美团始于团购，兴于外卖。到了2017年，美团已经形成餐饮、综合性本地服务、酒店旅游三驾马车的业务格局。
在2017年5月，美团方面曾表示，整体业务已实现盈亏平衡。美团点评集团高级副总裁陈少晖也曾对外披露，“收入同比三位数增长，公司现金充沛，账上实际资金储备已超30亿美元。”
融资方面，美团也进展顺利。2017年10月，美团获得40亿美元的F轮融资。但美中不足是，美团估值才只有300亿美元，相比滴滴当时的560亿美元估值，这肯定不能让王兴满意。
今天美团案例的下篇，我们会着重复盘美团如何在不到一年时间里将估值拉高到534亿美元，以及美团未来还会面对的哪些挑战。
上市
美团完成F轮融资时，王兴说上市会是很远的事情，且上市不一定是最好的选择，如果上市，估值怎么也得1000亿美元。可不到一年后，2018年6月25日美团突然向港交所递交招股书。如小米雷军一样，不着急上市的王兴也食言了。
为何将上市提前到2018年？笔者认为可能出于以下三个原因：
第一.投资人失去耐心。2015年底，市场上发现以美团大众点评为标的Pre-IPO基金，基金存续期为3+1年，照此计算，美团与投资机构协商的预上市时间是2018年，最迟为2019年。美团不上市投资人不仅无法退出，后续融资又会稀释之前投资人的股权份额，因此投资人会给美团施加压力。
第二.运营存在巨大资金缺口。美团成立8年，战线越拉越长，这些业务很多都在持续的输血阶段，所消耗的资金也越来越多。特别是美团现在的竞争对手都是大公司，更需要大量的钱去竞争。
在招股说明书中美团也确实表示：“我们需要大量的资金支持我们的运营，特别是在新服务品类方面。我们于纪录期间经营活动产生负现金流。倘若我们无法以适当条款获得足够资金为我们的营运提供资金，我们的业务、财务状况以及前景可能受到重大不利影响。”
第三.资本市场发生变化。中国经济下行压力增大，资本市场遇冷，投资机构决策趋于保守，导致企业融资难度加大，因此美团到了必须上市的阶段。
估值：拼命拉高的估值
美团F轮融资后，估值为300亿美元。2个月后，滴滴也完成了一轮融资，估值是560亿美元。从估值上，在本地生活服务领域全面扩张的美团，竟然没有垂直细分领域的滴滴高，这对王兴来说估计是很难接受的。
为了提高估值，美团用10个月在南京试点推出美团打车，模式得以验证后。2017年12月28日，美团开始在北京、上海、成都、杭州、温州、福州和厦门7个城市的美团APP上线打车入口，启动“美团打车用户报名”活动。2018年4月，美团又重金收购摩拜单车，出行显然承载了美团拉高估值的野心。
2018年6月25日，美团向港交所递交了招股说明书，宣布将会在香港上市。高盛、摩根士丹利、美银美林将担任美团联席保荐人，华兴资本为美团独家顾问，计划融资超过60亿美元，估值超过了600亿美元。
募集资金用途为：“35%用于升级我们的技术并提升我们的研发能力；35%用于开发新服务及产品；20%用于有选择地进行收购或投资于与我们的业务互补并符合我们策略的资产及业务；10%用作营运资金及一般企业用途。”
8月23日，美团接受港交所上市聆讯并获准发行。8月31日，根据市场变化和投资者反馈，美团将IPO定价区间设定在每股定价为60港币-72港币之间，按照此定价区间，美团最终估值在3575亿港币-4290亿港币（约455亿美元-547亿美元）。
美团基石投资名单也随之出炉，大股东腾讯领投4亿美元，Oppenheimer、Lansdowne、Darsana、结构调整基金这四家基金机构也出现在美团基石投资者名单中，5家机构共出资15亿美元认购，占此次发行总规模的三分之一左右。
9月20日，美团以69元每股的价格正式上市，募集资金约49亿美元，最终估值534亿美元。与预期相比虽有差距，但对美团来说应该是可以接受的（此时滴滴估值已经由560亿降到500亿）。
至此，美团成为仅次于BAT的第四大上市的互联网公司。
盈利能力：战略激进，短期内难以盈利
美团招股书的数据显示，美团在2015至2017三年间的营业收入分别为40.19亿元、129.88亿元、339.28亿元，与之对应的年内亏损分别为-105.19亿元 、-57.95 亿元、-189.88 亿元。
依据港交所会计规则，由可转换可赎回优先股公允价值变动造成的亏损可以进行扣除，经调整后美团年内亏损分别为-59亿元、-54亿元、-28.5亿元。
从数据来看，三年间美团业务营收不仅飙升，亏损也在进一步收窄。
