出品 | 妙投APP
作者 | 丁萍
头图 | AI生图
核心看点：
前海开源沪港深农业混合C基金开局即巅峰，抓在了猪肉股尾巴行情上，可谓是越努力亏得越多；
如果前海开源沪港深农业混合还是重仓猪肉股和鸡肉股，那么它的净值压力还会延续，目前还看不到明显的止跌信号。
时间的朋友不好做，猪肉股就是一个典型的例子。
近两年内，猪肉股跌跌不休，猪肉概念（BK0882）下跌了36%，接“飞刀”的除了股民还有基民。比方，深套在前海开源沪港深农业混合的基民。
前海开源沪港深农业混合主要配置的是猪肉股，混合A近1年跌幅达28%，混合C自2022年2月成立以来累计下跌了40.1%。
（注：前海开源沪港深农业混合C基金净值走势）
尤其对于前海开源沪港深农业混合C而言，开局即巅峰。
2022年2月17日，前海开源沪港深农业混合C基金净值是1.544，一度在2022年3月底达到净值高点1.6735，但随后净值持续下滑，至5月底跌至1.3099，亏损了15.2%。
经历了一段时间的波动后，该基金在2023年4月再次实现正收益，净值一度回升至1.6191。然而，好景不长，基金净值再度下滑，截至2024年8月28日，净值已回落至0.9248，跌幅扩大至超40%。
该基金可谓是抓在了猪肉股尾巴行情上。
猪肉股作为典型的周期股，一旦上涨行情结束，便会进入漫长的底部磨合期和下行周期。即持有时间越长，风险也随之增大，可谓是越努力亏越多。
越努力越亏
近三年中，猪肉股的顶点出现在2022年7月，之后回调又出现一段时间的反弹，自2023年4月起，猪肉股板块进入下跌通道。
2023年4月-2024年2月：猪肉概念板块累计下跌32%。
当时猪肉股处于预期炒作阶段，在这一阶段，市场处于周期的底部，猪价长期低迷，产能逐步削减，核心驱动变量是产业去化的幅度和速度。但实际上，市场参与者实力提高及仔猪价格偏高导致产能去化偏慢，市场较为悲观。
2024年2月-2024年5月：猪肉概念板块上涨23%，板块有所回暖。
虽然这一阶段仍处于磨底周期，但是板块逻辑不再单纯依赖于产能去化的进度，资金开始提前博弈猪价的潜在上涨——因为透过供需平衡表，我们预测出2024年二季度猪价大幅上涨的概率较大，这种上涨有可能促使养殖户更加惜售，引发更多压栏和二次育肥行为，推动猪价超预期上涨。
2024年5月-2024年8月：猪肉概念板块下跌25%。
尽管猪价在7月中旬后维持19元/kg以上，但猪肉股却出现下跌。这种下跌主要由两个因素引起：一是市场对猪价未来上涨的预期降低；二是市场担忧2022年的短暂景气可能重演。
猪肉股不景气，前海开源沪港深农业混合C基金在2023年以来加大白羽鸡板块的持仓，而白羽鸡板块也是从2023年4月开始进入了深度调整。
一方面，因父母代始终处于高位，叠加鸡苗价格攀升，养殖户情绪提振，提前淘汰等行为并没有出现，市场预期的白羽鸡逻辑兑现行情并未如期而至；
另一方面，过去白羽鸡板块的投资逻辑主要来自祖代引种的短缺，但随着国产供种能力提升，补足了因引种断档带来的供给缺口，且美国供种重新开启，白羽鸡原有的投资逻辑变弱了。
随着猪肉股和白羽鸡板块经历深度调整，前海开源沪港深农业混合C基金的净值也必然受到负面影响。但令人关注的是，这一基金的表现甚至比猪肉股板块还要惨。自2022年2月以来，猪肉股概念板块的累计下跌幅度为30.86%，低于前海开源沪港深农业混合C基金的亏损率。
（图片来源：东方财富）
为什么会出现这种情况？
主要是前海开源沪港深农业混合C基金重仓的是高成长性的小猪企，如巨星农牧、华统股份和新五丰等。
在猪周期上涨行情中，这些猪肉股往往会领涨板块，反之，在下行周期也会跑输板块——2024年6月11日至8月29日，巨星农牧股价腰斩；2024年5月15日至今，华统股份市值蒸发了52%；2024年5月28日至今，新五丰股价下跌了46%。
该基金规模是3.12亿元，可见不少人被深套其中。值得探讨的是，短期内基民是否有解套的可能？
下跌未止步
猪肉股和白羽鸡的基本面变差，短期内并无好转的可能。
（1）猪周期难反转
从供需平衡表看，短期视角下，猪价也许走出了至暗时刻，但是猪肉股并未。
预测猪价接下来的走势，需要关注三个关键指标：一是6个月之前的仔猪存栏量；二是近6个月的育肥阶段的成活率；三是观察近期压栏等市场行为的参与程度。
