出品 | 妙投APP
作者 | 宋昌浩
头图 | 视觉中国
核心看点：
2023年歌尔股份的业绩不及预期，受市场关注的耳机业务未来难回高增长；
VR行业发展受阻是公司业绩的主要原因，短期歌尔股份恐难有作为。
从2023年以来，可谓是科技的牛市盛宴。
市场从AI炒到了VR、又从VR炒到了华为产业链、华为产业链又延申到消费电子，而后低空经济又成为了市场的主线。
在一波一波的科技股炒作中，消费电子的龙头仿佛被市场所遗忘，一直没有好的表现。
日前，歌尔股份发布2023年年报，那么被踢出供应链一年后，歌尔股份交出了一份怎样的答卷？还能不能恢复元气？
业绩不及预期，耳机业务难回增长
2023年，歌尔股份实现营业收入985.74亿，同比下滑6.02%；实现归母净利润10.88亿，同比下降37.79%，遭遇苹果砍单一年后，歌尔股份2023年的业绩继续出现了明显的下滑，业绩表现比市场预期的更为惨淡。
和2022年公司遭遇苹果砍单计提了大量的资产损失相比，本年度歌尔股份的业绩下滑更多的是来自消费电子行业层面的影响。
在歌尔股份的营收中，主要包括精密零组件、智能声学整机和智能硬件三大主营业务。
其主要商业模式是通过代工的方式为下游消费电子客户提供产品，从而形成了智能声学整机、智能硬件这两大业务，而向代工的产品中提供一部分相关的精密零组件，从而形成了歌尔股份的第三部分业务精密零组件业务。
因此，消费电子行业的发展对于歌尔的业绩来讲，影响重大。所以，其智能声学整机和智能硬件业务是市场关注的重点。
在消费电子业务中，为苹果代工的Airpods耳机是市场关注的重点，但是目前看，无线耳机行业已经见顶，难以再给歌尔带来大的增量。
Airpods耳机代工业务被划分在公司的智能声学整机之中，智能声学整机业务在2020年之前一直是公司的主要营收来源，但在2021年被智能硬件超过，成为了歌尔股份的第二大业务。
该部分业务细分下来除了苹果客户代工AirPods，还为安卓客户代工TWS产品，以及智能音箱和无线耳机等产品，为苹果代工贡献了这部分业务的大部分收入，约占到80%左右，所以苹果的AirPods对于歌尔股份的业绩有着明显影响。
自2017年以来，随着TWS耳机的出货量快速增长，行业的渗透率基本已处于极限。到2021年达到顶峰之后，全球的TWS耳机增长开始放缓，苹果的Airpods耳机出货量同样也面临疲软。
在行业发展疲软的背景下，从2021年开始，歌尔股份的智能声学整机业务增长就逐渐放缓，到2022年10月份，出现了苹果的砍单情况，歌尔股份的该部分业务营收及利润大降。
2023年开始，随着和大客户关系的修复，虽然营收并没有恢复增长，但是该部分业务的毛利率有所回升，带动了公司的营业利润和2022年相比略有回升。
不过，拉长周期看，在行业增速放缓的背景下，智能声学整机业务难为歌尔股份提供新的增长动能，歌尔的业绩可能会缓慢恢复，但是难回高增长。
因此，歌尔股份下一个核心看点在于其智能声学整机业务的发展。
VR行业发展受阻，歌尔短期难有作为
和智能声学业务营业利润略有回升不同，智能硬件业务成为了2023年拖累歌尔业绩的主要原因。
智能硬件业务是歌尔股份的主要营收来源，其中主要包括VR/AR产品、智能手表手环产品以及娱乐交互设备（PS5等游戏机）四大产品线，其中VR/AR产品是公司的发展重心。
消费电子的核心在于创新周期的演进，2017年歌尔股份压中无线耳机获得了快速的增长，而目前，歌尔股份把下一个创新周期压在了VR之上。
早在2012年，歌尔股份公司从2012年开始布局VR/AR产业，2016年进入索尼供应链成为PSVR独家供应商，2020年又拿下Oculus Quest 2独供订单，之后又迅速的拿下的PICO的代工。
也就是说，和无线耳机绑定大客户苹果一样，歌尔股份的VR代工业务同样选择了绑定优质大客户，目前市场的主流产品商家Meta Quest（市占率80%）以及字节跳动PICO（10%）均为公司的主要客户。
2020年，受益于VR行业的快速发展，歌尔股份的智能硬件业务水涨船高，在2021年就超过公司的TWS业务，成为公司的主要营收来源。
但是，在2023年，VR行业并没有如市场预期快速的增长，反而急剧萎缩。
受到MR行业尚未建立优秀的应用生态以及产品本身的一些问题影响，2023年全球VR出货量仅有670万台，同比下降30%，行业的进展远低于预期。
歌尔股份作为市场上VR产品的主要代工企业，在整个行业出现下滑时，其业绩受到了严重的影响。2023年公司的智能硬件业务实现营业收入587.09亿，同比下降6.93%，营业利润42.68亿，同比下滑接近40%。
毛利率的下滑是公司业绩下滑的主要原因。一方面，行业景气度不高，产能利用率下降，使得营业成本大幅上升。另一方面，低毛利的游戏机产品占比提升，使得收入结构发生变化，对公司的整体毛利率产生了明显影响。
在两大下游耳机和VR双双下滑，以及手环手表等消费电子同样疲软的背景下，歌尔股份的三部分业务在2023年同比出现了负的增长，从而使得歌尔股份的业绩在2023年不及预期。
小结
展望未来，TWS耳机渗透率已经接近行业的极限，依靠行业复苏短期可能会带来业绩的回暖，但是长期来看，该业务已经难以成为歌尔股份新的增长点。
相比之下，VR行业正处于发展的初期，无疑具有更大的想象空间。不过VR行业何时能真正意义的爆发，尚需时间观察，而VR行业发展的不确定将会影响歌尔股份短期的业绩和估值表现。
而对于歌尔股份来讲，VR行业的风口来的那天，或许才是歌尔股份值得关注的开始。
而VR行业尚未看到明显的拐点，当前的歌尔股份没有看点。
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