出品 | 妙投APP
作者 | 王路泰
头图 | 视觉中国
核心看点：
基金持仓分散，个股持有周期短；
自上而下与自下而上相结合的投资策略相结合；
积极管理的效果并不明显。
随着各大基金公司2024年中报陆续披露完毕，基金经理们忙碌了半年的投资成果也随之浮出水面。
今年上半年，市场风格分化明显，银行、电力等红利板块大放异彩，而消费、医药等赛道股则成了下跌的重灾区，市场走出了极致分化的“一九”行情。工银瑞信的明星基金经理赵蓓也深陷亏损之中。
在市场短期看不到起色的情况下，不少基金经理都选择了“躺平”：要么死抱着原有的持仓不变，要么把仓位集中在某一个领域里期待能赌对未来的市场风口。
赵蓓是另一类仍在勤勤恳恳投资的基金经理。我们详细研究了赵蓓管理的工银前沿医疗A（001717.OF）的近几年持仓情况，结果表明虽然市场情绪在走弱，赵蓓依然在积极地调仓换股。
然而努力并不一定都会得到正向的反馈，这只基金的净值继今年一季度下跌了8.83%之后，第二季度又下跌了6.71%。在这种情况下，持有这只基金的投资者该何去何从？
基金持仓分散，个股持有周期短
不同于许多喜欢长线持股、仅小幅调整持仓比例的基金经理，赵蓓的调仓更加灵活，她管理的基金前十大重仓股频繁发生变化。
以工银前沿医疗A为例，这只基金2024年中的前十大重仓股中只有华东医药和恒瑞医药连续重仓持有过10个季度和7个季度，其他股票仅连续重仓持有了约3个季度，持仓时间并不长。
2024Q2工银前沿医疗A重仓持股（资料来源：wind）
与一季报的持仓相比，智飞生物、百洋医药和爱尔眼科都已经退出了前十大重仓股，取代它们的是信立泰、鱼跃医疗和昆药集团这三只股票。在一个季度的时间里，十大重仓股中有三家已经出现了变化，调仓的频率可以说是很高的。
2024Q1工银前沿医疗A重仓持股（资料来源：wind）
另外，工银前沿医疗A的持仓也比较分散。从这只基金二季度的持仓来看，基金重仓股并没有集中在大热的创新药或者CXO板块，而是广泛分布于创新药（恒瑞、信立泰、科伦、华东医药）、医疗器械（迈瑞、鱼跃）、OTC（东阿阿胶、三九）及中药（昆药）等领域。而今年一季度，这只基金还一度重仓过疫苗、医药商业类股票，涉及的细分领域可谓相当广泛。
这样看来，赵蓓属于勤奋型的基金经理，持股涉及的领域多，在持有的过程中又积极地调仓换股，可以说是兢兢业业。
当然，赵蓓能实现灵活的调仓也与工银前沿医疗A的管理规模还不算太大有关。相比较这只基金一百亿的管理规模，另一位明星基金经理葛兰管理的中欧医疗健康A有160亿的管理规模，再加上C份额，总管理规模达到327.87亿，是合并口径下（A+C）赵蓓管理规模114.93亿的近三倍。
正所谓船小好调头。很多小市值的公司葛兰的中欧医疗健康很难重仓买进，频繁调仓的冲击成本也更高。体现在持仓上，虽然两只基金成立时间差不多，但葛兰的中欧医疗健康重仓持股周期明显更长。
2024Q2中欧医疗健康A重仓持股（资料来源：wind）
所以说基金管理人的投资风格不仅受其投资理念的影响，基金自身的规模大小也是重要的影响因素。显然百亿的基金规模并没有对赵蓓的管理带来太大的负担。
自上而下与自下而上相结合的投资策略相结合
虽然赵蓓重仓持有的股票涉及了多个细分领域，但是其选股思路并不是没有章法的，而是秉承了其一贯的自上而下与自下而上相结合的投资策略。
在投资领域，向来有着自上而下和自下而上两种投资策略：自上而下的投资策略首先考虑宏观经济因素，然后是行业表现，最后才是具体公司。这种投资策略基于宏观经济和行业趋势，选择在一定条件下表现更好的行业和公司。而自下而上的投资策略侧重于分析个股，淡化宏观经济周期和行业周期的影响。这种策略基于对个别公司的深入了解，认为即使在外部环境不佳的情况下，这些公司也能有出色的表现。采用自下而上的投资策略的投资者通常采用长期买入并持有策略，依赖于基本面分析。
