出品 | 妙投APP
作者 | 王路泰
头图 | 视觉中国
核心看点：
“注水”的赛分科技；
赛分科技的盈利能力较低。
今年年初，为生物制药企业提供色谱柱和色谱填料的公司赛分科技披露了招股说明书（申报稿），赛分科技的上市之路离终点越来越近。
说起色谱柱这个领域，投资者应该不会陌生。先前上市的纳微科技曾受到投资者的热捧，并在首个交易日大涨十倍，之后就开始了连绵不绝的下跌，目前纳微科技的股价已经跌去了八成以上。在其中受伤的投资者不可胜数。
如今，这家拟上市的同类公司赛分科技成色又如何呢？今天我们就跟大家来一起聊一下。
“注水”的赛分科技
赛分科技所应用的液相色谱技术是目前最为常见的色谱技术，这种技术是利用被分离物质在固定相和流动相中分配系数不同从而使组分分离。
在分离过程中，流动相作为载体，携带了待测的样品/混合组分进入固定相。由于混合组分中各个成分物质因物理和化学性质不同，与色谱填料作用力不同，导致各组分物质在固定相中的迁移速度有差异，最终各组分按顺序从柱子另外一端流出，从而实现各组分分离的目的。
在色谱分离过程中，固定相的选择对样品的分离起着重要作用，用作固定相的色谱填料是影响液相色谱性能的核心耗材。
色谱填料是用于捕获和修饰单抗、抗体片段、疫苗和其他生物分子的介质，不同种类的色谱填料能够广泛用于多种样品类型的分析检测以及纯化分离。根据核酸、蛋白质、小分子和大分子的不同物理性质和化学性质，选择适合的色谱填料，能够实现从样品混合物中筛选目标样本的纯化目的。
赛分科技的主要产品为色谱柱和色谱填料，根据应用可划分为分析色谱和工业纯化两大领域，为生物制药企业提供从药品研发、临床前（Pre-IND）到临床I-Ⅲ期、生产以及质控全周期全流程的分离纯化产品及相关服务。赛分科技的下游客户包括罗氏、辉瑞、礼来、甘李药业、正大天晴、齐鲁制药、再生元、Moderna等全球大型医药集团、生物制药公司以及创新药企业。
可以说，赛分科技是医药企业的上游，做的是医药耗材生意。但是与同行相比，赛分科技的体量实在太小。
全球分析色谱行业主要厂商包括Thermo Fisher、Tosoh、Agilent等，工业纯化行业主要厂商包括Cytiva、Thermo Fisher、Merck KGaA等。赛分科技与色谱行业的龙头企业相比，在经营规模、市场占有率、产品类型等方面存在明显的差距。
从市场占有率来看，Cytiva、Thermo Fisher、Tosoh等国际主流厂商在我国色谱介质市场占据了超过50%的市场份额。而2022年赛分科技在国内分析色谱市场占有率约为5.68%，在工业纯化市场占有率约为0.98%，生物大分子色谱介质市场占有率约为1.25%，与行业内起步较早的海外龙头企业相比仍存在较大差距，
从收入金额来看，纳微科技2022年的收入为7.06亿，而赛分科技同期的收入只有2.13亿，只有前者的三分之一左右。
但即便是如此少的营业收入，其中的“水分”也很多。
2021年2月和2021年10月，赛分科技曾先后两次增资，在这两次增资过程中，复星系的投资平台复星惟盈以及胰岛素生产企业甘李药业成为了赛分科技的股东。2021年两家公司入股之后，复星及甘李与赛分科技之间的交易金额迅速上升。
2021年来自复星医药的收入还只有51万，到2022年的时候，来自复星医药的收入就暴增至1900万。复星医药一跃成为了第二大客户。
资料来源：赛分科技招股书
而甘李药业则更为豪爽，2023年上半年直接给赛分科技带来了近4600万的收入，一举成为公司第一大客户，占比超过了三分之一。而2022年来自甘李药业的收入才只有不到700万，才是2023年上半年的零头。
资料来源：赛分科技招股书
由此可见，为了赛分科技的业绩更亮眼一些，公司的股东真可谓“费尽心血”，疯狂帮赛分科技做业绩。如果去掉这些相关方为公司贡献的收入，赛分科技的体量就更薄弱了。
赛分科技的盈利能力较低
赛分科技不仅业务体量比较小，盈利能力也明显弱于纳微科技。2019-2022年，赛分科技的毛利率稳中有升，到2022年已经与纳微科技持平。但两家公司的净利率差了近一倍。
究其原因，赛分科技的管理费用占比高达23%，远高于纳微科技13%的费用率水平。
资料来源：赛分科技招股书
不仅如此，赛分科技的管理费用率也远高于同行业的平均水平。
资料来源：赛分科技招股书
如果我们进一步分析管理费用的构成，我们可以看到，赛分科技的职工薪酬占到管理费用的接近一半，而纳微科技只有三分之一左右，这推高了赛分科技的费用率水平。
资料来源：赛分科技招股书
赛分科技整体经营规模较小，而且公司在中美两地均布局有研发人员，这使得人员支出及日常管理经营所需的支出更高，最终导致管理费用率较高，影响了公司的盈利能力。
总结起来，赛分科技无论是业务规模还是盈利能力都比纳微科技逊色不少。鉴于纳微科技的股价低迷状况，赛分科技能否获批上市以及后续的市场表现都令人担忧。
免责声明：本文内容仅供参考，文内信息或所表达的意见不构成任何投资建议，请读者谨慎作出投资决策。
评论