本文来自微信公众号：六里投资报（ID：liulishidian），作者：投资报，原文标题：《广发郭磊最新研判：年后三大线索带来股市风险偏好的上修》, 头图: 视觉中国
今天（2月22日）下午，广发证券首席经济学家郭磊在华安基金春季ETF投资策略会上，就2024年宏观经济进行了展望。在2023新财富最佳分析师评选中，郭磊再获第一，已累计7次荣获第一，并因此获得了新财富“白金分析师”的称号。
我们梳理了郭磊的发言，他表示，经济的二次放缓已经告一段落，经济边际已经企稳。从年后最新情况来看，风险偏好的收缩也基本上告一段落。年后的三大线索，将带来风险偏好的再度上修。第一条线索在于，春节期间的居民流动、服务类消费等都超出了市场此前的预期。
第二条线索是，1月份社融数据显著好于市场想象。在高基数的情况下，1月份信贷持平，并且社融进一步增长，同时M1增速出现反弹，这是带动节后风险偏好回升的第二个逻辑。第三个线索是，政策已释放出稳定金融市场的信号。
我们整理了郭磊分享的精华内容：
一、年后的三个线索带来风险偏好的再度上修
今年一月份，PMI再度环比企稳，一月份的PMI小幅回升。目前2月份还没有过完，但从最新的高频数据来看，经济企稳的趋势，应该是得到了一个初步的确认。
我们用高频指标模拟周度GDP的情况，可以看到，经济的名义增长率，在今年的2月份延续了1月份企稳的趋势，而且有进一步的小幅回升。所以这也意味着，去年四季度，经济的二次放缓已经告一段落。从年后最新的情况来看，风险偏好的收缩应该基本上告一段落。
年后的三个线索带来了风险偏好的再度上修，这对市场来说是一个相对比较积极的信号。那么，哪三个线索呢？
二、消费超预期被之前市场所低估
第一，2024年刚刚过去的春节期间，整个经济数据是超市场预期的。特别是春节期间居民的流动，包括服务类消费等等，这样一些数据都还是很不错的。大家知道，去年经济还是有一定的微观的压力，所以，原本在春节之前，市场对于春节期间的消费，并没有特别高的预期。但市场在这里可能忽视了一个因素——2024年的春节，是第一个正常化的春节。
正常化的春节，它会有需求的释放，所以我们看到，今年春节整个居民流动的数据，出现了快速的扩张的，就是我们交通出行的数据。在这个背景下，服务类消费，比如说像旅游、电影，都有一个不错的数据出来。像电影票房的数据，我们可以看到，跟2021年是有点像的；旅游的数据，跟2021年也有点像，当然，进一步创新高了。
但从整个节奏来看，从整个增速来看，是有点靠近于2021年的。而这两年是有共同点的，都是居民的生活半径有一个补偿性的回升。这意味着，特别是对今年一季度来说，消费可能是被之前的市场所低估的。这个是节后导致风险偏好上升的第一个线索。
三、社融数据比市场想像的好
节后导致风险偏好回升的第二个线索是，1月份的社融数据，比市场想象的要好。春节期间公布的1月份的社融数据，同比依然有一个明显的增长，其中的信贷部分几乎接近于持平。
我们知道，去年1月份，信贷的基数是非常高的。原本，市场没有预期这一块信贷能够打平，以及社融进一步有个增长。但实际上，这两点都做到了。
而在这个背景下，M1的增速——我们知道M1对金融市场来说是一个非常重要的、指示性的指标——M1的增速出现了一个反弹。所以，1月份的社融环境，依然保持了一个相对比较积极平稳的状态。这是带动节后风险偏好回升的第二个逻辑。第三个线索是，政策释放出稳定金融市场的信号。
四、今年出口应该会回到正增长的区间
往今年去看，2024年，我们估计出口这个链条，应该会有一定程度的修复，会好于去年。怎么做出这样一个判断的呢？大家知道，出口最好的一个判断指标，其实是海外的制造业库存。我们把中国出口和欧美的库存放在一起，你会发现，大体是同步的。
也就是海外的经济开始补库存的时候，我们出口就会有一个扩大；海外经济去库存的时候，我们出口就会有一个收缩。两者基本上同步的。2023年，就处于一个比较典型的海外去库存的时段。这是出口负增长的主要原因。所以，不光是中国出口，我们看2023年的韩国、越南这些制造业经济体，它的出口也是承压的，也是负增长的。
