出品 | 妙投APP
作者 | 宋昌浩
头图 | 视觉中国
核心看点：
2013-2020年智能机行业快速成长，加上指纹芯片创新演进，汇顶科技跳跃式发展；
指纹芯片下游手机需求疲软、行业竞争加剧，汇顶科技遭遇股东清仓式的减持；
当前正处于新一代指纹芯片应用的节点，汇顶科技有望受益，但短期能给公司带来的增量仍然有限。
作为投资市场上的神话，巴菲特却一直对科技股的投资持谨慎态度，究其重要原因之一，是行业技术路径的变化对于一家公司来讲可能就是致命性的打击。
而在A股市场中，曾经的大牛股汇顶科技可以说就深受行业及其技术路径变革的影响。近年来由于手机行业增长放缓，加上行业竞争加剧，以及面容识别带来的技术路线担忧问题，汇顶的业绩以及股价就一落千丈，自高点跌幅接近90%。
不过，随着华为的归来，近期公司的业绩有所回暖，股价也开始触底反弹。那么往后看，汇顶科技会不会能否借助华为的东风，重启一波大的行情？
指纹芯片创新演进，汇顶科技跳跃式发展
作为国内半导体行业的龙头公司之一，汇顶科技由于指纹芯片占据重要的地位而被市场所熟知，而汇顶科技的辉煌时刻可以说和整个指纹芯片技术的演进息息相关。
2013年-2020年，指纹芯片行业发生了两次大的变革，而汇顶科技正是在每轮变革抓住了机会，走向了自身的巅峰。
2013年，正值智能手机快速发展之际，当年苹果发布了带指纹解锁功能的iPhone 5s，迅速引爆了整个指纹芯片市场。汇顶科技凭借在次年迅速推出技术体验更优、价格更具竞争力的电容性指纹芯片产品，吸引了国内众多手机制造商的关注，迎来了公司业绩的第一波爆发。
而之后，到2019年，随着全面屏时代的到来，汇顶科技走向股价巅峰。在全面屏时代，各家手机厂商开始逐渐的取消前屏按键，使用全面屏屏幕。
在全面屏屏幕中，光学屏下指纹开始逐渐的替代电容性指纹芯片成为手机主流技术，该技术借助屏幕的光源，当手指挤压屏幕时，反射光传向屏幕下方的传感器，得到清晰的指纹图像与录制好的指纹图像进行对比识别。
相比其他技术路线，例如苹果代表的面容ID较之成本高还有一定的限制性，而另一款技术超声波解锁良率低，成本高，技术不成熟等原因同样无法开展，光学屏下指纹技术迅速的占据了安卓中高端机型的市场。
汇顶科技也凭借在指纹芯片行业多年的研发积累，推出了高利润的指纹识别芯片，成为小米、华为、OPPO、vivo、三星等众多手机厂商的首选方案。
在光学指纹芯片的带动下，汇顶科技业绩营收了大爆发。2019年指纹芯片业务实现营收54亿元，较上年大增75.5%，占主营业务收入的比重高达83.67%，毛利率高达60.79%，归母净利润达到23亿，同比增长212%，而公司的股价也达到接近400元每股，市值超过2000亿元。
不过，在经历了快速的发展之后，随着行业增速的放缓，汇顶科技从2020年开始，便开始逐渐的走下神坛。
竞争加剧，股东减持，汇顶科技跌跌不休
从2020年开始，随着智能手机的见顶，以及指纹芯片行业竞争开始加剧，汇顶科技便逐渐的跌跌不休。
一方面，作为指纹芯片的重要下游市场，智能手机的全球销量在2019年开始增速放缓，加上汇顶的下游重要客户之一华为受到制裁，以及光学屏下指纹解锁的渗透率在经过2019年的快速提升之后，行业增速开始逐渐的放缓。
另一方面，在2018年汇顶科技出现遭遇OPPO封杀风波后，各家大厂开始逐渐的扶持第二供应商，行业的竞争开始加剧。兆易创新收购的思立微屏下指纹方案进入华为旗舰机供应链体系，对汇顶科技无疑造成了冲击，神盾科技、高通也纷纷抢占不少汇顶科技原有的客户订单。
在行业发展停滞不前，市场竞争激烈，各家公司开始价格战的背景下，汇顶科技指纹芯片业务开始快速的收缩。从2020年开始，公司的指纹芯片收入就持续下滑，到2023年，汇顶科技的该部分业务实现营收18.9亿，仅有2019年巅峰时期的三分之一左右，毛利率下滑至31.44%，仅有之前的二分之一左右。
主营业务迅速萎缩，新的业务表现同样疲软，汇顶科技的整体业绩自2020年开始持续下滑。在2023年，汇顶科技仅实现营收44.08亿，净利润1.65亿，和之前公司一年能实现23亿的净利润相比，不到之前的十分之一，可谓天壤之别。
