出品 | 妙投APP
作者 | 董必政
头图 | AI制图
买爆了，A股、港股发疯式地上涨。
截至10月8日，上证指数、深证成指、创业板指从最低点分别上涨了29.06%、43.98%、66.53%。
而这次A股牛市的核心就是，美联储降息后，宏观周期宽松，海外资金、内资看好A股这个价值洼地，疯狂扫货。
不是宏观经济多繁荣，而是跌出“性价比”，唯利是图的资本怎会错过。
在大水漫灌的牛市中，各个板块出现了普涨行情。而资本市场逐渐遗忘的光伏板块，同样出现了较大的涨幅，光伏ETF大涨40%+。
都在说，A股开启了牛市，已经反转了。那么，这次光伏板块会反转了吗？接下来，如何看待光伏的行情变化呢？我们一起来探讨。
一、光伏正在筑底
巴菲特的老师格雷厄姆曾经说过，“股价短期是投票机，长期是称重机”。
当前，主导A股市场的主要是资金面、情绪面。待冷静、分歧之后，市场资金更会注重行业、企业的基本面。
当下，光伏行业最大的特点是产能过剩、光伏产品价格跌跌不休、大部分的光伏企业陷入亏损。
2024年上半年，光伏大部分企业出现了亏损的情形。上半年光伏巨头隆基、TCL中环分别亏损了52.43亿元、30.64亿元。
TCL中环在半年中更是直言，光伏从全成本竞争逐步转向现金流竞争。此外，根据大全能源2024年半年报披露，公司二季度多晶硅单位现金成本为40.16元/kg，当前硅料价格已击破头部企业现金成本。
物极必反，行业亏损得越严重，就越接近底部。作为周期性行业的光伏，亦是如此。
当下，多部门出台政策指引限制低端产能扩张，企业融资渠道受到限制，我们正在看到光伏产能正在加速出清，处于加速寻底的阶段，主要体现在光伏产能建设延期或终止、光伏融资项目终止、光伏企业破产被并购等。
根据CPIA统计，2024年上半年投产、开工、规划的产能项目数量下降75%，超过20个项目宣布终止或延期，行业开工率整体维持低位。其中多家跨界厂商由于规模小、研发技术积累有限、成本控制能力不足，选择终止或延期产能建设。
在融资方面，中润光能、润阳股份、一道新能等光伏企业终止IPO，天合光能、晶科能源、金刚光伏等光伏企业终止定增。
另外，光伏企业破产的情形也时有发生。据不完全统计，腾飞光伏、比利光伏、银星光伏、神华光伏、ST聆达、ST嘉寓等宣告破产或重整。
可见，光伏行业的底部信号越发明显。那么，光伏产能何时能够真正出清呢？
妙投认为，光伏产能的出清主要看硅料环节。
回顾2020年~2022年的光伏高景气度最高的时候，上游环节硅料紧缺“卡脖子”，产品价格疯涨了。从底部的57元/kg涨到了最高点的307元/kg。
由于硅料产能紧缺，硅料涨价的氛围传导到整个光伏产业链，硅片、电池片、组件也是跟随着大涨。
随着2023年新增硅料产能的释放，硅料价格持续下跌。根据PV infolink数据，2023年硅料价格大幅下滑超70%，同样传导到硅片、电池片、组件等环节。
从扩产、复产的难易度来看，硅料也高于其他环节。一般而言，硅料的扩产周期为1年半~2年，而其他环节扩产周期为半年左右。
另外，硅料生产资本支出强度大，生产线启停成本较高，停产检修后仍需高额维护成本，部分企业甚至缺乏基础维护手段，复产难度较大。因此，已停产的硅料项目复工可能性更低。
一旦硅料产能出清，光伏产业链过剩的情形也迎来极大的改善。
据多家券商机构测算，硅料的出清时间预计在2025年末—2026年初，而其他环节会晚于硅料。
换而言之，光伏产业链的拐点最早出现于2025年年底，目前处于筑底阶段。
二、光伏赛道仍会分化
既然，光伏产业链仍处于下行筑底周期，未出现拐点；那么，如何看待A股表现及光伏板块的反弹呢？
妙投早在2023年9月发布的“花百亿买了隆基的高瓴，能解套吗？”一文中指出，当A股市场源源不断的资金流入，买方资金逐渐变多，市场的流动性增加，也就是A股迎来小牛市或牛市，A股的估值水位普遍都会提升，整个光伏行业也不例外。
当下，A股被资金疯狂买入，光伏板块也跟随反弹，也印证了我们的观点。
妙投认为，光伏板块会在普涨之后，会出现分化。
当下，光伏板块已经出现了普涨，不少亏损的光伏企业照样跟随反弹，出现了40%左右的反弹。
其原因，在于近日资金疯狂扫货引发哄抢，担心踏空者随波逐流无脑买入。
在市场冷静、潮水褪去之后，资本市场会更在意能盈利且能增长的企业、赛道。一般而言，这些赛道的涨幅弹性会更大。
举个很简单的例子，当大部分光伏企业处于亏损之时，而仍盈利的光伏企业便更受到青睐。
对于光伏而言，妙投认为具备以下特点的光伏企业更容易在业绩与竞对拉开差距，并脱颖而出。
1. 抓住市场增量的企业。光伏内卷严重，能够切入新的市场需求，有助于提升企业的业绩。妙投于2024年7月发布“阳光电源，被低估了”一文中指出，在光储一体化的背景下，中东等新兴市场的崛起，让一些企业打开了新的业绩天花板。
2. 具备创新能力及产品差异化的企业。产品同质化成为价格战激烈，让企业盈利困难的重要因素。当下，光伏主流的电池片为TOPCon电池，而理论效率更高的BC类电池、钙钛矿电池一旦量产且覆盖所有光伏电站场景，也将给企业带来超车的机会。
此外，光伏产业链的拐点尚未出现。具备规模效益更强、现金流更丰厚的细分赛道龙头公司（简称“第三类企业”），更能够穿越这次洗牌的周期。
对于后续的分化，前两类企业更容易与其他企业拉开差距，脱颖而出。而第三类企业能否顺利穿越周期，仍需时间来观察。
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