本文来自微信公众号：六里投资报（ID：liulishidian），作者：投资报，原文标题：《明星医药基金经理看后市|在一个不断有创新的行业里，不用担心没有结构性机会》,头图:视觉中国
转眼已近年底，回顾2023年的医药行业，虽然并未出现显著的整体性行情，但中药、创新药的阶段性飙升，也为今年的医药增添了一两笔亮色。
尤其是10月份以来，医药难得的反弹更是令人仿佛见到了曙光。比如，我们统计显示，截至12月6日，易方达医药生物同期反弹了15.45%，融通健康产业同样上涨了9.55%，都远远跑赢同期下跌10%多的沪深300以及中证医药卫生指数。（数据来源：Wind）
那么，站在当下这一医药稍有起色的节点上，明星医药基金经理们对于医药板块整体会否有大行情，以及医药内部各个子行业的投资机会，又有哪些最新的观点判断呢？
我们在近期采访了工银瑞信赵蓓、诺德基金朱明睿的基础上，结合梳理了融通基金万民远、易方达杨桢霄等最新的分析观点；
这四人中，赵蓓管理规模达230多亿，是目前医药基金中规模第二大的，再加上其他3位，这四人合计管理规模已超过400亿。他们对于医药行业的分析判断， 配置调仓，对投资者显然不无裨益。
一、医药能以8-10%增速持续很长一段时间
工银赵蓓：调整到今天这个位置，我自己是比较明确地看好的。原因在于，我认为医药行业在很长一段时间内，是可能保持增速明显快于GDP增速的行业。
第一，人口周期是非常强的支撑。未来老年人口占比会持续提升，这一点是非常明显的，老年人口在未来10年都会维持平均3-4%的增长速度。医药行业80%需求来自老年人，老年人口快速提升对这个行业的长期成长一定是很强的支撑。此外，目前60后开始进入老年，60后是开始富裕起来的一代，人均可支配收入相比于50后有明显提升，70后同样也是富裕的一代。更有钱的这部分人开始进入老年，这对未来的医药需求也是非常强的支撑。
第二点，我们也测算了医保资金。从人口结构来看，劳动力人口已经进入负增长，但下滑速度并不快，大概1%。但由于人均收入在增长，国家补贴也在增长，医保筹资端还是增长的，所以压力并不大。过去几年，通过集采等医保控费的方式，医保资金节省了比较多，存在较大的结余。
我们认为，支出端未来能够支撑医药行业比较长时间的快速增长。大致算一下，8-10%的增速有望持续很长时间，明显高于宏观经济的增长。
从整个政策周期的角度，我们也觉得有所好转。从估值的角度，医药行业跌得比较早，目前的估值性价比非常高。跟其他行业相比，医药受宏观经济的影响不大，刚需特点非常强，基本面确定性也很好，增速不错，估值也很便宜，所以我们还是很看好这个行业未来的表现。
融通万民远：我经常讲，医药里面现在大把的公司都是十几倍，比制造业的公司的估值还要低。未来成长性，它其实确定性是相对来说比较强的。因为需求端不会受特别大的影响，中国老龄化才刚刚开始，所以大家不用担心需求。第二个，这个行业永远都有新的东西出来，就包括前期比较火热的司美格鲁肽。
因为医药行业它是一个不断创造新需求的行业，而且它的需求的爆发性很强。所以，在一个不断有创新的行业里面，你不用担心没有结构性机会。诺德朱明睿：“人口老龄化”对医药相关标的其实是利好和利空都存在的。
利好的是，使用的人数可能是变多的；但利空是，现在医保的支出端是现在的老人，但是给付端是现在的年轻人。年轻人的数量呈现下降的趋势。但是医保收入端的增速还是比较大。这样来看，相当于是在支付端比较弱的情况下，要用的人更多了。这对企业的利润率来说，会存在一定的承压。但老龄化有一点，就是未来一代的老年人，我相信他们的支付意愿或许会更强。
所以如果是以 20年的维度来考量， 我认为，20年之后老人在医疗上的消费占比或许是比现在要高很多的。
二、创新药：增长空间或达10倍以上
诺德朱明睿：虽然这波创新药已经涨了不少，但就远端而言，我对创新药还是比较有信心的。
主要有几个原因：第一个原因，目前阶段，国内将近3万亿的药品市场里，创新药的占比不到10%。而如果参考美国的话，其实美国有80%以上的份额都是创新药份额。所以从远端而言，我个人比较相信，我们创新药占总药品的比例或许还能提高1/3，甚至是1/2，其未来的增长空间可能达到十倍以上。这只是国内的市场情况。
另外，国内的创新药企业，目前有不少公司是开始逐渐走向海外，实现顺利出海的。我们可以看到，很多创新药企业，它们都与海外的大药企达成了海外的授权合作。
从绝对数量而言，目前整个出海的项目数量每年都处在一个快速增长的态势。 所以，海外的空间也是比较大的。
易方达杨桢霄：我们一直比较坚定的投资创新药。一方面就是，我们比较看好严肃医疗这个的方向，创新药和器械耗材、IVD、体外诊断等等一样，都属于严肃医疗大方向下面。另外就是说，我们更加看好创新药的原因是在于，我们相信这些创新药的公司，它终有一天能够成长为全球领先的公司。这是我们比较相信的一点。