2024年，这个情况应该会有好转。从海外库存来看，目前已经处在比较低的一个位置。如果说去库存告一段落，那么我们估计，今年的出口，应该会回到一个正增长的区间。所以，这是对2024年经济基本面，我认为会比去年有改善的第一个原因。
五、全球流动性环境会有所好转
海外的影响，除了出口，还有一点是流动性。我们知道，2023年美国整体处在一个加息的周期。美债收益率上行，导致新兴市场汇率和流动性有一定的承压。2024年，我们估计欧美都会从加息周期向降息周期做一个过渡和转变。
如果这个最终落地，那么它会导致美元和美债收益率应该都不那么强了。特别像美债收益率，目前依然在4%以上的一个高位，这是美国经济以它的名义增速没有办法长期支撑的。一旦从加息向降息周期去切换，我们估计，美债收益率和美元都会有一个中枢的下行。这个会带来2024年相对有利的第二个条件，就是全球流动性环境会有所好转。
六、广义财政扩张将进一步带动总需求
2023年出口和地产链一起调整，2024年出口好转，地产链这个压力怎么去化解呢？2024年，另外一个比较重要的线索，就是广义财政的扩张。
我们估计，2024年广义财政会维持相对比较积极的姿态，财政空间也会有所扩张。大家注意，我们这里讲的广义财政包括几部分，一部分，就是传统的每年都会确定的赤字率。此外，广义财政很重要的一部分就是地方政府专项债。
这两块内容，在每年的两会最终确定它的空间。除此之外，大家知道，去年四季度增发了1万亿的国债。这个增发国债，在去年四季度发行，或者有的还没发行，真正投入使用基本上也会落在今年的上半年。它是今年广义财政很重要的一个组成部分。
除此之外，广义财政还有另外一个组成部分，就是PSL。它是央行发行的类财政工具。这一轮应该主要投入到三大工程这样一些重点项目建设。目前，年初两批PSL加起来已经到了5000亿。过去两轮比较密集的PSL，比如棚改的时候，年均也就是6000到7000亿，所以5000亿已经是一个相对非常积极的量了。
它显示出政策对三大工程的重视。今年这一块应该会对整个投资，特别是对地产链，形成对冲。简单来说，如果是整个房地产投资，内生的增速还依然偏低，但是三大工程所带动的城中村改造和保障房的投资，如果能够拉动几个点，那么我们总体的投资增速也会比去年有一个回升。除了出口之外，2024年另外一个看点就是，广义财政的扩张，可以进一步地带动总需求的缺口。
七、2024年会是一个名义GDP逐步修复的年份
我们在这里也简单地测算了一下，2024年，如果要实现5%左右的GDP目标，可能需要两个条件。
第一个，出口需要从去年的负增长，回到正常年份的正增长。这一点我们刚才也做出分析了，由于海外的去库存周期可能已经大致结束，那么这一点不难实现。
另外一点就是，广义财政的扩张。维持基建的高增速，同时通过三大工程来带动房地产投资的降幅收窄。
如果这两个条件同时具备，那么我们就可以实现高于去年的，比如5%左右的GDP增速。大家注意，去年低的是什么？低的是名义增长。除了实际增长之外，还包括价格。去年为什么工业价格有压力？实际上，大家可以去思考它的经济学逻辑，本质上是总需求不足，供给超过需求，所以价格承压。
如果实际GDP今年能有改善，那么对应着价格本身也会有一个改善。也就是需求不足的情况，会有一个缓解。两者合起来会带来名义GDP的上升。我们估计，2024年会是一个名义GDP逐步修复的年份。如果拉长一点时间来看，它应该是2015年以来，第三轮比较系统性的名义GDP的回升周期，有点像过去十年2016年以及2020年下半年。
名义增长会决定企业盈利。我们回头去看，中国规模以上的工业企业盈利，已经连续两年处于负增长区间。这应该是过去两年，权益资产承压的很重要的一个背景。我们知道股市本质上是围绕着企业盈利的，企业盈利的负增长导致股指的负收益。
那么2024年，随着名义GDP的回升，我们估计，企业盈利应该有比较大的概率能够重新回到正增长区间。盈利的修复，应该能够带动2024年资产定价环境的修复。
本文来自微信公众号：六里投资报（ID：liulishidian），作者：投资报，免责声明：本文内容仅供参照，文内信息或所表达的意见不构成任何投资建议，请读者谨慎作出投资决策。
评论