出品 | 妙投APP
作者 | 宋昌浩
头图 | 视觉中国
核心看点：
歌尔股份在遭遇大客户砍单之后，大客户在二季度有所加单，带动公司业绩出现回暖；
展望未来，歌尔股份将会受益VR/AR行业的发展，但短期看VR/AR行业发展仍需时间。
据此前报道，知情人士透露，苹果公司计划在9月10日举行今年最大规模的产品发布会，届时该公司将推出最新的iPhone、手表和耳机AirPods，市场对于苹果产业链上的公司再次关注。
叠加近期AR眼镜带来的炒作热潮，苹果产业链上的核心上市公司歌尔股份再次的受到了投资者的关注，而日前，歌尔股份也发布了其中期报告。
那么作为苹果产业链上的核心公司，歌尔股份这份中报表现？如何看待歌尔股份后续的投资机会？
苹果加单，歌尔股份业绩超出预期
从业绩层面来看，在遭遇业绩连续两年的下滑之后，歌尔股份上半年表现略有惊喜，其业绩正在逐渐的好转。
2024年上半年，歌尔股份实现营业收入403亿，同比下滑10.60%；实现归母净利润12.25亿，同比增长190.44%。虽然歌尔股份的营收表现仍然较为疲软，但是公司的盈利能力开始出现了明显的回暖迹象。
其中在第二季度，歌尔股份实现单季度营收210.7亿，同比增长0.09%，结束了连续四个季度同比大幅下滑的趋势，实现单季度扣非净利润9.09亿，同比增长113%，为近10个季度中的第三高水平，二季度的业绩超出市场的预期。
为何二季度歌尔股份的业绩表现会如此不错？作为依赖大客户的歌尔，苹果给歌尔股份带来订单的提升，是歌尔股份业绩回暖的主要原因。
众所周知，歌尔股份是苹果耳机的主要代工企业，而在2022年10月份，歌尔股份遭遇苹果的砍单，使得该部分业务营收及利润大降，歌尔股份的股价由此跌跌不休。
但是从2023年开始，随着歌尔股份和大客户关系的修复，歌尔股份的智能声学整机开始回暖。随着产能利用率的提升，带动该部分业务的毛利率有所回升，使得2023年公司的营业利润和2022年相比略有回升。
到了2024年上半年，苹果甚至对于歌尔股份出现了加单情况，歌尔股份的智能声学整机业务出现明显好转。上半年，歌尔股份的智能声学整机业务实现营收127亿，同比增长38%，收入创下同期新高，该部分业务实现营业利润12.57亿，同比增长230%，接近历史高峰盈利水平。
在智能声学整机业务的带动下，虽然上半年由于公司的另一大块业务智能硬件业务由于日本大客户产品周期的问题（代工PS5产品，PS5产品推出已经三年），使得智能硬件业务的营收大减，上半年实现营收198亿，同比下滑32.31%，但是在二季度公司整体的业绩仍然保持了稳定。
特别是公司毛利率层面，一方面由于公司的智能声学业务毛利率提升，另一方面，公司的智能整机业务营收虽在下滑，但是下滑的主要是低毛利的产品，而随着营收结构的改善，歌尔的二季度整体毛利率出现了明显的攀升。
2024年Q2，歌尔股份单季度毛利率13.63%，接近近年来的单季度新高，单季度利润率3.91%，也较过去几个出现了明显的改善，公司正在逐渐的走出低谷。
总体来看，虽然歌尔股份的总体营收仍然较为疲软，但分拆下来，歌尔股份的这份半年报其实是有超出市场预期的。那么展望未来，如何看待歌尔股份的投资机会？
歌尔将会受益VR/AR，但行业短期仍将波折
虽然歌尔股份的短期业绩有所惊喜，但在耳机行业出现天花板的背景下，对于公司来讲，其核心看点仍在于未来VR行业的发展。
消费电子的核心在于创新，在经历了智能手机、TWS耳机、以及智能手表等创新之后，市场上认为下一个创新的风口在于VR/AR，这也是板块反复炒作的重要原因。
作为消费电子的龙头，歌尔股份在VR/AR领域的布局，走在了市场的前列。和消费电子另一家龙头企业立讯精密重心放在了汽车电子不同，歌尔股份早早的就在VR、AR等领域进行了布局。
早在2012年，歌尔股份公司从2012年开始布局VR/AR产业，2016年进入索尼供应链成为PSVR独家供应商，2020年又拿下Oculus Quest 2独供订单，之后又迅速的拿下的PICO的代工。
也就是说，和无线耳机绑定大客户苹果一样，歌尔股份的VR代工业务同样选择了绑定优质大客户，目前市场的主流产品商家Meta Quest（市占率80%）以及字节跳动PICO（10%）均为公司的主要客户。
2020年，受益于VR行业的快速发展，歌尔股份的智能硬件业务水涨船高，在2021年就超过公司的TWS业务，已经成为公司的主要营收来源之一，这也意味凭借着在行业的积累，在VR/AR浪潮时歌尔股份有望受益。
不过，虽然近期市场反复表现出了对于VR/AR行业将成为消费电子的下一个风口的乐观，但是目前来看，行业的发展仍然还需要时间。
一方面，从硬件端的变化来看，VR和AR产品仍需要有打动用户的创新。复盘过去10年中年销量上亿的TWS耳机以及智能手表手环，均有打动用户的创新存在。例如，耳机作为手机的标配，消费者愿意为真无线+降噪+空间音频升级买单，年销量近3亿台；手表虽非必需品，但消费者原因为运动+健康检测买单，智能手表、手环年销量近2亿台。
而目前，无论是VR还是AR产品，尚没有出现打动用户的痒点创新，并且售价高、技术尚不成熟等原因让多数人望而却步，虽然前期有部分尝鲜用户，但难以得到用户的持续认可以及买单。
另一方面，在软件端，VR/AR产品的生态并没有完全的建立。虽然近年来，无论是META的产品、PICO的产品以及苹果的VR产品在硬件端都取得了巨大的进步，但是VR的销量始终不温不火，究其原因之一，是生态侧仍需要较大的完善，这也是多数VR产品仍在吃灰的原因之一。
行业显然同样的意识到了这个问题，在时隔两年之后，PICO4产品在8月20号发布，可以明显的看到，公司改变了策略，在研发方面，硬件侧升级并不大，但增加了软件方面的投入，从软硬生态打通、多窗口使用、舒适度（交互）等，可以看出在尝试解决买入后闲置度较高的问题。
受到软件侧以及硬件侧的影响，从VR的销量来看，行业短期仍难言乐观。根据相关数据显示，2023年全球VR出货量仅有670万台，同比下降30%，行业的进展远低于预期，2024年上半年继续延续了下滑的趋势，同比仍是下滑。而近期，META取消了对标苹果的高端头显项目，也让市场对其短期的发展蒙上了一层阴影。
因此，总的来讲，对于歌尔股份而言，短期苹果耳机带来的一定的业绩回暖，但是在耳机等传统的消费电子已经面临明显的天花板情况下，歌尔股份的业绩呈现的更多是复苏，而不是新的增长，这也难让市场给到较高的估值。当VR时代真的到来时，或许才是歌尔股份真正的机会所在，但目前来看，仍需要时间。
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