出品 | 妙投APP
作者 | 宋昌浩
头图 | 视觉中国
核心看点：
人工智能发展是大势所趋，行业仍处于发展初期，光模块后续仍值得关注；
从业绩落地确定性强、海外业务占比高、以及新的技术突破三个方向来选择投资标的。
宁做出口的草，不做内卷的苗。
在国内各行各业内卷日益严重的背景下，海外出口占比多的公司被市场给予了更高的估值溢价。光模块作为在全球具有优势产业的公司被给予了较高的溢价。
周末，AI行业传出加单消息，扎克伯格在社交媒体平台发文称，计划在年底前向芯片设计商英伟达购买35万个H100GPU芯片，从而使公司的GPU总量达到约60万个，光模块是算力中心建设时GPU的配套产品，大概一块GPU需要6~8块光模块，GPU需求的超预期也表明光模块的景气度将会持续上行。
同时，海关总署在近期公布了12月光模块数据，其中江苏省出口16.6亿元，环比11月12.8亿大增30%；四川省出口5.8亿，环比11月3.8亿大增50%，光模块行业的火热也得到了佐证。
自2023年上半年光模块见顶后，光模块的股价已经持续回调半年的时间？那么当下光模块会不会开启二波行情？从投资角度当前又该如何选择相关标的？
一、AI发展大势所趋，有望重启新一波行情
公司股价的走势离不开行业发展的大趋势。
复盘上一波的新能源行情，以宁德时代为例，在2019年，新能源行业开始逐步发展，公司的股价快速的出现翻倍行情，之后公司的股价接近腰斩；到2020年，随着汽车渗透率的快速提升，宁德时代的业绩逐步的得到验证，宁德时代的股价迅速走高，再次开启一波新的行情，最终走出大牛趋势。
站在当下，AI人工智能就是行业发展的大势所趋。从2023年行业爆发到现在仅仅不到一年时间，AI带来的产业革命只是刚开始，行业性大机会还处于启动阶段，随着AI大模型升级和应用发展持续演进，相关公司也将会迎来一波又一波的机会。
近期，需求端和供给端的变化都持续的超出了市场的预期。一方面，在供给端，台积电作为AI芯片晶圆制造供给方，最能直接感受行业的变化，在近期的法说会上其也给出了乐观的预期，预计未来三年公司的算力芯片业务复合增长率将超过50%，到2027年时在收入的占比就将达20%，表明行业将会持续景气。
另一方面，在需求端侧，Meta计划在24年底把H100数量扩大至35万张，并实现总算力规模达到等效60万张H100；OpenAI有望在2024年发布下一代GPT-5大模型，也反映了行业发展的如火如荼。
总而言之，算力板块是目前市场上为数不多景气度在持续提升的板块，产业链相关公司有望持续受益。光模块作为其中少数能够在业绩上受益全球产业链发展并形成共振的细分行业之一，后续仍值得重点关注。
从当前市场的风格化变化来看，妙投认为可以从业绩落地确定性强、海外业务占比高、以及新的技术突破带来的机会三个方向来选择投资标的。
二、当下该如何选择投资标的
1）业绩落地确定性强
从交易的角度来讲，对于一个板块来讲，能走出持续性的大行情一定离不开增量资金的入场，而市场最大的资金莫过于机构基金，对于投资机构来讲，能持续的看到业绩落地的标的是其投资的重点，在业绩层面，主要关注中际旭创、新易盛和天孚通信三家公司。
首先是中际旭创，中际旭创是光模块中能看到业绩落地确定性最高的公司。公司作为全球光模块行业的龙头，在国内光模块公司中客户最优、北美四大云厂商三家都是公司的客户，此外，英伟达也是公司的客户；其800G产品在相关公司中放量最快，三季报预计来自800G的营收已经超过公司整体营收的一半。
往后看，中际旭创在800G光模块市场中的市占率目前接近一半，预计到明年公司仍能占据较大的市场份额，同时，随着800G产品在公司营收比例中的占比上升，公司的毛利率仍有上升的空间，预计盈利能力将会进一步提高。
其次是天孚通信，天孚通信是目前光模块四季度业绩唯一披露且持续超预期的公司。在三季度公司收入增速及盈利能力创下历史最好单季度业绩之后，四季度公司业绩再次超预期，根据公司公告，预计Q4单季度归母净利润2.38-3.19亿元，同比增速89%-153%，环比增速17%-57%，继Q3单季度后有望再次创下新高。
最后是新易盛，新易盛是预计四季度到今年一季度边际改善最大的公司。在三季度，受到其客户亚马逊在没有如期的用800G光模块产品的影响，新易盛的业绩没有如期的释放，公司的业绩略不及预期。
但是在三季度之后，能看到公司的客户在算力建设方面的加速，Meta计划在24年底把H100数量扩大至35万张，并实现总算力规模达到等效60万张H100，新易盛作为META光模块的重要供应商将显著受益。
此外，海关总署公布了12月光模块数据，四川省出口5.8亿，环比11月3.8亿大增50%，而新易盛主要位于四川，也将会表明在四季度新易盛的业绩将会出现极大的改善。
