出品 | 妙投APP
作者 | 宋昌浩
头图 | 视觉中国
核心看点：
江波龙从存储起家，目前已经成长为存储模组龙头企业；
存储行业迎来上行周期，江波龙将会充分有益；
业绩2023年四季度迎来拐点，一季度业绩有望超出市场预期。
在年报发布之际，市场对于一季报的预期日益加强。存储作为一季度业绩反转确定性最强的板块之一，同样的引发了市场频繁的关注。
加上此前全球存储龙头美光科技近期发布了新一期的业绩指引，大超市场预期，股价创下历史新高。美股的上涨映引发A股存储公司频频异动，而其中江波龙作为存储的龙头，深受机构资金的关注。
不过，由于其名字的特性，投资者对其认知甚少。那么存储的龙头江波龙究竟是一家怎样的公司？当前阶段是否值得关注？
销售起家，江波龙成为存储模组一哥
江波龙成立于1999年，在成立初期，公司就是一个销售公司，主要进行存储产品的销售和贸易。从2002年开始，江波龙从贸易业务向技术研发沉淀，瞄向了存储模组这个领域。
存储产业链可以分为原厂、模组厂和品牌方三大类，三者的商业模式也有不同。
原厂是存储产业中的核心，主要生产存储晶圆颗粒，拥有存储的最核心技术，可以覆盖存储芯片的设计、制造、部分主控芯片、部分封测以及部分模组等环节，代表企业就是韩国的三星、海力士以及国内的长江存储和合肥长鑫等。
正常来讲，存储原厂已经覆盖了手机、PC与服务器等行业的核心客户，但是对于一些工业领域以及PC等后装市场，由于客户分散、需求又有巨大的差异，所以就给模组厂留下了一个长尾市场。
模组厂处于原厂下游，它并不具备晶圆颗粒与主控芯片生产制造能力，需要向原厂与主控厂购买产品，自行封装，可以简单理解为一个将各种芯片采购过来进行组装，但是需大量应用技术开发，要拥有颗粒封测能力，与产品的调校能力。
江波龙的主要产品，就是存储模组产品。在2011年，国产智能手机快速崛起之时，其董事长瞄准这一机遇，带领公司以能够应用于智能手机、平板电脑的大容量Nand存储模组产品为切入点，创立了Foresee品牌，并迅速做大做强。
Foresee品牌作为公司创立的存储品牌，在嵌入式存储（NAND）、移动存储（NAND)、固态硬盘(NAND)、内存条(DRAM)四个产品品类上各有建树，其影响力不断扩大，帮助公司在国内市场站稳脚步。
2022年，公司的四大类存储模组产品分别实现营收43.66亿元、20.36亿元、15.04亿元和4.17亿元。其中，公司的嵌入式存储eMMC＆UFS产品2021年市场份额为6.5%，位列全球第六，国内第一。
除了面向to B用户的Foresee品牌，江波龙在面向to C领域的雷克沙产品也是市场关注的重点。
2017年8月，趁着美光科技聚焦主业的战略调整，江波龙宣布正式收购全球领先闪存品牌Lexar（雷克沙），新Lexar成为江波龙全资子公司独立运作，这成为当年存储业界的轰动性事件。
从2019年开始，江波龙对Lexar的产品和市场进行加快优化，把亏损逐步减少，2020年Lexar成功实现了全面盈利。
截至2023H1，Lexar品牌业务覆盖国家已达 52 个，在中东地区、大洋洲、 南亚（如印度）的销售收入明显增长，相应市场同比增幅达到 42%-82%之间，在全球存储行业严重承压的大背景下，Lexar品牌整体实现了同比 26.08%的增长，营业收入达到了9.56 亿元。
在to B和to C战略的双管齐下战略中，2021年江波龙的营收规模迅速接近百亿，净利润达到10个亿，并成功登录A股上市。
值得一体的是，可能是公司名字中没有带有存储二字的原因，江波龙市场的关注度要远低于佰维存储。但是从基本面的情况来看，佰维存储的营收规模仅有不到30亿，市场占有率要远远低于江波龙，江波龙无疑是基本面更扎实的那一个。
从2021年下半年开始，存储的价格持续下跌，而江波龙也同样受到行业景气度下降的影响，销售产品价格下跌，叠加公司库存堆积，计提了大量的存货跌价准备的影响，公司的盈利能力持续下降，2023年前三季度江波龙净亏损达到了8.83亿元。
虽然业绩变脸，但是江波龙的股价却并没有随着业绩的下滑出现大跌。反而在2023年年初出现了明显的大涨，究其原因，是市场在2023年Q1就预期存储板块即将迎来反转，率先发布了一波行情。
不过，从去年Q2之后公司的股价阴跌不止，而今年年初又开始逐渐走高。究其原因，是江波龙即将迎来了从预期到业绩的兑现阶段。
