出品 | 妙投APP
作者 | 宋昌浩
头图 | 视觉中国
核心看点：
随着折叠屏手机产品体验升级，价格下探，行业渗透率有望快速提升；
重点关注折叠屏手机中屏幕、铰链以及超声波指纹三部分增量。
近期，市场出现了极端行情，各个行业出现了普跌。但是万物皆有周期，当市场情绪周期回暖时，景气度持续上升的行业将会反复活跃，有望跑出阿尔法，因此妙投将会对电子板块的2024年有望跑出的创新方向进行梳理，未雨绸缪，本文是该系列的第一篇。
作为国内消费电子的龙头，华为的一举一动引发市场的不断关注。根据CINNO，华为今年折叠机出货目标大增为700万至1000万支，最高增幅将近三倍，吸引了众多投资者的目光。
折叠屏手机虽然在整体手机市场的份额不高（1.5%左右），但其增长势头迅猛。2023年全球折叠屏手机出货量约1580万部，增幅达到23%，在智能市场手机整体低迷的背景下，折叠屏突飞猛进，成为手机细分行业的一匹黑马。
据CINNO Research统计，2023年第三季度，中国市场折叠屏手机销量达198万部，同比增长175%，环比增长70%，且已连续12个季度同比正增长。
从产业发展角度，折叠屏的渗透率正在日渐提高，展望2024年，折叠屏将会是各方关注的重点。那么，从投资角度来看，折叠屏的投资机会在哪？行业内的哪些公司将会受益?
一、为何在折叠屏当前值得关注？
首先，折叠屏并不是近期出现的新东西，在2019年2月，三星就推出了首款折叠屏Galaxy Fold，同年，华为也推出了折叠屏手机，正式开始了折叠屏时代。
但是在过去的几年里，折叠屏一直不温不火，重要原因是产品在过去存在一定的消费者痛点。例如折叠屏在折叠后会留下清晰度不一的折痕，影响显示效果；产品仍然偏大偏重，如其折叠后的厚度多在15mm以上（传统智能手机多在10mm以下），重量多在300g左右（传统智能手机多在250g以下）；此外折叠手机的价格偏高是主要因素，多数折叠屏的售价在1万元以上。
不过近期，随着相关公司的技术打磨，这些之前被消费者诟病的痛点得到了极大的改善。以最近畅销的荣耀Magic V2产品为例，该产品首次将折叠屏厚度带入“毫米时代”，闭合态薄至9.9mm，重量仅为231g，售价下探至7000元，无论是在售价还是在产品的体验上都得到了极大的改善。
而随着价格的下探以及技术的改善，该产品迅速的在国内成为了爆款。根据Omdia统计数据显示，荣耀在11月23号折叠智能手机全年累计产量已经突破100万台，其中近8成是来自于荣耀就来自7月中旬发布的全新折叠产品MagicV2，助力荣耀在第三季度以28%的市场份额，夺得中国折叠智能手机市场出货的第一名。
2023年前三季度，在整个手机行业低迷的背景下，折叠屏手机延续了快速的增长趋势。23年单Q3季度国内折叠屏出货量达到196万台，同比增长90.4%，与之形成对比的则是23Q3中国整体智能手机市场出货量同比下降6.3%降至6705万台。此外，京东数据显示，京东双11活动开场仅4小时，折叠屏手机成交量同比增长超3倍。
目前来看，折叠屏手机的市场占比仍然较低，目前折叠屏的渗透率大概只有1.5%左右，全球手机出货量约10亿部，折叠屏手机出货量1500万部，国内智能手机出货量约3亿部，国内出货量约450万部。
从远期市场空间来看，如果折叠屏手机的价格下探至7000元以下，对于追求创新的消费者来讲具有巨大的吸引力，有望替代高端机的相关产品，目前全球智能机中高端产品占比约在3亿部左右，远期来看，折叠屏手机的出货量有望达到1亿部，2023-2027年CAGR将超过52.84%，成为手机行业新的成长极。
