上市后，瑞幸咖啡交出了第一份答卷。
2019年8月14日晚间，瑞幸咖啡发布了上市后的首份财报。我们来看几组数据。
财报显示，瑞幸咖啡2019年第二季度营收为9.091亿元，净亏损为6.108亿元；交易用户数为2280万，门店总数为2963家；收入主要来自饮品、轻食与其他收入，三者在2019年第二季度的收入占比分别为72.5%、23.2%和4.3%。
瑞幸咖啡CEO钱治亚在财报中表示，由于规模效益、议价能力的提高，以及技术带来的运营效率提升和更高的门店销售杯量。预计到2019年第三季度，公司将朝着门店运营盈亏平衡点迈进。
但瑞幸咖啡依旧没有消除市场对其“盈利能力”的质疑，其股价应声下跌，跌幅一度超过17%，市值跌去70亿人民币。
无可否认，瑞幸是被资本运作出来的“独角兽”，顶着巨额亏损走到了纳斯达克，但接下来的路要怎么走？
上市
2019年4月23日，瑞幸咖啡向美国证券交易委员会提交IPO申请，希望以LK为代码在纳斯达克上市，计划至多融资1亿美元，瑞士信贷、摩根士丹利、中金公司、海通国际为联席主承销商，募集资金主要用户店铺网络扩张、客户获取、研发、营销、技术基础设施和其他一般性行政事项。
同时，瑞幸咖啡招股说明书也披露，其已与世界粮食巨头之一法国路易达孚的子公司签署合资建立中国咖啡烘焙厂的附条件合作协议，条件是瑞幸上市后需要按照公开招股价格，向路易达孚定向发行总额为5000万美元的A类普通股。
5月7日，瑞幸咖啡向美国证券交易委员会更新的招股说明书显示，将为此次发行提供3000万股美国存托股票（ADS）。每股存托凭证代表8股A类普通股，而每股存托凭证存托凭证的定价区间为15美元到17美元，加上450万股的超额配售权，此次上市，瑞幸最高募资金额将达到5.865亿美元。
这一融资规模与瑞幸首次披露的高了近6倍。在这波新经济企业上市潮中，基本上企业都主动降低估值缩、减融资规模，像瑞幸咖啡这样大幅增加融资规模的也仅次一家，且能说服市场接受，也是不得不让人佩服。
为了足额募集到想要的资金，瑞幸增添了Keybanc Capital Markets和Needham & Company两家副承销商。
瑞幸咖啡为何急于上市？
推测原因有二：
其一，瑞幸咖啡这种把实体商业按照互联网模式扩张的打法过于烧钱，虽然通过自融和朋友圈融资的方式获得了7.39亿美元的融资，但由于持续亏损太大，需要再次融资解决后续发展过程中的现金流压力，而向二级资本市场要钱更有利于原有股东利益；
其二，在高速扩张时上市，不仅会避免后期IPO失败的风险（神州租车曾冲击IPO失败），投资瑞幸的股东也能在处于上升期时成功退出。
估值：虽有争议但仍能坚挺
2019年5月17日夜，瑞幸咖啡以每股存托凭证17美元的价格在纳斯达克挂牌上市，按此价格计算录得42亿美元市值。
这样的估值是高是底？
来参考一下瑞幸上市之前最后一轮的估值。上市一月前，瑞幸获得星巴克第二大股东贝莱德集团管理的私募基金1.5亿美元的投资，投后估值是29亿美元，也就是说仅一个月，瑞幸估值增长近44%，与最早的A轮融资的10亿美元相比，短短11个月估值增长超过400%。
一级资本市场把瑞幸咖啡的估值抬得如此之高，二级市场会买单吗？
瑞幸上市当天以每股25美元的价格开盘，与发行价相比直接涨幅47.06%，当天最高涨幅为25.96美元，但最终下跌至每股20.38美元收盘。
从股价走势上看，瑞幸开盘不久就进入下跌通道，上市第四天跌破发行价。上市即破发是很多新经济企业的共同遭遇，瑞幸能坚持4天，很大程度上在于其股本高度集中，可用于交易的股本并不多；而且等公开募股阶段的投资者卖的差不多时，下跌的瑞幸咖啡反而会借助股本的高度集中优势进行价格回补（股东限售解禁后这一优势会被弱化）。
与星巴克等咖啡品牌相比，瑞幸估值的确过高。但由于其仍处于高速增长期，投资人给如此的高估值可以理解，毕竟短期看，疯狂扩张的瑞幸咖啡还能抢下更大的市场、更多的人群、更高的交付量。
盈利：瑞幸更要考虑的是活下来
企业经营的最终目的是以盈利给股东以回报。瑞幸咖啡会盈利吗？
通常计算盈利并不难，收入减去成本即可，把收入做大，成本压低，企业才可能长久经营。
先看瑞幸咖啡还有多大的市场空间?
