的关键指标应是扣非净利润,因为造船企业通常存在大量非经常性损益。以中国船舶为例,2023年第三季度公司确认了约20亿元的海工平台处置收益,导致其当期净利润达到了20.06亿元,但扣非净利润实际上亏损了3.111亿元。

 

那么,造船板块2024年第三季度的业绩究竟如何呢?

 

由于国内船厂大多采用交付实现制来确认收入,即下订单时只收取10%-20%的定金,只有在项目完成并交付给客户时,才会确认全部收入和利润。因此,订单交付情况直接影响当期的利润表现。

 

我们复盘了三家船舶总装平台在2024年第三季度的订单交付情况:中国船舶、中国重工和中船防务的三季度交付订单占比分别为29%、37%和30%,三季度交付的高船价低钢价订单(艘)占比分别达到了40%、60%和43%,相比上半年有了显著增长(假设2022年及以后的订单属于高船价低钢价订单)

 

(数据来源:雪球大V雪林独行)

 

综合来看,随着订单结构的优化,造船板块在2024年第三季度利润加速释放的概率较大,即造船板块的确定性较高,但相比超跌的板块,造船板块向上的弹性相对较小

 

黄金也具备类似的特点。

 

黄金究竟还能不能继续涨?

 

黄金价格在市场疑虑中持续创新高,截至2024年10月15日,伦敦现货黄金已达2649.05美元/盎司,今年上涨了28%。其中,2月至4月涨势最猛,涨幅达21%。

 


那么,黄金究竟要上涨至何时?

 

从长周期角度看,金价持续走高的确定性较高,这是因为,黄金是以美元计价的,黄金价格与美元指数呈负相关关系。美元贬值,黄金价格上涨将获得支撑

 


我们之所以认为美元会贬值,一是美联储进入降息周期,美元通常会走弱;二是“去美元化”是全球的一种长期趋势。

 

但是金价短期走势还受以下三方面的影响:

 

首先美国大选投票日在2024年11月5日,距今不足一个月,候选人共和党特朗普与民主党哈里斯的竞争进入白热化阶段。

 

美国大选对黄金的影响:

 

如果特朗普上台,他将实施财政和货币双宽松政策,偏好弱美元,这将直接利好黄金及其他有色金属。然而,共和党加征关税的范围较广,可能会抑制美国进口商品需求,进而影响铜、铝等工业金属。

 

民主党在货币政策上更尊重美联储的独立性,财政政策则侧重于结构性加税。不过,哈里斯的新政策下,财政收缩有限,通胀控制较好,对黄金和铜等有色金属的价格影响较为中性。

 

虽然两党都重视基建计划,但民主党更关注电动汽车设施、电力基础设施和清洁能源,这对铜、锂等电气相关金属有利。

 

总体来看,若特朗普上台,将更利好有色金属,尤其是黄金,而白银和铜的表现将弱于黄金;若哈里斯上台,则利空有色,但影响有限,其中铜的走势会强于黄金

 

目前,尽管哈里斯在综合民调中占有一定优势,特朗普在摇摆州的支持率正逐步上升。截至10月12日,著名的Polymarket平台显示,认为特朗普将获胜的比例已达到54.9%,这就意味着黄金继续上涨的概率较大。

 

其次是跟踪美国非农和通胀数据:

 

美国非农数据指的是非农就业数据,是衡量美国劳动力市场健康状况的重要指标。如果数据强劲,通常意味着经济良好,这会降低美联储降息的预期,不利于黄金等有色板块。一般来说,2024年美国的非农数据会在每月的第一个星期五晚上发布。

 

通胀率也是美联储设定利率政策的关键因素。高通胀可能促使美联储加息,而低通胀则可能引发宽松的货币政策,有利于黄金等有色金属。通胀数据每月发布一次,今年分别将于11月13日和12月11日再发布两次。

 

最后是跟踪地缘局势的变化:如中美关系、巴以、俄乌等地缘异动等支撑避险需求。

 

与造船板块相似,尽管黄金价格有上涨的确定性,但其涨幅往往较为温和,缺乏显著的波动性。若博弈弹性,我们可以重点关注铜

 

铜价上涨弹性来自哪里?

 

铜的定价则由商品属性和金融属性共同决定,且其趋势主要受商品属性影响

 

金融属性方面,全球货币供应和铜的流动性对铜价有重要影响,尤其是与美元指数的负相关性。商品属性,即供需基本面则是铜价走势的决定性因素。如果商品属性与金融属性同向共振,则可能导致铜价暴涨或暴跌;若背离,则铜价将依据供需变化波动。

 

2024年5月,伦敦铜期货价格突破1万美元大关,创下近两年新高,今年涨幅最高达34%,这主要是由供需失衡和铜的金融属性共同推动的。

 

 

金融属性增强:市场在交易美联储降息预期;

 

存在供需缺口:铜矿供给端长期面临弹性不足,主要因为全球铜矿的资本开支持续低迷,同时资源品质下降,导致开采成本大幅增加,限制了新铜矿的扩展能力;

 

需求端存在一定的想象空间,一是印度和东南亚等新兴国家的基础设施建设和工业化,推动了铜消费的边际增长;二是新能源领域的快速发展带动了对铜的强劲需求,进一步推升了全球铜消费的增长速度。

 

但铜价在5月中旬达到历史高点后便急剧下滑,并一度回落至今年行情启动前的位置,主要是因为宏观衰退预期反复和铜消费端出现较大压力。

 

展望未来,一旦经济预期好转,铜价则将具备较高的上涨弹性。从宏观角度看,美联储已进入降息周期,加上国内稳增长政策的出台,有望提振铜的需求端。

 

不过,相比黄金和造船板块,铜的确定性较低,其不确定性在于需求端缺乏强有力的推动力。如果全球经济发展不及预期,尤其是美国经济出现“硬着陆”并陷入严重衰退,铜价大幅下跌的可能性较大

 

整体上看,投资周期股,如果追求确定性,可以关注造船和黄金;如果想博弈价格弹性,则应重点关注铜。


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