春江水暖鸭先知，汇顶科技业务的不景气，使得股东纷纷开启清仓式减持。2019年-2023年，汇顶科技的股东进行了高达十几次减持，其中公司的原第二大股东联发科持股比例从10%以上减持至2024年一季度的2.87%，套现数十亿；原第三大股东国家集成电路产业基金从持股7%，到2023年直接退出前十大股东，“清仓”减持。
股东套现、业绩下滑，汇顶科技遭遇戴维斯双杀。其股价从最高387元跌至最低只有40元，也就是说高点买入的投资者，其持股市值可能十不存一，跌幅接近90%。
不过近期来，汇顶科技的股价明显回暖，自底部涨幅已经超过50%。那么为何公司的股价开始回暖，汇顶科技将能否重回辉煌？
第三次技术变革在即，汇顶科技难言明朗
业绩的回暖是汇顶科技近期股价较强的主要原因。
2022年开始，半导体行业遭遇寒冬，汇顶科技同样也不例外，其业绩在2022年出现了断崖式的下跌。不过随着华为的回归，汇顶科技作为其产业链的重要公司之一，开始逐渐的受益，加上公司库存的持续去化，费用降本的凸显，从2023年三季度开始，汇顶科技的业绩开始触底回暖。
2023年3季度，公司实现单季度营收11.75亿，扣非净利润1.44亿，开始扭亏为盈，之后在23年Q4以及24年Q1均保持比较稳定的状态，营收及利润分别在12亿以及1.5亿左右，这也是从去年开始公司的股价较为强势的原因之一。
对于一个行业或者一家公司成长性的探讨，不仅是在于其存量业务的恢复，更在于其主要增量业务在哪？而对于汇顶科技来讲，当前市场对其最关注的增量在于其超声波芯片的突破。
指纹芯片按照技术原理与实现方法又可以细分为屏下电容式指纹识别、屏下光学式指纹识别、屏下超声波指纹识别3种方式，目前技术较成熟的光学式指纹识别占据着市场主导地位，但是屏下超声波指纹芯片一直是各家公司研发的重点方向之一。
相比于超声波芯片，当下主流的屏下光学指纹技术劣势在于屏幕一旦出现水珠、或者环境较暗就会影响整体的解锁体验，因此穿透性更强，抗水渍、污渍干扰能力强，识别率高的超声波芯片有望成为下一代指纹芯片的主流。
特别是在折叠屏手机中，由于厚度以及透光性的考量，光学屏下指纹芯片甚至被更低端的侧边指纹芯片所替代，这对于折叠屏的高端定位来讲，可以说是一个巨大的短板。因此，超声波指纹芯片在折叠屏手机中可以说是重要的增量部分。
以vivo手机推出的相关产品为例，其折叠屏手机中采用两颗超声波指纹芯片，高通为市场上的指纹独家供应商，单颗成本约在10美元左右。而目前的国产厂商中，汇顶科技的进展最快，其产品当前在多家企业试点之中，并实现批量出货。
2014年，汇顶科技抓住电容性指纹芯片的机会迅速的成为了国内的龙头，2019年，在屏下光学指纹芯片爆发的关口，汇顶科技市值一度突破2000亿。那么站在当下，超声波指纹芯片爆发的关口，汇顶科技能否再次涅槃重生？
从目前来看，汇顶科技有望受益这波科技的发展，给公司带来一定的估值以及业绩提升，这是毋庸置疑的，但是其发展态势仍然可能会较为波折。
一方面，相比于第二次屏下光学指纹芯片替代电容性指纹芯片时期，其主要和全面屏普及存在特别大的关系，而目前，厂商大范围的升级为价格更高的超声波指纹芯片动力不大，可能只会在高端机上有所体现，带来的增量有限。
另一方面，在超声波指纹芯片最可能应用的折叠屏市场，整体占智能机的比例仍然较小。2023年全球折叠屏手机的出货量预计为1590万部，市场份额目前只有1.4%。而中国市场中，2023年全年中国折叠屏手机市场出货量仅有700.7万台。
在超声波指纹芯片仍然成本较高，传统智能机的替换手机厂商替换动力不足的情况下，折叠屏由于市场规模仍然较小，短期能给汇顶科技带来的增量较为有限。
因此，或许折叠屏大爆发的时期，汇顶科技才能迎来下一个大的周期，但是到彼时，汇顶科技能否继续保持在国内超声波市场的先行优势，仍难言明朗。
免责声明:本文内容仅供参照，文中信息或所表达的意见不构成任何投资建议，请读者谨慎作出投资决策。
评论