根据公开信息可知，星巴克日销量在100万多万杯，而瑞幸2018年第四季度的日平均销量为24.1万杯。2019年3月31日，瑞幸咖啡日平均销量已为43.59万杯。与星巴克相比，瑞幸貌似只有通过不断的开店来缩小差距。
按照此速度扩张，瑞幸咖啡想要达到星巴克的年交付量也就是一两年内的事（只要价格低廉得多，用户的消费行为最终会由低频转为高频）。
2018年瑞幸咖啡总营收为8.41亿元，对应的总营业费用为24.38亿，总营收占总费用的比重为34.44%。2019年第一季度，瑞幸咖啡总营收为4.79亿元，对应的总费用为10.5亿元，总营收占总费用的47.58%。
从总营收占总费用的比重看，瑞幸的营收能力不断增强，而出现这一结果的主要原因在于瑞幸对用户打折的力度减小，用户实际付费增多。
2019年5月29日，瑞幸咖啡全球合作伙伴大会暨全球咖啡产业发展论坛在厦门召开，会上创始人及CEO钱治亚表示，2019年第一季度单杯成本为13元，每杯定价24元，只需要打5.4折即可实现盈亏平衡。
目前瑞幸对用户的折扣通常为5折，只有激活老用户时才会给予2.8折甚至1.8折的优惠，这样看来每一杯的售价与单杯成本相比差距已经不大。若成本再进一步压缩，还能获得一些毛利。
成本上瑞幸咖啡又有多大优化空间呢？2019年第一季度财报显示，在第一季度中瑞幸咖啡共产生10.06亿元的运营费用，这些费用可拆分为店面租金及其他、原材料成本、销售及营销费用、一般及行政开支四大块。
其中店面租金及其占总运营费用的比重30.3%，如果今后品牌议价能力增强，可能单个店的房租成本会降一点；原材料成本占27.4%，对此瑞幸虽可以通过大量采购降低成本，但能降的空间有限，毕竟一分价钱一分货；排名第三的费用为占比17.2%一般及行政开支，这部分费用应该有降的可能性；排名最后的为占比16.8%的销售及营销费用，在瑞幸咖啡尚未取得绝对优势前，这部分费用只能说增幅大小的问题，降下来的可能性很低。
瑞幸咖啡2019年第一季度在全国28个城市开店2370家，对应亏损为5.27亿；按照开店计划，其在2019年剩下的三个季度，还需要开店2000多家，开店数量越多，亏损也会加大。2019年的亏损保守将超过20多亿。以上市所持有的现金及现金等价物计算，账面资金也就能让瑞幸咖啡坚持两年左右。
融资：借款先行与朋友圈融资
公开信息显示，2018年6月瑞幸咖啡获得陆正耀旗下公司1.899亿美元的内部天使融资，此后瑞幸咖啡又进行了3次融资累计5.5亿美元融资，因此瑞幸咖啡在上市前共获得7.399亿美元的融资，发行2425772股各类股票占发行总股本的76.38%。若去除内部天使股融资部分，外部机构共获得瑞幸咖啡31.39%的股份。
那瑞幸咖啡又给这些投资人带来多少收益呢？
在瑞幸咖啡上市前，星巴克第二大股东贝莱德曾突袭入股瑞幸咖啡，用1.5亿美元认购173182股瑞幸咖啡B1系列股票，每股认购成本866.14亿。由于瑞幸咖啡在上市前以1:500的比例进行拆分，贝莱德每股的认购成本降低到1.73亿美元，再折合每8股A类普通股等于一股每股存托凭证，贝莱德最终出的认购成本为13.86美元。以每股存托凭证17美元的发行价格计算，上市当天贝莱德就获得22.66%的账面收益。
除了机构投资人，在公开募股阶段中签的投资人如果在上市当天卖出，最高收益为52.71%，最低收益为10.65%。
瑞幸咖啡成立于2017年6月，2018年6月才获得内部天使轮融资，那这一年里烧的钱从哪里来的？