2）海外业务占比高
除了业绩之外，近期市场对于出口占比较大的企业关注较多。对于光模块行业来讲，一方面由于国内数据中心的进度较国外较为落后，市场的主要增量主要以海外客户为主；另一方面，相比于国内的内卷状态，海外市场的毛利率更高（海外30%左右，国内15%-20%），因此在海外深耕的公司会更值得关注。
从各家公司的海内外营收占比来看，除了中际旭创和新易盛之外，联特科技和剑桥科技两家公司的营收占比最高，这也是当前两家公司股价较为强势的主要原因。
（数据来源：公司公告）
联特科技是专注于海外市场的一家公司，从公司的营收占比也能看到公司85%以上的收入都是来自海外。和中际旭创、新易盛等公司以服务大客户不同，联特科技主要走差异化竞争策略，主要服务海外的中小企业、中低速率100G产品为主。
对于联特科技来讲，其核心优势在于公司在海外有丰富的经验和产能，一方面，公司在多个海外地区都建设有相应的工厂，可以更稳定的服务客户；另一方面，公司凭借海外服务的经验，正逐步的从中小客户向大客户去拓展和认证，如果突破，对于收入体量仍然较小的公司，将有巨大的业绩弹性。
剑桥科技的主要营收同样是以海外为主，和其他几家光模块海外主要服务于数通用户不同，剑桥主要服务的是海外的电信市场，其业务包括光模块、无线接入产品、交换机设备等，相对于国内市场，海外市场的毛利率整体更高，盈利能力更强。
在市场关注的光模块领域，公司在19年收购了全球龙头Lumeton的日本产线，获得了相应的技术能力。在2022年，公司已经开始小批量的出货800G光模块，同时公司在23年加大了技术投入的力量，特别是在LPO方案上，剑桥科技是国内投入力度最大以及重视程度最高的一家企业，后续如果公司LPO成为主流方案，公司将会显著受益。
3）技术的突破带来机会
科技股的投资中，新技术的突破一直是行业重点关注的方向。在光模块中主要关注国产光芯片的突破以及行业技术发展带来的投资机会。
光芯片是光模块的主要零部件，约占到光模块成本的50%左右。随着光模块向800G、1.6T演进，需要的通道数也可以理解为100G光芯片的数量，是成翻倍的增长。
但是目前来看，光芯片行业中国产化率极低中国的光模块能占到全球60%左右的市场份额，但是光芯片80%-90%都是依赖于进口，特别是100G产品基本都是由海外所垄断，所以如果国内光芯片能取得突破将有极大的国产化空间。
源杰科技是国内100G光芯片产品进展最快的一家公司，其100Geml已处于客户端验证阶段，已送样几家光模块厂（含大型厂商），预计一季度左右会有送样结果；此外公司的硅光CW光源，和国外大厂实力相当，如果今年下半年光模块硅光产品放量，源杰科技具有较大的机会。此外，值得注意的是，源杰科技在早期就获得了中际旭创的战略投资，将给公司带来协同效应。
从光模块行业的发展方向来看，在光模块行业中，过去平均每3-4年就完成一轮产品迭代，2015年左右100G的光模块需求爆发，2019年数据中心对于光模块的需求到了400G，2023年，在AI算力的加持下，800G开始增长，但是随着英伟达预期在2024年发布下一代架构B100，1.6T光模块产业进度加速。
而其中薄膜铌酸锂有望成为最大的增量，薄膜铌酸锂是1.6T光模块的刚需品。光模块方案主要分为传统方案（100GEML或VCSEL）、硅光以及薄膜铌酸锂三种，1.6T如果使用单通道200G方案，只有薄膜铌酸锂电光调制器才能满足高算力标准，具备低损耗，小尺寸，高带宽的特点。其中光库科技最值得关注。
光库科技是全球少数的几家薄膜铌酸锂芯片及调制器的生产厂商之一，2019年收购美国Lumentum铌酸锂调制器生产线，其产品主要用于100Gbps以上的长距骨干网相干通讯和单波100/200Gbps的超高速数据中心中。
2023年在美国光纤通讯博览会上光库科技展示了铌酸锂调制器，受到了市场的关注，同时公司为了进一步扩大产业全球布局，更新并扩建位于意大利米兰的薄膜铌酸锂高速调制器及芯片产品研发与生产基地，并对全资子米兰光库进行增资2100万欧元，后续薄膜铌酸锂行业爆发，光库科技将会显著受益。
三、小结
近期，光模块再次走出了一波行情，妙投认为随着AI行业的持续超预期，光模块的行情仍会反复。
当前阶段，投资者可以围绕三个方向选择相关的投资标的，一是业绩落地确定性强的中际旭创、新易盛、天孚通信等；二是当前投资风格化下，市场对于出口关注度高，海外业务占比较高的联特科技、剑桥科技等；三是关注产业链上技术突破，800G到1.6T光模块中，可能是最大增量的薄膜铌酸锂公司光库科技、以及国产化高端技术突破受益的光芯片源杰科技等。
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