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工银的赵蓓确实尽力了 | 深见
2024-08-01 13:00

工银的赵蓓确实尽力了 | 深见

文章所属专栏 妙解公司
释放双眼,听听看~
00:00 10:22

出品 | 妙投APP

作者 | 王路泰

头图 | 视觉中国

 

核心看点:

  1. 基金持仓分散,个股持有周期短;

  2. 自上而下与自下而上相结合的投资策略相结合;

  3. 积极管理的效果并不明显。


随着各大基金公司2024年中报陆续披露完毕,基金经理们忙碌了半年的投资成果也随之浮出水面。

 

今年上半年,市场风格分化明显,银行、电力等红利板块大放异彩,而消费、医药等赛道股则成了下跌的重灾区,市场走出了极致分化的“一九”行情。工银瑞信的明星基金经理赵蓓也深陷亏损之中。

 

在市场短期看不到起色的情况下,不少基金经理都选择了“躺平”:要么死抱着原有的持仓不变,要么把仓位集中在某一个领域里期待能赌对未来的市场风口。

 

赵蓓是另一类仍在勤勤恳恳投资的基金经理。我们详细研究了赵蓓管理的工银前沿医疗A(001717.OF)的近几年持仓情况,结果表明虽然市场情绪在走弱,赵蓓依然在积极地调仓换股。

 

然而努力并不一定都会得到正向的反馈,这只基金的净值继今年一季度下跌了8.83%之后,第二季度又下跌了6.71%。在这种情况下,持有这只基金的投资者该何去何从?

 

基金持仓分散,个股持有周期短

 

不同于许多喜欢长线持股、仅小幅调整持仓比例的基金经理,赵蓓的调仓更加灵活,她管理的基金前十大重仓股频繁发生变化。

 

以工银前沿医疗A为例,这只基金2024年中的前十大重仓股中只有华东医药和恒瑞医药连续重仓持有过10个季度和7个季度,其他股票仅连续重仓持有了约3个季度,持仓时间并不长。

 

2024Q2工银前沿医疗A重仓持股(资料来源:wind)

 

与一季报的持仓相比,智飞生物、百洋医药和爱尔眼科都已经退出了前十大重仓股,取代它们的是信立泰、鱼跃医疗和昆药集团这三只股票。在一个季度的时间里,十大重仓股中有三家已经出现了变化,调仓的频率可以说是很高的。

 

2024Q1工银前沿医疗A重仓持股(资料来源:wind)

 

另外,工银前沿医疗A的持仓也比较分散。从这只基金二季度的持仓来看,基金重仓股并没有集中在大热的创新药或者CXO板块,而是广泛分布于创新药(恒瑞、信立泰、科伦、华东医药)、医疗器械(迈瑞、鱼跃)、OTC(东阿阿胶、三九)及中药(昆药)等领域。而今年一季度,这只基金还一度重仓过疫苗、医药商业类股票,涉及的细分领域可谓相当广泛。

 

这样看来,赵蓓属于勤奋型的基金经理,持股涉及的领域多,在持有的过程中又积极地调仓换股,可以说是兢兢业业。

 

当然,赵蓓能实现灵活的调仓也与工银前沿医疗A的管理规模还不算太大有关。相比较这只基金一百亿的管理规模,另一位明星基金经理葛兰管理的中欧医疗健康A有160亿的管理规模,再加上C份额,总管理规模达到327.87亿,是合并口径下(A+C)赵蓓管理规模114.93亿的近三倍。

 

正所谓船小好调头。很多小市值的公司葛兰的中欧医疗健康很难重仓买进,频繁调仓的冲击成本也更高。体现在持仓上,虽然两只基金成立时间差不多,但葛兰的中欧医疗健康重仓持股周期明显更长。

 

2024Q2中欧医疗健康A重仓持股(资料来源:wind)

 

所以说基金管理人的投资风格不仅受其投资理念的影响,基金自身的规模大小也是重要的影响因素。显然百亿的基金规模并没有对赵蓓的管理带来太大的负担。

 

自上而下与自下而上相结合的投资策略相结合

 

虽然赵蓓重仓持有的股票涉及了多个细分领域,但是其选股思路并不是没有章法的,而是秉承了其一贯的自上而下与自下而上相结合的投资策略。

 

在投资领域,向来有着自上而下和自下而上两种投资策略:自上而下的投资策略首先考虑宏观经济因素,然后是行业表现,最后才是具体公司。这种投资策略基于宏观经济和行业趋势,选择在一定条件下表现更好的行业和公司。而自下而上的投资策略侧重于分析个股,淡化宏观经济周期和行业周期的影响。这种策略基于对个别公司的深入了解,认为即使在外部环境不佳的情况下,这些公司也能有出色的表现。采用自下而上的投资策略的投资者通常采用长期买入并持有策略,依赖于基本面分析。

