本文来自微信公众号：韭圈儿（ID：jiucaishuo），作者：雄起的大呆梨，原文标题：《写在鲍无可登顶之后》，头图: 视觉中国
3月10日，也就是上周日。投资群里有个好兄弟说，鲍无可真厉害，不应该叫“鲍无可”应该叫“鲍无敌”。看到这儿，我心头一紧。
一、荣耀属于“鲍师傅”
鲍无可确实厉害，其管理时间最久的景顺长城能源基建，任职期间的年化收益率也达到了17%，在不换基金经理且任职时间大于7年的基金经理中，也排在了第一位。
这个位置曾经属于傅鹏博、属于谢治宇，也曾经属于陈皓，但他们都有着鲜明的成长风格烙印，现在终于轮到了价值型的老鲍。对A股的基金经理来说，站在2018年累计净值比房价涨得好是一种褒奖，那现在比美股走得好，更是一种肯定。而从过往业绩来看，鲍无可的能源基建持有体验还真是不输标普500。
但值得注意的是，当基金经理在长期业绩榜单上的排名水涨船高时，往往意味着三件事——其一，自己的风格在得意。其二，竞争对手的风格在失意。其三，自身的规模可能在膨胀，以至于获得了更多的增量资金。
去年四季度，鲍无可的在管总规模已经达到了185亿，2024开年这一波动，鲍无可产品极其稳健的产品特征肯定吸了不少资金，突破200亿应该是可以期待的。但我们在肯定鲍师傅能力的同时也需要警惕，他的风格是不是有点烫了。
二、大盘价值太拥挤
老鲍是红利、价值风格的管理者，这两年确实也是价值风格的春天。天风前几天统计了一下目前风格指数的拥挤度，可以看到截至2024/3/8，大盘价值（高股息）方向的交易拥挤度是极大领先于大盘成长（赛道）的。
而前几次成长风格像这样的拥挤，还要追溯到2021年8月-9月，以及2022年的6-9月，在这之后成长股发生了什么，大家也都亲自体验过了。上一次大盘价值有这样的拥挤度，还得回到去年中特估见顶，在这之后中特估的退潮和反弹，大家也都完整经历了。
随着扎堆成长股的资金纷纷涌入高股息板块，红利低波逆势上涨的同时，其波动性也是在增加的。今天红利低波指数大跌2.5%，已经是2024开年以来第3次单日跌超2%，而2023年全年，红利低波只有一次跌超2%，恰恰就是见顶之后的2023年5月10日。
在3月7日，长赢指数投资做过一次卖出，卖出的正是中证红利。这是第一份卖出，后边还可以接着看。大概两周前与招银理财的张英，与永赢基金的刘星宇聊过对红利的看法，两位出身理财子的投资经理在同一时间的两场访谈中给出了类似的结论。
红利策略很好，高股息长期也有效，但现在拥挤度太高了，等跌下来了才会再考虑。我觉得就算是老鲍自己，肯定也不希望现在去追涨他的基金，如果拥抱红利再极致一些，“红利低波”变成“绿利高波”，也不是不可能。
三、资金的流动是价值发现的一部分
在市场大幅波动的时间里，很多权益资金是把红利视为类债资产来配置的，实际上并不认可高股息，也不甘心接受价值股的低增长。
只是出于避险的理由躲进高股息，无形之中加强了高股息对旧赛道的抽血。当旧赛道开始反弹，肯定有摇摆的资金会追回去，加剧红利的波动。实际上，这和三十年国债最近的波动没什么不同。
三十年国债今天也跌了一个多点，前段时间悲观、害怕、吓傻了的资金，躲进30Y当成焦虑保险，现在风险偏好回来了，又开始弃债买股，弃价值买成长，股价也就跟着变了。曾经我们习惯于用基本面解释很多短期的市场波动，但实际上，基本面他是个慢变量。
当同志们喊出“鲍无敌”之后，本周高股息连续回撤两天，反倒是市盈率最低干到14倍的宁德时代大幅反弹，基本面有什么变化？其实没有。决定股价短期涨跌的，不是基本面，而是资金流动。资产价格的变动和流动性是相互影响的关系，但我们容易放大背后的原因。前段时间外资流出+核心资产下跌成为舆论热议的话题，大家无限放大这种恐慌，忽视了外资持续增持中债的事实。假如外资不看好中国，何必买中债呢？
某些品种有赚钱效应，所以吸引了更多的增量资金，随后继续上涨，这其实是一个资金驱动的正循环，反之亦然，很多东西说来说去，还是流动性的问题。我们说基本面的投资者，很多扮演着价值发现的角色，对资金的炒作常常嗤之以鼻。但事实上，我们追求的价值发现其实离不开资金的驱动。先于市场资金，挖掘一批不受关注的股票，这种股票往往存在着这样那样的问题，估值也很低。
然后有朝一日，基本面边际好转或者资金的风险偏好发生变化，越来越多的钱流入你的公司，股价涨起来了，这个过程就是价值发现。资金是水，水能把你推起来，更能让你泡沫化，最终也能把股价掀翻。而对我们来说，坚决不追热点，避免裸泳被拍在沙滩上，可能就赢了一半。
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