首先，仔猪育肥6个月后将成为生猪出栏，即仔猪存栏量是能够提前6个月判断生猪出栏变动趋势的先行指标。
我们通过供需平衡表推算出，2024年3月至2024年5月期间，仔猪存栏量是在增加的，这一趋势预示着从2024年9月到11月，生猪的供应量可能会有所增加；
其次，在育肥环节，生猪疾病导致的死亡率尤为明显。从涌益咨询数据来看，2023年10月以来的非瘟疫情影响了育肥期间的存活率，使这一指标降到了2022年初的水平，不过2024年1月至6月的生产效率有所恢复；
最后，出栏均重，短期主要受市场行为的影响，如提前出栏、压栏和二次育肥等，这些行为会导致理论供给量与实际出现较大偏差。
根据涌益咨询数据来看，今年以来二育呈阶梯式上涨，前期阶段高峰为3月中旬-4月中旬，6月、7月和8月出现滚动出栏。
不过随着猪价上涨，二育进场也比较谨慎。同时，我们也考虑到9月和10月中秋节和国庆有望提振需求。
总体而言，接下来生猪供应是相对宽松的，二育行为的参与程度较低，以及旺季需求，我们判断猪价大概率会维持高位震荡即18-20元/kg，很难出现超预期的上涨。
既然股价是跟着猪价预期走，猪价上涨预期不在，那么猪肉股就很难有可观的上涨行情。
此外，我们对于猪周期反转也不要抱有太大期待。
这是因为猪价越上涨，去化越难，猪周期反转越难。近期猪价持续上涨，6月以来生猪（外三元）价格一直徘徊在18元/kg，最高超过20元/kg。
过去我国生猪养殖参与者7成以上是散养户，这些散养户的规模较小（出栏量通常不超过500头），资金实力有限，进出市场相对灵活。但目前约70%的养殖户变成了规模场，与散养户相比，规模场的融资能力更强，亏损承受能力也更高，因此即使在猪价持续下跌的情况下，它们也能够维持甚至扩大产能。
随着本轮猪周期磨底时间越拉越长，养殖户的博弈心理也越发严重。一旦市场对反转预期抱有更高的希望，行业内主动去化就更难了。此外，现在猪价已经能覆盖养殖企业的成本，可以修复它们的资产负债表。
除非有两种情况出现，一是猪病爆发；二是政策的大幅干预。否则，这轮猪周期还会继续磨底下去。
（2）白羽鸡的投资逻辑变弱了
由于我国白羽鸡祖代严重依赖进口，一旦海外引种地爆发禽流感以及其他因素导致引种断档，就会带来供给缺口。因此，过去白羽鸡板块的投资逻辑主要来自祖代引种的短缺。
但随着“圣泽901”“广明2号”“沃德188”三个自主培育白羽肉鸡新品种通过国家审定，我国终于在2021年底结束了种源全部依赖进口的被动局面，随着国产供种能力提升，也逐渐补足了因引种断档带来的供给缺口。
据Mysteel农产品数据统计，2024年1-5月，全国祖代引种更新总量为69.00万套，同比增长20%。主要国家及品种为美国的AA+/罗斯308（24.06%）、利丰（9.86%）；新西兰的科宝（21.16%）以及国内自繁品种圣泽901（11.88%）、广明2号（25.65%）、沃德188（21.16%），国内自繁量为58.69%。
此外，海外供种恢复进一步缓解供需矛盾。2023年12月2日，我国从美国俄克拉荷马州引种的1万套祖代鸡已落地，打破自10月下旬以来美国祖代引种中断的局面。自2024年4月开始，美国AA+/罗斯308每周引种量为1.2万套，较之前量有增加。
白羽鸡未来供给端缺口没有了，需求端也难有起色。
与猪周期不同的是，判断白羽鸡周期的景气度要看供需两端，供给端为主，需求端为辅。白羽鸡需求端一是看淡旺季（一般3月、8月、11月是旺季，而1月和6月则是淡季），二是要关注“鸡猪替代”效应，即我国鸡肉消费与猪肉消费具有一定的替代性。当猪肉价格上升时，鸡肉的消费会增加，从而带动鸡价走强。
上一轮“超级鸡周期”就因为引种低位和对猪肉的替代性需求共同催化演绎的结果。然而，从目前的分析来看，猪肉周期反转的可能性不高，这意味着“鸡猪替代”效应难以得到显著提升。
总之，和生猪养殖一样，白羽鸡板块短期也看不到反转的希望。如果前海开源沪港深农业混合基金还是重仓猪肉股和鸡肉股，那么它的净值压力还会延续，目前还看不到明显的止跌信号。
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