出品 | 妙投APP
作者 | 王路泰
头图 | 视觉中国
核心看点：
联影的业务领域相对单一；
联影的产品力和销售能力仍有提升的空间。
在国内的医疗器械领域，迈瑞医疗是一骑绝尘的存在，其以3500亿的市值远超其他器械企业。在迈瑞之后，千亿市值以上的器械公司尚属空白。联影医疗仅以900亿的市值排名第二，只能算得上是迈瑞的“小老弟”。
实际上，两家公司不仅仅在市值上有相当大的距离，在业务范围、产品竞争力和销售能力方面，联影与迈瑞都存在着不小的差距。
联影的业务领域相对单一
联影医疗是医疗影像设备行业有进口替代能力的国产企业，公司的产品线覆盖大型医疗诊断设备CT、MR、XR、MI、超声等，以及放疗设备、生命科学研究设备等。
医学影像设备通过对人体施加包括可见光、X射线、超声、强磁场等各种物理信号，记录人体反馈的信号强度分布，形成图像并使得医生可以从中判读人体结构、病变信息。医学影像设备目前是全球第三大医疗器械细分领域。
根据目的不同，医学影像设备可分为诊断影像设备及治疗影像设备。诊断影像设备根据信号的不同大致可分为磁共振成像（MR）设备、X射线计算机断层扫描成像（CT）设备、X射线成像（XR）设备、分子影像（MI）设备、超声（US）设备等；治疗影像设备大致可分为数字减影血管造影设备（DSA）及定向放射设备（骨科C臂）等。联影的主要收入就来自于诊断影像设备。
在政策鼓励采购国产医疗器械以及医学影像设备配置证审批放松的背景下，中国医学影像设备市场持续快速增长。联影医疗的收入也在2023年突破了百亿元门槛。
从收入角度看，联影目前仍聚焦于医学影像领域，其中CT和MR产品贡献了联影的主要收入，2023年CT和MR收入占比分别为35.6%和28.7%。
联影医疗主营业务情况（资料来源：wind）
与联影相比，迈瑞的业务范围则更加广阔。目前迈瑞的产品主要覆盖三大领域：生命信息与支持、体外诊断以及医学影像，2023年这三部分业务的收入占比分别为46.91%、32.34%及20.03%。在这三部分业务中，生命信息与支持业务是公司的核心业务板块。迈瑞的生命信息及支持产品包括监护仪、呼吸机、除颤仪、麻醉机等一系列仪器以及手术室/重症监护室（OR/ICU）等整体解决方案。
迈瑞医疗主营业务情况（资料来源：wind）
当然，迈瑞也有医学影像业务，且业务体量与联影大致相当，不过迈瑞的影像产品主要是提供从超高端到低端的全系列超声诊断系统，与联影的业务重叠度比较小。
不过迈瑞的影像业务是公司的三大业务板块中体量最小的一块，只有生命信息与支持产品业务及体外诊断业务的一半左右。迈瑞的这三部分业务跨度比较大，这也体现了迈瑞的平台化发展的能力，而联影的业务则比较集中，体现了一个技术驱动型的产品公司的业务形态。
从行业属性而言，医疗器械行业细分门类特别多，不同细分领域之间的门槛比较高，很难像药品生产企业一样做到多领域覆盖。因而能够实现不同业务领域的扩张，迈瑞平台化发展的能力显得极为重要。这是联影目前所不具备的。
此外，迈瑞的成长过程中，关键时点的并购为公司的业务成长提供了动力，其中关键的并购包括：2008年公司收购美国Datascope的生命信息与支持业务，以及瑞典呼吸气体监测品牌Artema；2013年公司收购美国高端超声影像厂商Zonare，以及ULCO大洋洲经销网络；2021年收购IVD原料厂商Hytest；2023年收购IVD供应链平台DiaSys。2024年迈瑞又获得了惠泰医疗的控股权。通过在不同方向的并购，迈瑞得以扩展到新的领域。
由此可见，在业务的平台化发展和并购扩张方面，联影与迈瑞相比还有很大的发展空间。
联影的产品力和销售能力仍有提升的空间
不仅如此，即便是现有业务，联影的产品力和渠道力与迈瑞相比也有不小的差距。
目前联影的销售设备中，CT和MR是收入贡献率最高的两个板块。在这两个领域，联影已经在中低端领域实现了突破，但在高端领域如1.5T以上MR，64排及以上CT中，进口厂家仍然处于强势地位，市占率遥遥领先。联影的产品仍处在由低端向高端渗透的过程中。
根据公司公告，联影2023年国内CT市占率排名第二，其中公司在40排及以下、41-63排CT市占率排名第一；在64-80排、128-256排及256排以上这些中高端CT市占率排名靠后。
在MR领域同样如此。2023年国内MR领域联影市占率排名第三，其中，在1.5T及以下MR市占率排名第二，在3.0T MR市占率排名第四。
整体看来，联影在CT、MR领域已经实现了中低端市场的进口替代，但是在中高端市场，联影的产品力与西门子、GE、飞利浦这些跨国企业仍有不小的差距。联影仅仅实现了进口替代的初级阶段。
而迈瑞的生命信息与支持类产品的竞争力已经达到世界一流水平，迈瑞的产品在美国、英国、法国、西班牙、澳大利亚、巴西、墨西哥、土耳其等国家进入了更多高端医院，收入规模也在持续提升。
不仅是产品力方面，联影的销售能力与迈瑞也存在不小的差距。
联影2023年来自海外市场的收入为16.8亿元，在总收入中的占比为14.7%，联影目前仍然是一家以国内业务收入为主的公司。
而迈瑞目前的产品已经分布在190多个国家及地区。迈瑞2023年海外收入的占比已经高达38.79%，已经是一家全球性的公司了。
与迈瑞相比，无论是核心产品的竞争力还是现有销售渠道的覆盖能力，联影都存在不小的差距。
由此可见，联影与迈瑞在市值上的巨大差距只是表明现象，在更深层次上是技术实力、管理体系的整体差距。要想比拼迈瑞，联影需要在高端产品的开发和业务拓展方面下足功夫，而目前，联影只能算作是迈瑞的“小兄弟”，与“大哥”的实力相差甚远。
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