出品 | 妙投APP
作者 | 宋昌浩
头图 | 视觉中国
核心看点：
绿联科技所处的消费电子配件市场门槛相对较低，市场竞争激烈；
行业发展依赖创新，创新依赖研发，但是绿联科技在研发上有所不足。
近期，随着海外苹果公司的股价屡创新高，国内的消费电子板块迎来了一波大的行情。
而作为国内知名的消费电子企业绿联科技也正式开启申购，预计将在2周后左右正式上市。不过，和市场对于新股有着明显较高的预期涨幅不同，各个投资者开始担心是否具有破发风险。
那么为何投资者对于绿联科技的热情不高？绿联科技会不会有破发风险？
3C配件行业门槛较低，市场竞争激烈
作为3C配件行业的龙头，和大家传统认知不同，绿联科技并不只是一个卖数据线的企业，其业务中实际包含多个品类。
根据公司的招股说明书显示，目前公司产品主要涵盖传输类（鼠标键盘读卡器等）、音视频类（音频线耳机等）、充电类（充电器充电线移动电源等）、移动周边类（手机支架保护膜等）、存储类（私有云移动硬盘等）五大系列。
其中传输类产品和充电类产品在公司的营收中占比最大，分别占到了公司营收构成的30%以上。2023年传输类产品实现收入14.45亿，充电类产品实现收入15.57亿，此两项产品贡献了公司的60%以上的收入来源。
绿联科技产品品类较多，多产品矩阵也符合3C配件行业的特征，3C配件包括适配手机、电脑、iPad等数码大件的充电器、数据线、耳机、手机壳、屏幕保护膜等等，可以说是用户群体巨大，产品数目众多，不过整体来看，行业的发展还是和消费电子的创新周期息息相关。
以绿联行业的充电类产品为例，在过去的几年中，公司的该品类产品增长较快。一方面其主要原因是2020年起，苹果等知名手机品牌因环保因素选择不再附赠充电头，消费者对于该品类的需求增加，带动了公司充电类产品的增长。
另一方面，用户对于快充的需求在过去几年快速增长，充电头从20W-40W-65W，充电线也都开始逐渐地采用type-C接口，成为公司过去增长的主要动力。但是随着行业渗透率的逐渐上升，持续增长还需要行业新的变化以及新的创新需求出现。
虽然说3C配件细分品类众多，每次对于一个新赛道的开辟对于公司来讲都等于打开一个新的赛道，但是对于其他公司也同样如此，行业的竞争门槛较低。
以绿联科技大家熟知的数据线行业为例，2021年，公司的手机数据线全球市占率排名第二（不计算手机原厂出货份额），但是全球的市占率只有0.58%。这意味行业竞争格局极为分散，当行业没有增长的时候，可能就会面临着竞争加剧的问题，对公司的盈利能力产生重大影响。
行业竞争的激烈在公司的毛利率上也能明显看到，虽然从整体毛利率上来看，公司的毛利率在过去几年仍保持了比较平稳的趋势，近三年的综合毛利率分别为37.14%/37.38%/37.58%。
但实际上，如果分区域来看，绿联科技在国内的毛利率下降明显。2021年-2023年，公司在国内的销售毛利率从31.4%下滑至28.7%，下滑接近3个百分点，而整体毛利率稳定主要是由毛利率更高的海外业务占比提升带动，目前，公司海外收入占比已经超过50%。
远期来看，在行业没有大的创新发展、市场竞争加剧的背景下，绿联科技毛利率下降是必然趋势，虽然海外的整体毛利率更高，盈利能力更强，但是在美元降息，人民币可能升值的背景下，公司的毛利率仍将会易降难升。
研发投入不足，绿联科技研发能力存疑
消费电子的核心在于创新，而作为消费电子配件企业其核心发展也在于研发以及创新，但是绿联科技的研发能力遭到了市场的众多质疑。
首先是核心研发人员的技术背景遭受质疑。一般来讲，公司的研发技术人员是公司研发方向的引领者，像半导体企业中微公司，其研发人员基本都有海外大厂的工作经验，且在全球都享有一定的知名度。
但是绿联科技的3名核心研发人员学历背景仅为1名本科、2名专科，而公司的668名研发人员中，接近一半的人员仅为大专及以下学历。当然学历不能完全说明公司的研发能力，但是也在一定程度上表明公司的研发成色不足。
此外，从研发投入上来看，绿联科技和同行业的公司安克创新仍存在明显的差距。以最近的一期数据为例，2023年安克创新研发支出14.14亿，研发费用率达到8.08%，而绿联科技的研发支出仅有2.16亿，研发费用率也只有4.5%，研发支出甚至还不到安克的零头之多。
根据公开资料显示，绿联科技虽然号称自身拥有“1400多项全球专利加持”，但截至到2023年年底，其真正体现科技硬实力的“发明专利”仅只有17项，而安克创新的发明专利高达173项。
在为数不多研发投入中，绿联科技将宝压在了NAS（网络附属存储）这个赛道，但是其产品研发却不及预期。随着智能移动设备在日常生活中的应用场景不断增加，设备产生的数据量也在急剧增长，对于数据备份和数据管理的需求也随之增长，推动了NAS市场的快速发展。
为了能在新赛道取得先发优势，绿联科技在NAS私有云存储操作系统开发及应用项目上2021-2023年研发费用共计1.6亿元，占到三年总研发费用的接近30%，但是其研发带来的产品却严重不及预期。
2024年5月23日绿联科技发布了其最新的DXP系列私有云产品及与之配套的UGOSPro系统，同日开启预售，并在5月31日晚支付尾款后陆续开售发货，但在仅仅发货三天后，绿联科技就因为产品出现各种问题而紧急全网下架。
根据相关网友统计，其系列新品有着大大小小四十多处BUG，其中包括机身严重共振、SMB共享服务大量复制时死机、CPU温度异常甚至过热关机等较为严重的错误，招来众多新老用户的微词。
目前，绿联科技在创业板上市在即，但是消费电子产品的核心在于创新，而创新需要更多的研发资源投入，绿联科技在此却相对薄弱，在整体消费电子行业没有大创新的背景下，市场恐难以给到较高的估值溢价。
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