当前，在供给端各家手机公司在2024年都将折叠屏手机作为了发展的重点。根据各家公司的调研发现，除了华为之外，国内各家手机厂商目前都在积极的加快备货以及新品发布节奏。华为预计将会在2024年发布四款折叠屏手机，荣耀预计也将会发布四款、VIVO两款、小米两款；供给端的增加将会进一步丰富消费者选择，对于行业的发展起到积极的作用。
对于行业的投资机会来讲，创新部分是新的需求，将会给相关公司带来更大的业绩增量。对于折叠屏手机而言，其主要增量在于柔性显示屏、铰链、以及超声波指纹芯片三部分。
二、重点关注哪些细分方向？
1）折叠屏
首先，关注折叠屏面板带来的投资机会。面板是折叠手机中BOOM成本中最大的部分，约占整个BOOM成本的13%左右。
一方面，从价值量来看，相比于传统的OLED屏，折叠屏所使用的柔性OLED技术难度较高，代表当前面板显示领域最先进的技术水平，单片价值量显著提升；另一方面，从量的角度来看，相比于传统的智能手机显示面板用量，折叠屏手机的面板用量提高了接近4倍。
目前，柔性面板行业中，全球主要集中在三星、京东方、以及维信诺等少数几家，其中维信诺弹性较大，最值得关注。
维信诺是全球领先的新型显示整体解决方案创新型供应商，在OLED技术积累了20余年，具备较强的技术优势和客户优势，2023年上半年，维信诺AMOLED智能手机面板出货量位居全球第四/国内第二，其中第二季度的出货量位居全球第三/国内第二，市场份额9.6%。
客户是维信诺的一大优势，华为和荣耀均为公司的主要客户。2022年公司来自荣耀的收入占比在30%左右，华为的收入占比在16%，公司为两家客户的第二大供应商，目前其柔性OLED屏已用到荣耀的折叠屏手机之中，2023年7月荣耀发布的折叠屏手机MagicV2使用的为维信诺的柔性OLED产品。
2023年12月28日，维信诺（合肥）柔性AMOLED模组生产线正式点亮，该产线全面达产后，可年产6-12英寸柔性AMOLED模组产品约2600万片，预计24年收入预期100＋亿，25年预期140亿，此外叠加，面板行业的整体回暖，维信诺的业绩将会逐渐迎来复苏。
2）MIM铰链
铰链是折叠屏手机中增量最大的部分，约占整个折叠屏BOOM成本的10%左右，也是仅次于面板的第二大的零部件，所以是值得重点去关注的一个方向。、
铰链由上百种精密元器件组成，每一个零部件对于材料的刚性、硬度、可靠性等要求极高，加上各个零部件的复杂性，MIM工艺受到了市场的极大的关注度。
MIM又叫金属注射成型，是铰链零部件制造的核心工艺，可以简化的理解为将金属粉末与其粘结剂的增塑混合料注射于模型中的成形方法，该工艺技术适合大批量生产小型、精密、三维形状复杂以及具有特殊性能要求的金属零部件的制造，具备极高的经验壁垒（材料配比影响性能、烧结工艺会收缩都需要大量的经验积累）。
根据产业链调调查数据显示，MIM产品目前主要用于SIM卡槽，智能手表的表壳、以及手机摄像头所使用的支架上等消费电子领域，市场空间接近百亿，随着折叠屏手机渗透率的提升，MIM将会具有更大的产品价值量，预计行业将会显著受益。
目前，国内的MIM供应商主要有东睦股份、精研科技、以及统联精密三家上市公司，其中东睦股份最值得关注。
东睦股份专注于粉末冶金领域，通过收并购扩张业务板块，2019年-2020年通过收购东莞华晶和上海富驰两家公司拓展了MIM业务，但是由于2019年之后受到华为被制裁以及消费电子景气度下滑的影响，该部分业务一直不温不火（2020-2022年收入分别为12.91、11.77、以及11.54亿，约占公司营收的30%）。