存储拐点已至，江波龙有望充分受益
在A股的市场，股价的炒作往往分为两波。一波是对于行业预期变化的炒作，而另外一波是业绩的兑现的炒作，而存储板块当前开始逐渐的进入到业绩兑现阶段。
复盘过往的存储周期，一般时间在3-4年左右，2年上行，2年下行。2021年年中到2023年的Q3，两年多的时间存储一直处于下行阶段，而Q3以来，随着供给端收缩，需求回暖，价格止跌，存储开始逐渐的进入到新的一轮上行周期。
从行业的变化来看，在供给端，自2023年年初开始，存储的价格跌破各个大厂的现金成本，三星、美光、海力士等存储大厂纷纷宣布减产，供给端持续收缩。
而需求端，智能手机和PC为代表的消费电子领域迎来复苏。根据Canalys发文称，2023年第四季度，全球智能手机市场增长8%，达到3.2亿部；全球个人电脑（PC）市场出货量同比增长3%，两者都结束了连续七个季度的同比下滑。
随着供给端收缩，需求端回暖，加上经过几个季度的减产，库存的逐渐消化，存储产品的价格出现了明显的上涨。
从2023年Q3开始，存储的价格开始出现触底反弹，以存储的DDR4产品为例，其价格从2023年底部上涨已经超过30%。
产品价格的上涨开始逐渐的在公司的业绩上体现，全球行业龙头美光科技的业绩大超市场预期。2024年Q1，美光单季度营收58.2亿美元，超出51-55亿美元业绩指引及市场预期；单季度毛利率20%，超出市场13.6%预期；单季度净利润7.93亿美金，扭亏为盈。
而往后看，AI科技不仅仅带来服务器需求的上行，新的AI场景下，AI手机、AI PC以及各种AI+将带来更大的内存需求量，行业的景气度将会持续上行，而当前时点，存储仍处于行业回暖的初期阶段。
作为国内存储模组的龙头，江波龙有望充分受益这波行业的上行。
一方面，江波龙是国内上市公司中存储最正宗的标的，产品主要是Nand和DRAM等主流产品，和兆易创新（Nor FLASH）、北京君正（车规级DRAM）等公司的存储芯片主要面向细分领域相比，江波龙的产品和存储行业的相关性更高，将会更为受益。
另一方面，江波龙的业绩改善能够更快的在报表上体现。相比于存储芯片原厂企业，存储模组更接近于终端客户，能够最先感受到需求端和价格端的变化，并且在业绩上进行反映，叠加在行业景气度低迷时，江波龙的囤积了大量低价存货，随着价格的上涨，公司有望迎来收入和毛利率的双重改善。
此外，对于江波龙来讲，企业级存储和海外布局能带来新的增量。在国内企业国产化浪潮和出海发展的双重背景下，江波龙的企业级存储产品已经通过国内部分客户的验证，对巴西存储公司的收购将会加强公司海外的布局，这些预计未来都会给公司带来较大的增量。
业绩反转到来，一季度业绩有望超预期
站在当下时间，虽然江波龙仍未披露一季报相关业绩，但江波龙的业绩有望超出市场预期。
一方面，从江波龙的业绩来看，在去年的四季度公司就迎来了其业绩拐点。
根据公司业绩预增公告，2023年营业收入为100亿元-105亿元；其中四季度营业收入预计为35亿元-40亿元，同比上升超过100%，环比上升超过20%，创下了历史单季度新高。
预计实现归属于上市公司股东的净利润为0.23亿元至0.83亿元，在经历了5个季度的亏损之后，当季度实现了扭亏为盈。
另一方面，存储的涨价态势仍在继续。存储行业每一波需求的爆发都离不开科技浪潮的推动，而当前，AI浪潮有望成为存储行业的巨大推动力。除了AI服务器带来的更大存储需求之外，相关公司陆续发布了AI手机和AI PC等产品，而这有望带来新的一波换机潮，带动存储需求的上行。
据TrendForce集邦咨询的预测，DRAM和NAND Flash今年全年将维持上涨趋势。2024年第一季度存储芯片需求强劲增长，DRAM合约价季涨幅约13-18%，NAND Flash则是18-23%，到2024年底，DRAM和NAND Flash的价格将上涨约60%。
因此，江波龙的一季度业绩仍可能持续改善，超出市场预期。
总的来讲，存储行业正迎来拐点，而江波龙作为国内存储行业的龙头，业绩的反转在四季度已经率先体现，预计一季度仍将持续好转，估值上看仍有上行空间，公司有望迎来戴维斯双击。
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