出品 | 妙投APP
作者 | 宋昌浩
头图 | 视觉中国
核心看点：
随着下游需求的逐渐回暖，新洁能在业绩层面出现明显好转；
虽然业绩好转，但是下游汽车和光伏行业的景气度仍然偏弱，市场难给高估值。
在频繁传出功率半导体涨价的消息之后，作为行业龙头的新洁能在近期发布了中期报告。而行业龙头往往是其复苏态势的风向标，因此，市场对于这份半年报关注颇高。
从业绩上看，在复苏的背景下，新洁能的业绩出现明显回暖，但是公司的股价却并未出现如期的上涨，究其原因，是市场对于新洁能的这份业绩可以说是有喜有忧。
那么新洁能的这份财报喜在何处？又忧在哪里？何时会成为新洁能受到关注的新节点？
下游逐渐回暖，新洁能业绩好转
作为国内功率半导体行业的龙头，和大多数半导体企业的财务表现类似，在经历了2023年业绩的大幅下滑之后，今年以来，随着下游的逐渐复苏，新洁能的业绩逐渐的迎来了回暖。
2024年上半年，新洁能实现营收8.73亿，同比增长15.16%，实现归母净利润2.18亿，同比增长47.45%。虽然从营收层面来看，公司的复苏仍然偏弱，但是从盈利能力的复苏态势来看，新洁能的业绩回暖较为强劲。
分季度来看，更能看到新洁能在经营层面的好转。从2023年Q1至2024年Q1的五个季度中，公司的业绩出现了断崖式的下滑，能看到均处于较弱的水平。不过在Q2，随着下游需求的复苏，加上公司在AI等新领域的开拓，新洁能单季度实现营收5.02亿，实现扣非净利润1.31亿，单季度业绩创下历史的新高。
作为行业是否回暖的先行指标，在过去的几个季度中，存货一直是市场对于功率半导体行业乃至公司所担忧的点，但从二季度的情况来看，新洁能的存货增长情况已经得到了明显的控制。
从二季度公司的存货的情况来看，新洁能的存货已经连续4个季度环比下滑，去库存的效果显现。2024年Q2，新洁能的库存下降到只有3.3亿，接近近10个季度的新低，而随着公司营收的回暖，新洁能的存货周转天数回到只有125天左右，存货开始逐渐回归到正常水平。
而随着公司库存的减少，产品的逐渐出清，新洁能的盈利能力也在逐渐的恢复。从公司的毛利率来看，新洁能的毛利率已经连续4个季度环比回升，这在半导体公司中殊为不易，并且从公司的单季度最高毛利率到最低毛利率仅相差10个点，充分的体现了公司在经营层面的稳定。
可以说，在经营数据上，新洁能的业绩在整体回暖复苏，各项经营指标均有不错的表现，但是公司的股价并没有随之大涨。
究其原因，一方面是市场对于其复苏的预期有所反映，其股价已经有所修复。另一方面，在复苏的逻辑逐渐修复之后，市场开始更关注其未来增长的逻辑，但是从成长的逻辑来看，由于其下游行业的复苏仍然较为疲软，市场对于其能否持续增长存疑。
业绩回暖之下，新洁能仍有隐忧
功率半导体作为半导体的重要细分之一，无论是在消费电子、工业、汽车、光伏等领域均有广泛的需求，可以说下游应用领域众多。
特别是在过去的几年中，随着新能源汽车渗透率的大幅提升、以及光伏行业的景气，汽车和光伏行业成为功率半导体重要的成长市场。而新洁能同样的在过去几年中，充分的受益到了这波增长。
一方面，从下游应用领域来看，根据2022年显示，在2022年下半年光伏新能源和汽车电子成为公司产品重要的应用下游，合计占营收的比例达到48%，可以说光伏行业和汽车电子行业的景气度对于公司的业绩息息相关。
另一方面，在产品端，特别是IGBT产品，其最重要的增长来源就来自于汽车和光伏领域。在2021年，新洁能得IGBT产品营收仅有0.81亿，到2022年公司得IGBT产品营收已经增长至4.03亿，可以说是过去公司增长得主要驱动力，所以市场对其寄予厚望。
但是目前看，光伏和汽车行业的疲软让市场对其短期的复苏有所担心，而新洁能的业绩也同样的受到了明显的影响。
从光伏行业来看，2023年开始，光伏行业逐渐的进入到下行周期，而在今年行业仍然继续的延续了下行的趋势。
作为公司的IGBT产品的主要应用下游光伏逆变器，受到海外库存的影响，根据中国海关总署数据显示，2024年1-6月我国光伏逆变器累计出口40.11亿美元，同比下降34.76%，虽然近几个月份环比有所好转，但整体行业去库存压力仍然较大。
在行业增长放缓的背景下，新洁能的业绩同样受到了明显的影响，以近几年市场对于新洁能寄予厚望的IGBT产品来看，在2022年该产品的营收一度达到了4.03亿，在公司收入占比达到22%。
但是从2023年开始下滑明显，而到了今年上半年，公司的IGBT产品增长仍在持续下滑，其营收相比去年同期减少了22.64%，销售占比从去年同期的24.07%降低到今年的16.20%，成为今年上半年公司四大业务中唯一业绩同比下滑的产品。
从汽车行业来看，作为公司的另一重要下游市场，行业同样仍在去库存周期之中，复苏仍未明显到来。根据中芯国际的二季报，在今年的2季度，中芯国际来自下游工业与汽车的营收占比为8.1%，环比下滑7.2%，说明汽车行业的去库存周期仍然较长，复苏仍然较为缓慢，而海外汽车大厂英飞凌、瑞萨等公司的业绩持续低于预期，并且不断裁员也反映了行业的严峻。
作为功率半导体的重要下游，光伏以及汽车领域持续不景气的影响，新洁能来自这两个领域的营收也在不断地降低。根据中报显示，2024年上半年公司来自光伏和汽车电子领域的营收已经从2023年的32%下降至27%，下滑明显。
总的来讲，虽然整体下游消费市场有所复苏，并且AI服务器给公司带来了新的增量，而新洁能的业绩也因此大增，不过，复苏的逻辑已经在股价中有所反映，当前市场将会更关注成长的逻辑。
而从成长性来看，作为行业重要的下游汽车和光伏行业仍然处于调整之中，难为新洁能带来太多的增量，市场对其的持续增长存在担忧。因此，市场难以给到太高的估值，这也是新洁能业绩回暖，股价较为疲软的重要原因。
不过作为行业的龙头，新洁能的这份业绩也体现了公司在经营层面上的韧性，后续如果光伏以及汽车行业回暖，新洁能仍值得关注。
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