2023年下半年，随着华为强势归来，市场对于东睦股份的关注日益提高。一方面，华为在Q3通过基金致远星火入股东睦股份子公司上海富驰，东睦股份成为华为折叠屏产业链上的重要一环，目前公司是华为折叠屏手机中铰链零部件的一供。（在折叠屏市场，华为是国内乃至全球折叠屏创新技术的引领者，2023年Q2华为在国内折叠屏市场份额40%，国内第一，全球在15%左右，全球第二。）
另一方面，东睦股份的产品价值量有望提升。相比于铰链的零部件，组装集成环节结构更加复杂，价值量较高，涉及到较多专利壁垒，但是铰链集成组装目前主要由美国和台湾厂商提供解决方案。
在华为的扶持下，东睦股份有望在国内率先实现突破，从零部件供应商走向铰链集成组装类企业，一旦突破，东睦股份的产品价值量有望从单机400元升至1000元以上，公司有望迎来量价齐升。
3）超声波指纹芯片
除了屏幕和铰链之外，另一个折叠屏手机有望带来的增量是超声波指纹芯片。
虽然从苹果取消了指纹解锁，只采用人脸识别，但是由于指纹识别的速度快和使用方便、体验佳，在安卓手机中多数仍保留了指纹解锁，经过多年的发展，指纹解锁从电感性指纹解锁、发展到光学指纹解锁、再到目前市场上关注度极高的超声波指纹解锁。
相比于电容和光学指纹，超声波指纹起步较晚，属于第三代指纹识别技术。其具有解锁速度更快，湿手、油手状态也能轻松解锁的优点，但是在过去由于成本的原因一直无法被大范围使用；但是在折叠屏手机中，超声波指纹有望成为潜在的大的新的增量。
为了可实现折叠，折叠屏的屏幕使用的是柔性材料加一个起到支撑作用的金属板，如果要实现光学指纹识别，那么必须要在金属板上打一个孔，让光透过金属板，但这样会导致在给屏幕施加压力时很容易出现凹陷的痕迹，因此，折叠屏上想配置屏下指纹就只能采用超声波指纹。
当前，已发布的折叠屏手机中，多采用了侧边指纹，但是侧边指纹可能会面临两个问题，一是精度的问题，在使用时可能不会如光学指纹和超声波指纹反映灵敏；另一方面，对于用户来讲，侧边指纹的使用体验比较一般，目前，在vivo新发布的折叠手机中已经开始采用超声波指纹方案。
汇顶科技是超声波指纹芯片中值得关注的一家公司。公司是全球指纹芯片的龙头企业，在过去几年中，受到手机出货量整体出货量的下滑、行业内竞争格局的恶化，以及屏下光学指纹的一个价格的下降原因，公司的利润有了明显的下滑。
但是从今年二季度开始，公司的业绩开始有了一个明显的改善。根据公司2023年业绩预告，预计期内实现营业收入44.05亿元左右，同比增长30.2%左右；归属于母公司所有者的净利润为1.32亿元到1.82亿元，连续两个季度单季度盈利超过1亿。同时，公司三季度存货下降至6.87亿（已达历史最低水平），是同行业中首个完成去库存的企业，经营拐点确立。
另外，在新的增量超声波指纹芯片领域，汇顶科技国内领先。由于高通起步较早，行业内超声波方案主要由其所垄断，构建了较强的专利壁垒。汇顶科技在国内相关公司中技术最为领先，在年内已经实现了部分的出货，另外华为是其重要的客户，随着华为的回归，汇顶科技有望受益。
三、总结
手机作为消费电子最大的下游，在整体出货量陷入瓶颈的节点，其内部的创新仍值得关注，其中折叠屏作为目前能看到的、可落地的、且快速发展的细分方向，2024年有望反复表现。
在其中，主要关注新的增量，主要包括柔性屏、铰链、以及超声波指纹三方面，重点关注维信诺、东睦股份以及汇顶科技三家公司，其基本面最为正宗，板块出现行情时三家公司有望跑出超额阿尔法。
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