本文来自微信公众号:聪明投资者(ID:Capital-nature),作者:关鹤九,原文标题:《鲍无可去年四季度降了些仓位:调仓煤炭个股,减持中移动中海油》,头图:视觉中国
鲍无可是在牛市中“蒙尘的明珠”。如果去拉数据,你很难把他拉取出来,因为在市场大热的2019年、2020年,他实在表现太不惹眼了。代表产品景顺长城能源基建,年度收益只有14.81%和14.08%,而这两年,偏股混合型基金的平均收益率分别为45.02%,55.91%。
但就是这样一位业绩不显山不露水的基金经理,代表产品最近5年都做到了年年正收益。尤其是在2023年如此极致变动的行情中,鲍无可旗下所有的产品扛住了最后一个季度的暴跌,均取得了13%以上的收益(除管理时间不足一年的景顺长城国企价值A和景顺长城价值发现A1)。
而其实对鲍无可来说,2023年算是“旧题新答”,唯一的解题思路依旧是坚持价值投资,独立思考、拒绝盲从的,坚持自己风格的不漂移。
今天(1月22日),鲍无可旗下产品发布了2023年度四季报。从持仓来看,前十大重仓股变动不大,新晋前十大重仓的个股,有“老朋友”也有“新面孔”,整体重仓依旧以资源品为主。四季报对资源品的叙述较少,但在去年前底的一场采访中,鲍无可讲述了自己对资源品看好的原因:“我们看好能源相关的资源,资源不可复制,而且资源是全球需求推动的,全球经济是向上的,中国以外的大多数国家都在通胀,今年中国经济从总体上来讲也不差。
具体来看,印度加上东南亚有20亿人口,对资源品的消耗非常大,与中国20年前一样。”报告中,鲍无可对股票资产未来的收益依旧乐观。“我们相信,以十年以上的长期视角来看,股票将是表现最好且能获取正回报的大类资产,在市场整体估值不高的时刻,我们更应该积极看待市场的投资机遇。”
我们对鲍无可四季报详细拆解下:
一、规模再创新高,仓位有所降低
在业绩加持之下,鲍无可管理的总规模在2023年实现了翻倍增长。由2022年底的89.71亿,增长至2023年底的208.50亿,较三季度(195.49亿)增加了13.01亿。
值得一提的是,公司对旗下多只产品的规模进行了限制。新发基金处于封闭期不可申购,三年期封闭产品暂停申购,还有三只基金,包括规模最大的景顺长城能源基建暂停大额申购,而景顺长城沪港深精选是在今年的1月9日才取消大额申购的限制。
在前不久的一场交流中,鲍无可就规模问题谈到,自己的策略容量可能也就200多亿,所以有些封闭了,规模越小越好。
数据来源:Wind,截至2024年1月19日
鲍无可旗下产品在2023年全线收正(除2023年新发的两只基金),5只基金收益在15%以上。而景顺长城价值稳进三年定开,在2020年下半年发行的封闭基金中名列前茅,也是2023年表现最好的一只产品,收益16.58%。
拉长至三年期,旗下产品收益均高于20%(仅统计有近三年业绩的产品)。股票仓位方面,鲍无可四季度依旧保持中高仓位运作,其中景顺长城能源基建股票仓位相对下降较多,截止季度末为77.59%。
鲍无可在季报中解释道“由于部分股票兑现了利润,本基金仓位有所下降。”(当然,也不排除还有增量资金稀释了部分仓位。)
二、有“老朋友”也有“新面孔”
用鲍无可的话来描述自己的持仓:“目前本基金的持仓都符合我们的投资理念,拥有较佳的商业模式和极强的经营壁垒,当前的估值也处于合理偏低的范围。”
总体来说,鲍无可旗下8只基金的前十大重仓在四季度均有所变动,有“老朋友”也有“新面孔”。四季度首次新晋前十大的“新面孔”有神火股份和潞安环能,两只个股都与煤炭有关。
神火股份已形成比较完善的煤电铝材产业链,而潞安环能聚焦于原煤开采、煤炭洗选、煤焦冶炼;洁净煤技术的开发与利用;煤层气开发;煤炭的综合利用等、地质勘探等业务。“老朋友”中比较明显的是,鲍无可大幅增持的久立特材。
久立特材在2023年二季度就出现在景顺长城能源基建前十大重仓股中,在四季度,新晋为沪港深精选、价值领航两年持有期、价值边际的前十大重仓股。此外,紫金矿业、华能水电也有不少增持,这两只股票的增持主要来自与2023年10月的新发基金。整体来看,中国移动、中国海洋石油减持较多,而煤炭股以个股调仓为主,减持山煤国际、铜陵有色,神火股份和潞安环能新晋前十大。
数据来源:Wind截至2023年12月31日
注:以上表格仅选取鲍无可管理时间最久的两只代表产品(景顺长城能源基建A、景顺长城沪港深精选)