招股说明书显示，瑞幸咖啡最早的资金来源是钱治亚与陈敏的6000万个人贷款，此后又以股东免息借款、融资租赁、抵押贷款、担保贷款等方式募集到12.85亿元的资金。这种以关联方借款方式对瑞幸咖啡进行扶持，已将前期的创业风险降到最低。
除此之外，瑞幸咖啡不断以融资租赁和抵押贷款方式的最大程度盘活资本，何尝不是一种高明的轻资产运营思路。
股权结构：高度集中的表决权
与众多中概股一样，瑞幸咖啡上市同样采用A、B股制，每股A类普通股拥有1票投票权，每股B类普通股拥有10票投票权，持有B类普通股的股东有权以1:1的比例转化成1股普通股，A类普通股无权转换成B类普通股，每8股股A类普通股等于一股美国存托凭证（ADS）。
招股说明书显示，在瑞幸咖啡上市前，董事长陆正耀持有969703股普通股，占总股本的30.53%；创始人及CEO钱治亚持有625000股普通股，占总股本的19.68%；陆正耀姐姐Sunying Wong持有393750股普通股，占总股本的12.4%；大钲资本持有377877股普通股，占总股本的11.90%；愉悦资本持有214471股普通股，占总股本的6.75%，5家股东合计持股81.26%。
瑞幸咖啡上市之时，上述股东所持有的股份被认定为B类普通股，因此虽然持股比例被稀释到69.36%，但5家股东所拥有的表决权却被放大。由于陆正耀对其余4家持股人拥有绝对的影响力，所以在上市后陆正耀拥有瑞幸咖啡的实际表决权超过95%。
员工持股：人无股权不富
18个月从创立到上市，除了营销、资本等因素，瑞幸咖啡还需要聚集一批具备高执行力的人才去推动企业疯狂扩张的战略部署。那瑞幸咖啡又用多少股权激励吸引和留住人才呢？
招股说明书显示，瑞幸咖啡董事会2019年1月18日批准员工购股激励计划，根据该计划瑞幸咖啡有权向雇员发行最多158031股普通股（占IPO前总股本的4.95%），计划有效期10年。
计划批准当天，瑞幸咖啡就将全部股权激励完全授出，被授予对象以每股0.1美元的行权价格行权，其中瑞幸首席运营官刘健47408股普通股；高级副总裁郭谨一获得47408股普通股；首次财务官与首席战略官Reinout Hendrik Schakel和高级副总裁曹文宝合计获得58667股普通股，剩下51884股普通股被其他激励对象通过一个员工持股平台持有。
在上市前瑞幸咖啡以1:500进行过股本拆分，每8股普通股等于1个美国存托凭证，瑞幸股权激励价值1.68亿美元，去除4位高管股权奖励后，普通员工股权总激励价值为5512.68万美元。
截止2018年12月31日，瑞幸咖啡拥有9240名全职，平均后人均股权激励0.6万美元，远低于同样以火箭般上市的趣头条的6.7万美元。
性价比与便捷性始终是相对的
咖啡本就是一个容易让用户重度消费的饮品，通过持续补贴让用户养成依赖时，主打低价的咖啡品牌未必没有市场。这就好比加拿大国民咖啡品牌Tim Hortons，依靠便宜和方便的优势在其本土市场吊打星巴克。
在对咖啡的消费需求持续增长的中国，也应该出现一个不同于星巴克，属于自己的低价国民咖啡品牌，至于这一个品牌是瑞幸咖啡，还是连咖啡或者其他新进咖啡品牌，暂时还很难给出答案。
对于实体经济来讲，很难像互联网那样获得指数级增长，前期烧钱快速圈住的用户和市场，后面该做的工作一个都不能落下。更何况在中国的商业竞争中，靠前期补贴用户攒下的护城河，很容易被下一阶段的新竞争对手攻克。攻防角色就此转变，品牌很容易速生速死。
希望瑞幸咖啡的资本局能走得更长远些。
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