因为我们可以看到，过去几年，中国的创新药公司它的发展是比较迅速的，有很多国产的创新药源源不断在做临床，在上市，而且他们也在出海。我们可以看到，有些中国国产的创新药产品在美国已经成功上市了，并且从全球角度来说，都是非常具有竞争力的产品。我这里再多说一点，因为我本身是学生物医药背景的，所以我也能够感受到这几年中国整个在基础科研领域的进步。
我举个例子就是，我博士期间的导师，他自己现在也成立了一家创新药的公司，他做的就是全球首创的药，因为那个靶点都是他自己来发现的。我觉得，类似我导师这样的科学家越来越多地去参与创新药的发展，这也反映了中国在基础科研领域的一个提升。
三、国产器械价格服务有优势，市场份额增长空间很大
诺德朱明睿：创新器械的话，例如像内窥镜这个细分领域，我们现在的国产化率只有10% 左右，国内品牌也刚刚打入我们的三甲医院，其未来的增长空间还是比较大的。
同时，也有不少头部企业，刚拿到了欧盟的认证，之后也一定会有出海。所以，我对这样的细分方向是比较看好的。从产品上来看，国内企业目前的状态更多是在不断接近国际头部企业而非超越。
但是它们具有一个比较大的优势，就是它们比可比产品要便宜 30%，甚至是50%。此外，相比于外资，国产品牌具有较优质的服务。
有些外资品牌，对于医生的某些个性化需求，他们可能没办法很好地去满足，但在这点上国内企业就会做得好很多。还有一点是，不同的子行业，它们的竞争壁垒也是不同的。比如内窥镜，软镜的竞争壁垒就会相对高一些，参与的公司比较少，大概有3到5家。但硬镜的整体竞争格局就会差一些，有竞争力的企业大概会有10家。所以，我个人也更看好软镜多一些。
四、中药：很多标的已回至1倍PEG内
融通万民远：为什么我的组合里面配中药配得没那么多？原因就在于，第一，中药它的创新难度很大。几千年的东西，成分上有创新是比较难的。第二，中药它的疗效不够显著，不能说它无效，它多少是有效的。它可能机理不太明白，它的疗效就不够显著。西药，它的靶向性比较强，疗效就稍微显著一点。 因为中药疗效不够显著，就导致，它的同类竞品很多。
虽然说每家都叫独家品种，但实际上，你叫这个名字，它叫那个名字，同类竞品其实是比较多的，这就会导致每个医生开的处方会分散。
过去这么多年，接近 20 年的时间里面，我们没有见到哪个中药的产品放量特别快的原因就在于这。正因为这样，我们对中药板块公司整体的业绩，就不要有过高的预期，除非有很多的新品种。没有新品种的公司，有特别高的业绩增长的可能性不大。
所以，中药业绩的增长不会特别快，但是好处就是它相对比较稳健。诺德朱明睿：我认为，中药调整到当前这个位置，它的很多标的其实已经回到了 1倍PEG以内了。这个位置是一个比较有性价比的位置，比较适合偏绝对收益类的产品去做一定的配置，只是它的弹性没有那么高了。但是现在股价受到承压的因素主要是在于，去年同期是一个高基数的状态，它在今年四季度和明年一季度，这两个季度的表现可能会有较大的压力。
同时，市场对于它扣掉新冠扰动之后，行业的头部公司能不能在明后年还能保持一个复合10%的增长，是存有一定疑虑的。此外，中药的很多标的它都是在药店端有销售的，这也是和老百姓的支付能力呈现一定的正相关。
所以当前，配置中药可以算是一个偏防守的态度。
五、消费医疗：与经济复苏高度相关
诺德朱明睿：从长期维度上来看，我个人对消费医疗还是保持看好的。但就短期而言，在我组合里的消费医疗配比是比较少的，根本原因还是在于整体复苏不及市场预期。
消费医疗还是和整体复苏高度相关的，无论是眼科、齿科，还是生长激素，这些赛道其实都是一样的，如果说老百姓的支付能力下降了，那么这些公司在业绩端上的压力就会特别大。
相反，如果明年经济得以进一步复苏，那么对于这个板块，我会重新回到超配的状态。
六、减肥药：对空间测算不宜过于乐观
工银赵蓓：减肥药这个系列在海外已经卖得非常大了，相关产业链是受益的；所以，这方面的机会我们比较认可，也做了一些布局。
但是，我们还是会尊重产业规律。这个领域现在在研非常多，虽然我相信最后用的人会非常多，但最终的产品很有可能像PD-1一样，虽然是一个很大的市场，但是价格比之前想象的会低很多。减肥药很可能也是这样的结果，不是每家参与的公司都有投资机会。我们会尊重产业趋势来挑选其中优质公司。
诺德朱明睿：对于这块，我自己是会有一定的仓位去参与的，当然现在也做了调整。我认为，减肥药它确实是一个未来很重要的细分赛道，但是，它和PD-1有点像。就是说，减肥药和PD-1都是竞争格局相对不理想的行业。毕竟，这些品类都是仿制性创新，并不是严格意义上的创新。
目前他们共同面临一个比较尴尬的问题，就是在海外快速放量的时候确实看起来很厉害，但等到国内企业进行推产品的时候，竞争格局可能又会比较差。这个情况下，销售峰值或许不会特别高。不过减肥药它至少是个消费型的产品，应该会比PD-1好一些，但是可能也不会像市场上有些乐观的认知一样。
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