具体来看,规模最大的景顺长城能源基建,前三大重仓股为紫金矿业、华能水电、川投能源,持仓市值分别为4.94亿元、4.18亿元、3.49亿元。陕西煤业、神火股份、潞安环能新晋十大重仓股。广信股份是其唯一增持的个股,加仓幅度11.13%,持仓市值为1.93亿元;
山煤国际遭大幅减持,铜陵有色减持较少。规模次之的沪港深精选仅增持广信股份,中国海洋石油、华能水电、川投能源、铜陵有色、均被减持,而中国移动、陕西煤业、山煤国际减持幅度较大。价值领航两年持有中,久立特材与潞安环能新近为前十大重仓股,大幅增持广信股份,陕西煤业、山煤国际被大幅减持,中国海洋石油、川投能源、华能水电小幅减持。
价值稳进三年中,广信股份新晋十大重仓股,依旧是中国海洋石油、铜陵有色、陕西煤业、山煤国际被减持。价值边际中,仅广信股份被增持,紫金矿业、川投能源持股未动,其余七只个股均被减持。价值驱动一年持有中,潞安环能新晋十大重仓股,广信股份被增持,陕西煤业、山煤国际被大幅减持,紫金矿业、华能水电、川投能源、中欧海洋石油被减持。而成立于2023年5月的国企价值,重仓股整体增持,而价值发现正处于建仓期。
整体来看,行业几乎没有大的变动,只是在部分个股上进行了调整,对于高股息的中特股有所减持,但在季报总并未提及原因。
三、鲍无可的“有所为和有所不为”
从历年来的持仓看,鲍无可是一个典型的低估值风格的基金经理,其重仓股的平均市盈率、市净率均低于市场平均水平。据最新披露的四季报统计,他的代表产品景顺长城能源基建平均市盈率为10.94,同类平均31.14;平均市净率2.03,同类平均4.12。
近两年鲍无可持股集中度有所增加,但整体行业布局依然较为均衡,涉及到医疗、传媒、有色,公共事业、能源等多个行业。市场大热的2019年、2020年,市场抱团核心资产的时候,鲍无可的重仓里,既有中石化、川投能源这样的能源类企业,也有伊利股份、上海机场这类消费类公司。也正因为他的重仓股行业分布均衡,没有极端地抱着核心资产,导致鲍无可在那两年牛市里,虽然是正收益,但却没有跑赢市场平均水平,业绩更是却远不如当时一些大热的明星产品。
把多年业绩走势打开来看,除了低估值、持股相对均衡之外,鲍无可对于回撤的控制非常不错。比如2016年,景顺长城能源基建下跌1.38%,而当年偏股混合型基金整体下跌了13.03%。良好的回撤控制,源于鲍无可对于基金仓位的控制。2015年一二季度之前,景顺长城基建的股票仓位接近90%,但在2015年3季度市场大跌背景下,股票仓位大幅降低,此后一直保持低仓位运行,大概60%出头,个别季度甚至只有50%多。
鲍无可曾在路演中这样说,“控制好回撤,力争让投资者安稳地赚钱,获得超额收益,这才是我认为的让人放心的基金经理。”这种审慎的投资风格,曾一度引来市场上有人指责他的进攻性不足。但2022年10月份市场见底,鲍无可抓住机会,一举将股票仓位提高到85%左右,2023年一季度又大幅降低了债券的配置,这也部分解释了他当年偏犀利的业绩。
鲍无可对自己的评价是“比较鲜明的价值投资”,而在他看来,价值投资最重要的还是安全边际。安全边际主要在两点:第一是壁垒一定要高,第二是估值不能太贵,一旦太贵说明隐含的风险较大,必须谨慎。
他在去年一次采访中说道,“关于选股,我想清楚的一个重要结论是:高壁垒比低估值更重要。 优质公司往往不会给你一个非常便宜的价格。在壁垒跟估值面前,我过去选的是估值,喜欢寻找便宜的物超所值的标的,后来还是觉得应该投资壁垒高的资产,哪怕估值贵一点也没关系,可以靠时间去消化。反过来,如果只看估值不看壁垒,就会跟好公司失之交臂。”
在鲍无可看来,A股市场是一个有效的市场,但同时也会发生定价错误,包括局部的的定价错误、甚至某些时期整体的定价错误,然后再迎来市场价值的重新发现。
这个过程其实给了做价值投资的空间。鲍无可还很人间清醒地表示,价值投资理念并不是年年都有效,相信就算是自己能力再强,2019、2020年的收益率也不会特别高,但长期(价值投资)绝对有效。
他也直言,“对我来说,赛道行情从长期来看是无效的”。自己依旧会坚持自下而上的选股,在价值投资的路上前行。“我自己觉得对自己的能力要有清晰的认知,知道自己面对整个市场时是无能为力的,既要有所为,更要有所不为。”
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