在绝佳的价位上发现伟大的公司是投资的最高境界。但是，很少有投资者这么做，原因之一就是在早期阶段发现这样的公司是困难的。等这种公司发展到家喻户晓程度的时候，其交易价格也已经变得很高，多数投资者已经不能或者不敢参与其中了。
在这方面，巴菲特是所有投资者的榜样。他总能在目标股票的交易价格远低于其内在价值时买进，并在股价被高估或者找到更佳的投资机会时卖出。
对此，我们已经不感到意外。
90岁的巴菲特是美国股民眼中的“先知”，中国股民心中的“股神”。经历过动乱、战争、三次石油危机、“9·11”恐怖袭击事件以及2008年席卷全球的金融危机，巴菲特不但没有跌下神坛，还从中获取了巨额财富，可见其“股神”之名绝非浪得虚名。
关于投资，巴菲特从来都不吝发表他的观点和看法，但还是有很多人在不断猜测巴菲特成功的秘密。事实上，巴菲特最大的秘密，就是他没有秘密。或者说，他的秘密是摊开在太阳之下的：
1.寻找能持续多年实现超额收益的企业；
2.耐心等待，在股价低于其内在价值时买进；
3.持有股票，直到企业出现衰退导致股价高估或是找到更佳的投资机会时卖出，持有期至少应达到1年，而不是以月数来衡量；
4.必要的话，可以重复上述操作。
巴菲特的投资方法，说起来容易，但做好每一步都不容易。我们打算用一个专栏，将上述第一个步的内容，同时也是巴菲特投资方法里最重要的内容，给大家进行详细解读。那些能持续多年实现超额收益的企业，就是巴菲特心目中有经济护城河的企业。如果你能够找到这样的企业，你就已经领先很多投资者了。
表1：投资者中的世界前五大富翁
沃伦·巴菲特和乔治·索罗斯都是白手起家的，而表中的其他亿万富翁都有很高的起点。
什么是经济护城河
经济护城河是巴菲特提出来的概念，也是巴菲特后期投资哲学的中心。1993年，护城河第一次出现在巴菲特致股东信中，他这样写道：
最近几年，可口可乐和吉列剃须刀在全球的市场份额实际上还在增加。他们的品牌威力、他们的产品特性以及销售实力，赋予他们一种巨大的竞争优势，在他们的经济堡垒周围形成了一条护城河。
经济护城河，实际上是企业长期竞争优势一个形象比喻。一个行业，只要有利可图，竞争对手就会接踵而来。有护城河的企业，凭借核心竞争力让竞争对手无法靠近；而没有护城河的企业，由于竞争对手的蜂拥而至，其利润和市场份额都会大幅度下滑。
所以，在巴菲特的投资哲学里，发现有护城河的企业是一等重要的事。如果你能识别出有护城河的企业，就可以大胆买进它们的股票，然后坐等升值。
遗憾的是，对于如何识别有护城河的企业，巴菲特只是寥寥数语，并没有给出详细的解读。好在有人替他完成了这个工作——晨星公司，美国最主要的投研机构，一直是巴菲特投资哲学的信徒，针对巴菲特提出的经济护城河的概念，进行了深入研究，并提炼出了一套通俗易懂的识别护城河的技术（该研究成果得到了巴菲特的认可）。
晨星公司研究发现，经济护城河是企业内在的结构性特征，它主要有下面4个来源：
1.无形资产：如品牌、专利等对手无法复制的优势；
2.转换成本：产品或者服务让客户难以割舍，转换成本很高；
3.网络效应：这是一种非常强大的护城河，可以把竞争对手长期拒之门外；
4.低成本优势：由于流程、地理位置、规模优势形成的成本优势，使得企业总能以低于竞争对手的价格出售产品或者服务。
这四个特征，是过滤器。如果你眼中的某个企业拥有出色的资本回报率以及上面的某一个特征，那么，你很可能已经找到了拥有护城河的企业。这四个知识点，我们会在专栏后面的内容进行重点解读，此处不再详述。
表2：伯克希尔投资中石油的收益率 单位：美元
什么不是经济护城河
有很多理论，学习的时候，头脑清楚，但应用的时候，却容易头脑糊涂。究其原因，一方面是现实比理论更复杂；二是学习者没有掌握本质，融会贯通。
经济护城河理论也是这样，不应用的时候明明白白的，一投资就会被公司的短期业绩表现、创业者的能力以及人格魅力所误导，进而做出错误的投资决策。
在这里，我们列举四个护城河陷阱，这也是最容易误导投资者的四种情况。
1.产品。产品好并不是护城河，尽管产品好有时可以带来可喜的短期业绩。比方小米手机，最初依靠性价成为中国智能手机市场上的当红炸子鸡。但是，由于没有结构性优势，性价比的优势也维持不了太久——后来，荣耀手机就用小米的方式打败了小米。
另外一个更明显的例子是可乐。在国外进行过多次类似的实验：在不知道品牌的情况下，多数消费者认为沃尔玛的可乐、百事可乐都比可口可乐好喝。但是，只要贴上品牌，消费者就认为可口可乐好喝。可见，产品好本身不足以形成护城河，而品牌是切切实实的护城河。
2.市场份额。有些产品，上市之后特别畅销，市场占有率很高，不少投资者会据此认为该企业拥有护城河。实际上，这是一个陷阱。短期畅销的产品有很多，原因也五花八门，如果没有结构性的优势，这种畅销就是不可持续的，甚至可能是虚假的。比方瑞幸咖啡，可谓是近两年风头无二的中国企业，大张旗鼓地在扩张门店，也获得了众多用户的喜欢，并成功在美国IPO。今年4月2日，瑞幸承认虚造了22亿元人民币的交易额，于是，瑞幸股价开始崩盘，下一步甚至可能会使企业倒闭。
3.执行力。有些企业执行力强、效率高，这是不是护城河？在巴菲特看来，这可以算作是企业的竞争优势，但并不能算作是护城河。除非企业有一套无法复制的流程，否则竞争对手通过模仿就能打败你。比方前面提到的荣耀手机就是用小米的方式打败了小米，小米手机被荣耀手机打败并不是因为执行力弱，而是因为执行力并不是企业的护城河。
4.管理。研究表明，管理对绩效的影响没有我们想象的那么大。因此，优秀的管理，只能算作是企业的竞争优势，但不能算作企业的护城河。哈佛大学商学院教授克里斯坦森研究创新的时候就发现，在遭遇技术变革的时候，优秀的管理反倒是企业进行颠覆性创新的阻力。
本篇内容就到这里，下一篇我们讲识别护城河企业的第一种方法：无形资产。
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