出品 | 妙投APP
作者 | 董必政
头图 | 视觉中国
核心看点：
长江电力的商业模式可以用印钞机来形容；
资产荒背景下，长江电力凭借稳健的商业模式、高分红，备受资本青睐。
2014年以来，长江电力的股价涨幅达到了469%，10年的涨幅有4.69倍。尤其在A股低迷的2023年，长江电力的股价涨幅达到了17.54%，明显强于代表中国核心资产上证50的-13.02%的涨幅。
此外，近期长江电力也颇受资本的关注，股价甚至创出了新高。
那么，长江电力的基本面如何呢？长江电力为何受资本市场青睐？接下来，让我们来探讨一下。
一、现金牛模式
长江电力的主营业务是水电站，可以用印钞机来形容。水电站，是一次性巨额投入，稳定获利的商业模式。
水电站的发电原理是利用水位落差，配合水轮发电机，将重力势能转换为机械能，最后转变为电能。最后，发出的电能通过变电系统被送入电网，供人们使用。
水电站的收入端则主要取决于来水量，不需要额外的原材料，且水电站的发电量有优先上网政策保障，盈利稳定。
因而，对于长江电力等水电企业来说，营收=发电量×上网电价。
在电价方面，水电站的上网电价受装机容量、地理位置、运营成本、市场需求和供应情况等多种因素的影响。例如：长江电力的三峡、葛洲坝等4座电站的历史平均销售电价稳定在0.24元/千瓦时左右，而白鹤滩水电站送江苏的上网电价约为0.33元/千瓦时。
近些年，水电电价大体稳定。不过，从政府对上网电价的指引来看，国务院、能源局发布《关于加快建设全国统一电力市场体系的指导意见》，推动电力市场化交易机制建设，随着电力市场化交易放开，水电电价有望上行。
在发电量方面，发电量主要取决于来水量和利用小时，即发电量(万千瓦时)=装机容量(万千瓦)×利用小时数(小时)。其中，装机容量与水电站本身的设计有关，而利用小时数则与来水量、电量消纳情况有关。在装机容量不变，电量消纳稳定的情形下，水电企业的营收与流域来水丰枯密切相关，来水波动对发电量影响显著。
妙投认为，相对电价而言，发电量将成为影响水电企业的盈利能力的最大因素。
水电资产的注入，提升公司的装机规模，带动发电量的增长，成为长江电力业绩提升的核心驱动力。
2003年上市前，长江电力仅拥有一座葛洲坝电站，上市后持续收购在运水电资产。目前长江电力管理运行乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡、葛洲坝等6座长江干流水电站。长江电力的装机规模、发电量市占率均处于国内第一。
长江电力的营收也从2003年的29.86亿提升至2022年的520.60亿，其归母净利润也从2003年的14.38亿提升至2022年的213.09亿。
（数据来源：Choice）
另外，长江电力的水电资产具备稀缺性。公司有5座大型水电站跻身全球前12，装机容量均超过500万千瓦。
当下，我国水电剩余可开发资源有限，十三大水电基地在建和将开发的水电站中，装机500万千瓦以上水电站增量近乎为零。目前，我国在建装机最大的水电站包括雅砻江孟底沟水电站和金沙江旭龙水电站，装机均为240万千瓦。
此外，因坐拥6大发电站，长江电力可通过“六库联调”的方式，类似交通主干道上的红绿灯联动，进一步缓解降雨和来水变动给水电站发电量带来的波动。
因此，近年来公司各机组年平均发电利用小时数均在4000小时以上，高于全国3600小时的平均水平，其发电量的竞争优势便凸显出来。
流水不争先，争的是滔滔不绝。
水电站的寿命大约50年甚至更久，例如：我国的丰满水电站运行了近80年之久。水电站的持续运营，会给公司源源不断的现金流。
据长江电力2022年年报显示，2022年公司的4座流域梯级电站发电量1855.81亿千瓦，按照历史平均销售电价稳定在0.24元/千瓦左右，这4座水电站将带来445.39亿的创收。
另外，在成本方面，水电自身即为产业链全部上游，成本端完全可控。公司的资产折旧费用占到营业成本约40%。而大坝、水电机组等主要资产实际使用年限高于折旧年限，随着机组陆续折旧完毕，公司的营业成本将进一步下降，盈利能力有望进一步增强。
这样看来，公司便是典型的现金牛。
二、被资本盯上了
除了现金牛的商业模式，长江电力凭借高分红，成为了当下二级市场资本的宠儿。
在现金分红这件事情上，长江电力一点都不含糊。公司是A股中首个明确长达10年高比例现金分红政策的企业。
2016年以来，公司现金分红占归母净利润的比重处在61%~94%区间。2022年公司现金分红比例为94%，创上市以来历史新高。近三年公司股息率稳定在3.6%以上，2022年股息率为4.1%。
正因为现金牛的盈利模式、持续高分红回报股东的策略，长江电力不断被资本认可。与此同时，长江电力的投资者也获得丰厚的回报。2010年初至2023年12月底，公司相较于沪深300指数的超额收益为344%，年均超额收益为14%。
除此之外，长江电力备受二级市场的资本的关注，也与当下优质资产较少有关。
当下，受宏观环境的影响，国内房价永涨不跌的预期已经被打破，股市下行，银行存款、货币基金等稳健型理财的回报率下滑。与此同时，资本市场也降低了回报的预期较弱，抱团安全系数更高、收益更加稳定的资产。
而长江电力的盈利能力受宏观经济影响较小，其价格和成本基本稳定，共同构建了穿越周期的基础，具备较强的抗风险能力。同时，长江电力具备高分红的特点，属于高股息资产。
回顾历史，在经济疲软或A股低迷时，如2015年和2018年大盘深度调整，长江电力均有显著超额收益。
此外，值得注意的是，长江电力的控股股东为长江三峡集团，实控人为国资委，属于央企。前不久，国资委宣布，将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核。
这样一来，长江电力这样的央企又多了一个拔高市值的理由，也会有更多的资本去关注它。
时代总在变，资本市场唯一不变的是追逐利益的最大化。过去30年，经济处于中高速增长阶段，投资机会很多；当经济进入增速放缓阶段，机会变少，长江电力的价值便凸显出来了。
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