出品 | 妙投APP
作者 | 张贝贝
头图 | 视觉中国
核心看点：
渗透率低，国内ICL行业未来有较大增长空间；
优选特检业务推进较快的企业；
特检业务收入超10亿元的企业有两家。
医保控费大趋势下，第三方医学实验室（简称“ICL”）是少有可能获益的赛道。
简单来说，ICL业务就是医学检测外包。其中，ICL企业与多家医疗机构建立业务合作后，集中收集并检测这些机构采集的标本，并将检验结果送回以应用于临床。所以，相较单个医院，ICL企业的检测业务具有规模化优势。
而在医保控费持续推进的情况下，医院从成本角度考虑，把一部分不具有成本优势的检测项目更倾向于“外包”出去，这部分订单将被ICL企业承接。
从上述维度看，ICL企业是医保控费大环境下少有可能获益的赛道，并在短中长期均将受益，投资机会值得关注。详见下文。
渗透率低，国内ICL行业未来有较大增长空间
虽然1980年代我国已有ICL业务出现，但发展缓慢。直到2009年，卫生部颁布《医学检验所基本标准（试行）》，确认了ICL的合法地位，以及国家陆续出台多项支持政策后，才开始快速发展。从数量上看，我国ICL的数量从2009年的不足70个至2021年的2100家，年复合增速高达33%。
（资料来源：公开资料梳理）
不过，尽管近几年我国ICL企业数量增长迅速，但ICL检测的渗透率（按ICL检测市场规模占国内检测市场总规模的百分比计）仍较低。2021年，中国ICL的渗透率仅为约6%，远低于日本的60%和美国的35%。
核心原因在于我国和日本、美国的医疗体系不同。日本、美国是以小型医疗机构、私人医生为主要患者流量的入口，这类医疗机构对ICL行业存在依赖。因为，小型医疗机构仅覆盖部分检测项目，其余项目可能会外包，而私人医生会推荐病人去协作医院或ICL机构做需要的检测项目。
而我国的公立医院是患者的主要流量入口，比较强势，尤其是大医院。一般它们认为自己能做这些检验，且前期不太以经济效益为追求，所以检验外包意愿较低。这也是我国ICL企业一开始都是从业务量较差、检验能力较差的小医院入手合作项目的重要原因。
不过，随着近些年随着医保控费的持续推进，我国上述情况开始有所改善。
（资料来源：《2022年我国卫生健康事业发展统计公报》）
展望未来，随着我国ICL行业的渗透率提升，ICL行业增长空间较大，值得关注。
据弗若斯特沙利文数据，中国的ICL市场（不包括新冠检测）由2017年的147亿元增至2021年的223亿元，复合年增长率为10.9%，并预计于2021-2026年的年复合增长率为18.2%，驱动2026年有望增至513亿元。
那么，哪类企业竞争优势更大呢？
优选特检业务推进较快的企业
ICL业务按照检测类型分类，可分为普检和特检两大类。其中，二者的分类依据为《医疗机构临床检验项目目录（2013年版）》（以下简称《目录》），《目录》中所制定的检验项目称为普检，一共是1462项，主要为常规化的、高频、大样本量检测项目，包括血常规、尿常规等项目。
而《目录》中所不包含的表外项目称为特检，需要专门的技术或设备来进行。检验项目主要包括传染病及肿瘤遗传学分子检测、药物基因组学检测、细胞遗传学检测等。
需要注意的是，医院能够提供的临床医学检验项目也是《目录》中的项目，所以ICL普检项目与医院的检验科直接竞争。故，只要医院具备检验条件，一般很少外包，所以外包比例较低。
而特检相较普检项目看，技术要求和成本较高，且单家医院需求较低，会更倾向于外包。故，相较于普检，ICL特检市场规模增速更快。
在上述基础上，由于《目录》中的检验项目由物价部门制定指导价，价格不高；且在医保控费的大环境，价格呈更低的趋势，则目前ICL普检项目更多是处于微利，为ICL企业提供现金流的状态。而特检项目可自主定价的优势，成为ICL企业盈利能力提升的主要驱动力。
则，特检业务是国内ICL企业重点争夺的市场，在特检业务上推进较快的企业优势更大。
那么，国内ICL企业特检业务推进进展如何？谁的业务经营发展更有优势呢？
收入超10亿元的特检业务企业有两家
目前，我国上市的ICL企业有金域医学（603882.SH)、迪安诊断(300244.SZ)、艾迪康控股(09860.HK)、云康集团（02325.HK)和康圣环球（09960.HK)等，2022年度市占率分别为36%、32%、12%、9%和3%。
其中，金域医学和迪安诊断市场份额均在30%以上，规模优势排前。再考虑到上述2家企业的ICL实验室数量、检测项目数量以及合作的医疗机构数量也均排在前列看，未来它们的规模优势大概率会持续。则，初步判断，金域医学和迪安诊断的ICL业务优势或最大。
接下来，对这几家特检业务布局情况梳理分析。
对比看，金域医学在2022年度特检业务（高端平台）收入占比已经达到52%，结合中国银河研报预计2022年度公司常规业务75亿元看，其特检收入约39亿元，为唯一一家特检业务收入超30亿元的企业。
紧跟其后的是迪安诊断。在2022年度剔除新冠80亿元的情况下，迪安诊断特检收入比重达40%，则其特检收入预计在18亿元左右。
其他三家特检收入均在10亿元以下，竞争优势相对较弱。再加上，艾迪康、云康集团和康圣环球均在港股上市，流动性较弱，较难享受流动性溢价，后续不再赘述。
据摩根士丹利研报，艾迪康在2022年度特检收入占比为17-18%。假设含新冠去测算，其特检业务收入预计8亿元；云康集团2021年除新冠、常规业务外，特检业务收入约5亿元；而康圣环球2022年度除39%的收入来自于新冠业务外，其余均为特检业务收入，约在8亿元左右。
则，从特检业务推进看，金域医学和迪安诊断的步伐是比较快的。
此外，再结合金域医学、迪安诊断关于新冠业务带来的业绩高基数影响在2023年已经消除，2024年的业绩大概率有向好变化。
总结来看，在第三方医学实验室赛道中，金域医学、迪安诊断的业务发展经营更具优势。该赛道有行情时，可重点关注上述2家企业。
（资料来源：根据公开资料梳理测算）
注：①据中商产业研究院数据，2022年度国内ICL行业（含新冠检测）市场规模约398亿元；②据中国银河研报，目前我国的三甲医院一般能提供800-1200种检验项目，二级医院和一级医院一般可提供 300-800 种检验项目，基层医疗机构仅具备常规血检、尿检等项目。
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