出品 | 妙投APP
作者 | 丁萍
头图 | 视觉中国
自2024年2月起，美团迎来了惊人的股价反弹，短短3个月内实现翻番，估值最高恢复至2023年10月的水平，这一现象主要归因于港股市场情绪的回暖——这期间，恒生指数最高涨幅超20%。
然而，自5月中旬以来，港股市场情绪修复暂告一段落，导致美团估值回落。往后看，美团在资本市场上的表现能否持续乐观，除了依赖港股市场情绪外，还取决于其自身的业绩表现。
自抖音抢夺本地生活市场以来，市场对美团业绩的担忧就与日俱增。
6月6日晚间，美团公布了2024年一季度财报。这份财报不仅展示了美团的最新业绩，更为投资者提供了深入了解其基本面的窗口。
增长表现平平
2024年一季度，美团总营收为733亿人民币，仅小幅超预期，一是美团和抖音的竞争暂时缓解；二是即时配送单量出现超预期增长。
自2022年二季度起，美团调整了财报披露口径，将原本的到店酒旅、餐饮外卖和新业务及其他（美团优选、小象超市、快驴、美团闪购以及美团单车等）三部分，调整为核心本地商业以及新业务两部分。
在收入构成上，美团核心本地商业收入主要由配送服务、佣金、在线营销服务和其他服务及销售收入四部分组成。其中，在线营销服务主要来自到店酒旅业务，这一部分收入的变化体现了美团对抖音威胁的防守程度。
在本季度，美团核心商业中的在线营销服务收入为103.07亿元，同比增长33.1%，超市场预期，意味着抖音对美团的冲击在减弱，主要源于抖音战略转移和美团的有效防御。
在即时配送领域，本季度美团完成54.65亿单配送量，同比增长达28.1%，明显高于22%-24%的市场预期区间，这一增长主要得益于闪购业务的交易用户的增加和交易频次的增长。
抖音的威胁减弱，即时配送业务超预期增长，对美团整体业务成长性的最大拖累非新业务莫属了。
本季度，美团新业务实现收入157.32亿元，同比增速为18.5%，虽然高于上个季度的11.5%，但远低于去年同期的33.4%，这主要是因为美团在新业务领域进行了战略性收缩，特别是在社区团购领域。
美团优选，作为公司的社区团购旗舰项目，自2020年7月成立以来，虽然曾迅速扩张成为市场领先者，但也因高昂的成本和亏损而不得不重新评估其业务模式。
2021年，新业务的经营亏损高达383.94亿元，迫使美团从2022年开始优化其业务结构，裁减员工，关闭不盈利的城市，以减轻财务负担并提升整体盈利性。
这一战略的实施虽然降低了新业务的增长速度，但同时也减轻了公司的资金压力，为未来可能的市场转机留下了空间。
综上所述，美团通过战略调整，成功应对了市场的不确定性，暂时维持了业务的稳定增长。
控费释放利润
2024年一季度，美团实现经营利润52.09亿元，同比增长45.3%，利润增速高于收入增速，显示着美团收入的高质量。
成本端——降本：美团本季度销售毛利率为35.07%，同比提升1.26个百分点，一是即配业务量增加，规模效应提升，带来毛利率改善；二是新业务收缩，使其经营亏损同比收窄45.2%至28亿元，经营亏损率降至14.8%，同比下滑17.2个百分点。
费用端——增效：本季度美团销售费用支出138.9亿元，销售费用率为19%，同比增加了1.2个百分点，这部分支出增加主要是美团为了抗衡抖音等竞争对手的影响，增加了市场补贴来吸引用户。
研发开支为50亿元，研发费用率为6.8%，同比下降1.8个百分点；行政管理支出22.98亿元，占收入比例为3.1%，略低于去年同期的3.4%。
总体而言，美团一季度的期间费用（销售+行政+研发）率为28.9%，同比下滑了0.9个百分点，管理效率上有所提升。
整体上看，美团一季度业绩并未出现大幅的边际改善，那是否意味着其当前估值被高估？
估值仍不高
截至2024年6月7日收盘，美团的总市值为6385亿港元，相比年内低点上涨了76%。
美团的业务多元化，涵盖到店业务、即时零售业务（包括美团外卖和闪购）以及新业务，适用于分部估值法。
我们采用PE法对即时零售和到店业务进行估值。
基于2023年美团外卖和闪购业务的即配订单量220亿单，并假设2024年订单量能以20%的速度增长至264亿单，如果每单利润为1元，并采用20倍的市盈率进行估值，得出的即时零售业务市值为5280亿元人民币，约合5629亿港元。
按照2024年的预测，美团到店业务的总收入将达到8000亿元。假设货币化率为5%，则预期产生的收入将为400亿元。若净利润率维持在30%，到店业务可实现约120亿元的净利润。基于15倍PE，我们预计该业务的市场估值可达到1800亿元，相当于1919亿港元。
以上两部分估值已经超过美团当前的总市值6385亿港元，表明至少在即时零售和到店业务部分，美团的市场估值较低。若考虑到到店业务和新业务的估值，美团的理论总市值将更高。
虽然从基本面分析，美团看起来被低估，但资本市场的表现还受到其他外部因素的影响，如竞争对手抖音的战略动向以及港股市场的整体情绪。抖音在本地生活服务市场的扩张可能会对美团的市场份额构成威胁，影响其盈利能力和投资者对其未来增长的预期。
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