与销量持续下滑的智能手机市场不同，美团所覆盖的餐饮外卖、到店、酒店及旅游等市场，每个都是上万亿甚至几万亿的市场。只要这个行业在线转化持续增长，美团就可能随着市场的增长，获得更大的交易规模。而交易额对美团来说就是营收保证，在营收不断增加的情况下，美团的整体业务会向良性发展，估值和盈利都会有不小的提升。
如果仅计算餐饮外卖与到店、酒店及旅游这两大业务，美团短时实现盈利是可期的，但执行无边界策略的美团，还要亏多久谁也不知道。比如网约车，在2018年前4个月，开拓南京和上海的销售成本为9.76亿元。2018财年摩拜单车共为美团创造15.07亿元，亏损却达45.5亿元。受摩拜单车的拖累，美团2018年调整后净亏损85亿元，是去年同期亏损的3倍多。
为了抢夺出行的流量入口，美团要背负摩拜单车这个巨大的包袱，段时间内想盈利，难度也不是一般的大；在网约车领域，两年的投入也并未取得太大的进展和成绩。
融资：巨额优先股行权，亏损将被放大
上文中提到造成美团亏损加大的主要原因在于可转换可赎回优先股行权所致，而这些优先股则是由美团过往融资方式导致。
数据显示，美团过往的7次融资都采用了优先股方式，所以存在数量巨大的可转换可赎回优先股，对于这些优先股，投资机构科根据美团经营状况选择行权时间。
截止2018年4月30日，美团账上有可转换可赎回优先股1251.20亿元。按照美团的上市规则，这些可赎回优先股直接默认行权，转化成公司B类股份。上市后的美团，将会有超过1000亿元的优先股行权，受其影响，美团2018年年内亏损将被成倍放大。
美团让投资机构赚到钱了吗？在美团的招股说明书中没有披露2015年10月之前的发行价格，因此只能参考2015年10月之后的发行价格给大家一个参考。2015年11月起至2016年8月止，美团以每股3.86美元发行价，发行B类优先股8.01亿股；2017年10月，美团又以每股5.59美元发行C类优先股7.33亿股。2018年4月，美团为了收购摩拜单车，发行1.67亿A类优先股；2018年9月，公开募股上市的美团又发行了4.8亿B类股。
美团上市时定价为69港元，折合美元8.76美元，如果不计算稀释，2017年10月进入美团的投资者，毛利56%，投资一年获得这样的毛利应该算不错了。可由于美团上市后股价持续下跌，最低跌到40.25港元，可能很多投资机构因此而白忙活一场。
股权结构：绝对的控股权
王兴为了避免被架空，在美团股权设计上同小米一样也采用了A、B股制。对于普通事项，A类股每股拥有10票表决权，B类股每股拥有1票表决权，只有特别注明的事项发生时，A、B股的投票权才相同。
美团上市时共有股份52.2亿股，其中A类股7.36亿股，B类股44.84亿股。拥有A类股份的只有王兴、穆荣均和王慧文三人。招股说明书中显示，王兴持有5.73亿股A类股拥有美团48.41%的投票权；穆荣均持有1.26亿A类股，拥有美团10.64%的投票权；王慧文则持有3640万A类股，拥有美团3.07%的投票权。
美团因过去持续输血烧钱，导致比一般创业公司股权分散得多。腾讯持有美团20.1363%股份，为美团第一大股东；红杉资本与王兴持股相同，均拥有美团11.4368%的股份，挚信资本、高瓴资本、老虎环球、DST及GIC等投资机构则持股美团53.7478%的股份。
从股权结构上看，美团创始人团队股权已经被稀释的极低（收购大众点评、钱袋宝和摩拜单车时均有换股），某种意义上讲，美团已经沦为投资机构的挣钱工具。
员工持股计划：人无股权不富
前文讲到王兴是个以“契约精神”集结人心的创业者，美团上市能让与之一同成长的员工收获几何？
从公开报道可知，2011年6月，美团董事会批准美团员工持股计划，该计划将最高预留2000万股普通股作为员工股权激励，有效期为10年，该计划于当年11月1日开始正式执行。当时美团规定在此日之前签署劳动合同满6个月的在职员工，可以拥有第一期期权发放资格，期权发放的数量为每人500股，每股行权价为0.96美元，按照四年时间兑现，工作满一年兑现四分之一，第二年开始是每季度兑现十六分之一，直至四年兑现完毕。
2015年，美团又对股份激励计划做出修订，计划预留5.98亿股普通股用于激励计划，自获董事会批准起计有效期为10年。截至2018年6月30日，美团已根据2015年股份激励计划授权并预留总计6.83亿股普通股（股份多数被用来奖励高层管理者）。
