出品 | 妙投APP
作者 | 董必政
头图 | 视觉中国
2024年，光伏企业更难了。
由于光伏各环节产能过剩，不少光伏企业开始减产避免亏损扩大。同时，也有不少融资扩产的项目被叫停。
光伏企业正信光电却要逆行，选择在这个时刻去港股IPO。产能过剩却还要扩产，这操作有点“迷之自信”。
一、看不懂的扩产
作为光伏专业化组件厂商，正信光电的主要业务有：（1）光伏组件销售、光伏组件加工；（2）光伏电站建设及运营。其中，2023年光伏组件业务占比达到了92.6%。
招股书显示，正信光电计划将此次港股IPO募资用于扩大产能及升级生产设施及设备，扩大公司的业务覆盖范围，用作营运资金及一般公司用途。
妙投认为，正信光电IPO融资扩产的理由并不成立。
1.产能利用率下滑明显
近3年，正信光电的三大生产基地的利用率均持续下滑。其中，常州生产基地的实际产量从2021年的1458.5MW下降到2023年1022.8MW，产能利用率也从2021年的93%降至2023年的79.1%；宿迁(一期)生产基地、大理生产基地的产能利用率也同样面临情形，分别从91.1%降至78%、从92.2%降至79.6%。
（数据来源：招股说明书）
尽管产能利用率下滑，正信光电仍打算加速扩产，计划在国内及印度尼西亚新建生产基地以扩大产能。
招股说明书显示，宿迁(二期)生产基地的年总设计全产能为10.0GW，预计将于2024年底试产，2026年底全面投产，估计总投资额约为12.5亿元。
同时，公司计划通过与当地合作的方式，在印度尼西亚新建生产基地，年设计全产能为500MW，预计将于2024年第四季度投产，估计总投资额约为4.2百万美元，其中3.3百万美元由公司出资。
对于2个生产项目，在招数说明书，公司并没有对能够的投资回报进行测算。如果投资回报不理想，完全可以不必扩产。
因此，妙投认为，在光伏产能过剩的背景下，正信光电应慎重考虑扩产，且要在招股说明书中补充投资回报的测算。
2.产品出货承压
这两年，光伏企业的产品普遍不好卖了，正信光电亦是如此。
由于光伏竞争加剧以及产能过剩的影响，正信光电的存货周转天数明显增加。
截至2021年底、2022年底及2023年底，公司的存货分别为3.44亿元、5.55亿元和3.78亿元；存货周转天数分别为37天、46天和57天。
此外，正信光电表示，2022年一些海外客户延长了产品交付期；2023年光伏组件的销售量低于预期，导致存货周转天数增加。
此外，妙投发现公司的光伏组件加工服务的占比提升较为明显。加工服务的营收占比从2022年的5.9%提升至2023年的11.2%。
（数据来源：招股说明书）
2022年，光伏行业赚钱的时候，公司自己卖组件；2023年，光伏行业整体盈利能力下滑，公司给别人代工组件。
可见，在产能过剩、产品跌价的背景下，公司的光伏产品并不畅销，开始给别人代工。
这是，因为产品卖不出去吗？那么，扩产之后，公司该如何保证产品的销售呢？
妙投认为，正信光电需要正面回答。
二、盈利能力堪忧
当前，光伏处于盈利的下行周期，2024年上半年光伏企业出现亏损。
而正信光电如何度过这个阶段，才是需要公司真正关注的问题。
全球光伏组件市场竞争激烈、高度集中。根据艾瑞咨询的资料，2023年晶科、隆基、晶澳、天合4家头部一体化制造商在出货量方面主导了光伏组件市场，贡献了46%的总市场份额。
而正信光电2023年光伏组件出货量达2.7GW，全球排名32位。
（数据来源：招股说明书）
在产能过剩时，价格战不可避免。这样，就会导致组件环节的盈利稀薄，或者出现亏损。
公开数据显示，组件价格仍在持续走低。
截至2024年6月底，单面单玻 PERC 182mm成交价格为0.74-0.86元/W，均价为0.78元/W，较2024年初均价下降16%；双面双玻 TOPCon 182mm成交价格为0.78-0.93元/W，均价为0.85元/W，较2024年年初下降15%。
（数据来源：GGII）
倾巢之下，安有完卵。
受此影响，隆基、晶澳等头部一体化组件均出现亏损的情形。2024年上半年，隆基绿能、晶澳科技分别预亏55亿~48亿、12亿~8亿。
正信光电，亦是如此。
根据招股说明书，由于市场竞争激烈，截至2024年4月30日，公司光伏组件的出货量于同期亦有所减少，光伏组件平均售价较2023年同期有所下跌，从而导致正信光电的营收较2023年同期有所减少。
值得注意的是，正信光电并没有对2024年公司的盈利状况进行披露。
一般来说，相对于正信光电这样的专业化组件企业，一体化组件企业的成本优势更为明显。
参考头部组件企业的盈利状况，妙投认为，2024年正信光电大概率也是面临亏损的，将面临较大的经营压力。
如果说，2024年扩产之后，受竞争的影响，公司的产品不仅会不好卖，也可能会越卖越亏的情形。
妙投不禁想问，正信光电你是认真的吗？
另外，光伏产能过剩的情形仍会持续。国际能源署预估，到2024年年底，全球太阳能电池板的供应量将是市场需求的3倍。
由于供需错配导致价格不断走低，光伏企业普遍下调产量以缓解库存压力。而低迷的成交价格也导致部分企业不堪重负，纷纷“停产改造升级”。
因此，业内主流的观点认为光伏行业将经历“L”型的发展历程，即因为亏损，各企业扛不住了，自发地停产，导致产能出清，但要会经历一段漫长的时间。
而这段时间，公司需要储备资金应对未来的不确定性，或许是公司上市的主要目的。
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