 

简单来说,自下而上的策略更注重长期价值和公司基本面,而自上而下的策略更注重市场趋势和宏观经济条件。二者侧重的角度不同。

 

具体到赵蓓,她的投资策略则是自下而上和自上而下的有机结合。

 

从大的方向上,赵蓓并没有在医药的多个细分领域全面布局,而是重点投资了顺应产业和时代发展方向的细分领域,基金重点布局在创新药/械、受益于政策支持的中药、以及有长期需求的消费医疗这些细分板块。

 

(资料来源:基金公告)

 

而在具体的个股选择上,赵蓓没有简单地选择这几个领域的细分龙头,而是采取了精选个股的方式,寻找那些基本面持续改善、估值具备较好性价比的公司。

 

以工银前沿医疗A第二季度的前十大持仓股为例,基金除了重仓持有了恒瑞、迈瑞这样的医药白马,还买入了昆药、华润双鹤和信立泰这类中等市值的特色公司,持仓分布是比较广泛的。

 

(资料来源:wind)

 

这三家公司的业务都在发生着积极的变化,基本面在持续向好。

 

昆药集团的实际控制人变更为华润三九之后,借助三九的渠道优势重点打造三七产业链和 “昆中药1381”精品国药产品,基本面持续改善。华润双鹤的输液板块在疫情之后持续复苏,此外双鹤还并购了紫竹药业,进一步增强了在女性健康用药领域的业务布局。信立泰则是一家从仿制药向创新药转型的企业,随着创新药产品信立坦和恩那罗的陆续获批上市,公司的创新药收入占比逐渐增加。

 

虽然这几只股票的市场走势并不理想,但赵蓓精选个股、分散布局的投资意图还是非常明显的。

 

积极管理的效果并不明显

 

虽然赵蓓采取了精选公司、分散持股、灵活调仓的积极投资方式,但工银前沿医疗A今年第二季度的业绩表现依旧很不理想,也就是说积极管理并没有带来比较好的效果。

 

基金的第二季度报告显示,其净值过去三个月下跌了6.71%,依旧没能扭转今年来持续下跌的颓势。

 

(资料来源:基金公告)

 

对比这只基金的业绩基准,即80%×中证医药指数收益率+20% ×中债综合财富指数收益率,工银前沿医疗A今年二季度还实现了0.82%的超额收益。这可以看作是赵蓓积极管理的“成果”,只是不到1个点的收益让投资者在情感上很难接受。

 

今年以来,市场的走势分化更加明显,资金在红利股中抱团,而其他板块则被持续抽血,股价连绵不断地下跌,医药股也成了下跌的重灾区。

 

而工银前沿医疗A今年6月底的管理规模虽有下降,但仍有97.86亿的体量。这只百亿基金前十大重仓股持仓市值的中位数在4亿元左右,对这么大金额的资金进行调仓,所需的时间和对股价的冲击都很大。这也导致了赵蓓主动管理的效果并不明显。

 

工银前沿医疗A的管理规模(资料来源:choice)

 

如果说在一个维持震荡的行情乃至上涨的行情里,管理人可以通过精选个股、灵活调仓的方式获取超额收益,但是在一个持续单边下跌的行情里,基金经理的主动管理能力就很难起作用了。

 

我们分析了万得273只医疗保健行业主题基金二季度的净值数据,它们的净值平均数为-7.98%,中位数为-8.01%。二季度医药基金亏损是普遍现象,工银前沿医疗A在同行中还处于中上水平。

 

(资料来源:wind)

 

由此可见,行业主题类基金赚的主要是市场风格的钱,如果整个板块在下跌,基金经理也是回天无力。

 

在过去的几年时间里,医药板块经历了一波过山车行情。在上涨的阶段,基金经理可以通过精选个股、灵活调仓的方法获取超额收益,一大批基金经理也因之声名鹊起,赵蓓就是其中的佼佼者。但是当市场开始下跌的时候,置身其中的基金则不可避免地受到损失,所不同的是受影响的程度有差别而已。

 

正所谓“时来天地皆同力,运去英雄不自由”。

 

当前医药板块正处于弱势行情,无论是基民还是股民都需要保持客观、理性,既不怨天尤人,也不自怨自艾。毕竟人民群众对生命健康的追求是无止境的,因而医药行业也具有长期的生命力。经历了冬季的漫长蛰伏,医药板块终将迎来春暖花开的时刻。


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