简单来说，自下而上的策略更注重长期价值和公司基本面，而自上而下的策略更注重市场趋势和宏观经济条件。二者侧重的角度不同。
具体到赵蓓，她的投资策略则是自下而上和自上而下的有机结合。
从大的方向上，赵蓓并没有在医药的多个细分领域全面布局，而是重点投资了顺应产业和时代发展方向的细分领域，基金重点布局在创新药/械、受益于政策支持的中药、以及有长期需求的消费医疗这些细分板块。
（资料来源：基金公告）
而在具体的个股选择上，赵蓓没有简单地选择这几个领域的细分龙头，而是采取了精选个股的方式，寻找那些基本面持续改善、估值具备较好性价比的公司。
以工银前沿医疗A第二季度的前十大持仓股为例，基金除了重仓持有了恒瑞、迈瑞这样的医药白马，还买入了昆药、华润双鹤和信立泰这类中等市值的特色公司，持仓分布是比较广泛的。
（资料来源：wind）
这三家公司的业务都在发生着积极的变化，基本面在持续向好。
昆药集团的实际控制人变更为华润三九之后，借助三九的渠道优势重点打造三七产业链和 “昆中药1381”精品国药产品，基本面持续改善。华润双鹤的输液板块在疫情之后持续复苏，此外双鹤还并购了紫竹药业，进一步增强了在女性健康用药领域的业务布局。信立泰则是一家从仿制药向创新药转型的企业，随着创新药产品信立坦和恩那罗的陆续获批上市，公司的创新药收入占比逐渐增加。
虽然这几只股票的市场走势并不理想，但赵蓓精选个股、分散布局的投资意图还是非常明显的。
积极管理的效果并不明显
虽然赵蓓采取了精选公司、分散持股、灵活调仓的积极投资方式，但工银前沿医疗A今年第二季度的业绩表现依旧很不理想，也就是说积极管理并没有带来比较好的效果。
基金的第二季度报告显示，其净值过去三个月下跌了6.71%，依旧没能扭转今年来持续下跌的颓势。
（资料来源：基金公告）
对比这只基金的业绩基准，即80%×中证医药指数收益率＋20% ×中债综合财富指数收益率，工银前沿医疗A今年二季度还实现了0.82%的超额收益。这可以看作是赵蓓积极管理的“成果”，只是不到1个点的收益让投资者在情感上很难接受。
今年以来，市场的走势分化更加明显，资金在红利股中抱团，而其他板块则被持续抽血，股价连绵不断地下跌，医药股也成了下跌的重灾区。
而工银前沿医疗A今年6月底的管理规模虽有下降，但仍有97.86亿的体量。这只百亿基金前十大重仓股持仓市值的中位数在4亿元左右，对这么大金额的资金进行调仓，所需的时间和对股价的冲击都很大。这也导致了赵蓓主动管理的效果并不明显。
工银前沿医疗A的管理规模（资料来源：choice）
如果说在一个维持震荡的行情乃至上涨的行情里，管理人可以通过精选个股、灵活调仓的方式获取超额收益，但是在一个持续单边下跌的行情里，基金经理的主动管理能力就很难起作用了。
我们分析了万得273只医疗保健行业主题基金二季度的净值数据，它们的净值平均数为-7.98%，中位数为-8.01%。二季度医药基金亏损是普遍现象，工银前沿医疗A在同行中还处于中上水平。
（资料来源：wind）
由此可见，行业主题类基金赚的主要是市场风格的钱，如果整个板块在下跌，基金经理也是回天无力。
在过去的几年时间里，医药板块经历了一波过山车行情。在上涨的阶段，基金经理可以通过精选个股、灵活调仓的方法获取超额收益，一大批基金经理也因之声名鹊起，赵蓓就是其中的佼佼者。但是当市场开始下跌的时候，置身其中的基金则不可避免地受到损失，所不同的是受影响的程度有差别而已。
正所谓“时来天地皆同力，运去英雄不自由”。
当前医药板块正处于弱势行情，无论是基民还是股民都需要保持客观、理性，既不怨天尤人，也不自怨自艾。毕竟人民群众对生命健康的追求是无止境的，因而医药行业也具有长期的生命力。经历了冬季的漫长蛰伏，医药板块终将迎来春暖花开的时刻。
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