招股说明书显示，截至2018 年4 月30 日，拥有4.67万名员工的美团，一共向含董事、高管和其他员工在内的4600多人授予期权，占全体员工的10%。在招股说明书中美团对员工未行权信息也进行了披露，截至2017年12月31日，其中高级副总裁陈少晖未行使购股权的相关股份数约为554.2万，高级副总裁陈亮约为599.3万，高级副总裁张川为618万，其他4614人为8655万。从员工未行权数量上看，美团员工团的持股比率算是比较低了。
根据公开披露信息，2019年3月6日，美团员工(董事除外)根据首次公开发售前雇员股份激励计划行使购股权而发行约9320.66万股B类普通股，每股发行价2.7227港元，以当日收市价60.85元计，该批员工股份市值逾56.7亿港元。
员工得到的股权很少，那美团的工资待遇又处在怎样一个水平？
招股说明书中披露，美团在2015年-2017年三年间，分别向员工支付工资、薪金及花红23.52亿元、45.86亿元、61.63亿元。在这些福利中还要去掉美团在三年间，为美团五名最高薪酬人士（包括董事）支付的薪酬总额分别约为人民币3.4亿元、3亿元、2.8亿元。
由于招股说明书时间截止到2018年4月30日，按照这个节点，美团2018年前4个月共向美团4.67万员工支付29.11亿元，人均年薪18.7万元，略高于小米的16.73万元。
BAT是最早上市的国内互联网巨头，他们上市时是被外界羡慕的，因为有一大批人将因公司上市而财务自由，在上市之前能创造多少个亿万富翁、多少个千万富翁更是被人拿来作为饭前饭后的谈资。作为第四大上市互联网公司的美团则相对安静的多，这种安静不仅是外部，在美团的内部，很多员工感觉美团上市对自己没有什么影响。
美团存在的问题？
盈利模式脆弱
与AT垄断电商、社交赛道不同，本地生活领域同质化竞争激烈，美团要想实现垄断，就需要一边给商家补贴笼络B端，一边补贴用户增加C端粘性。
烧钱的结果是，美团获得了不错的流量和交易额，却没有利润。于是，美团开始提高对商家的抽成（抽成佣金是美团最大的收入来源），2019年1月，美团将抽成比列提高到22%。
但这直接损害了低毛利的众多餐饮商家，这些商家只有降低食材成本或者通过提高单价将成本转嫁给消费者，到头来B端和C端用户的体验都不好，这也给了对手可乘之机。
人力成本过重
公开信息显示，2018年共有270多万骑手在美团外卖获得收入，骑手日活跃规模在50万以上。
但为了养这些骑手，美图外卖销售成本逐渐增加。财报显示，2017年美团餐饮外卖骑手成本支出为183.24亿元，2018年时，美团餐饮外卖骑手成本支出已经到了305.16亿元。
在这一年间，美团的订单数量增加了56%，骑手团队的开支增加了66.5%。营收381.43亿元的美团外卖业务却要支付305.16亿元，可见美团餐饮外卖业务人力成本之重。
但从社会角度来看，美团外卖养活了数以百万的外卖骑手，对社会的贡献还是不小的（随着时代发展，企业发展到一定阶段可能已经是微利甚至是靠政府适量补贴存活，但能带动就业就是一个企业的最大价值所在，目前很多日韩企业就处在这个状态）。
战略激进
美团想要抓住更多的流量入口，四处扩张的结果就是会有不少的竞争对手。因此美团在餐饮外卖、酒店旅行、网约车、共享单车、新零售五个大赛道上都将面临巨头们的竞争，烧钱流血是必然。
以美团的出行业务为例：2018年4月4日，美团以27亿美元收购共享企业摩拜单车，在已批露的美团2018年财报中，摩拜单车为美团贡献了15.07亿元的收入的同时，也为美团带来45.5亿元同期亏损。在网约车领域，美团支付网约车司机的相关成本 也从2017年的2.93亿元增长到2018年的44.63亿元。
2018年10月30日，美团点评进行上市后首次结构调整，将在战略上聚焦Food+Platform，并以“吃”为核心，组建用户平台，以及到店、到家两大事业群。在2018年年报中美团表示“将继续执行Food+Platform战略，保持我们餐饮外卖业务的市场领导地位的同时，审慎地探索新业务并不断加强新业务与核心业务之间的战略协同作用。
很多人认为美团是后发先至的代表，可笔者认为这可能只代表了美团的上半场。当消费互联网“浅滩”上的红利被消耗殆尽，美团、包括AT这些巨头必然要向“深水区”探索。被王兴称为朋友的马化腾就曾在知乎上发问，“产业互联网与消费互联网融合创新，会带来哪些改变？”
王兴和美团正在尝试给出答案。
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