出品 | 妙投APP
作者 | 宋昌浩
头图 | 视觉中国
核心看点：
国产AI芯片是最直接受益对象，关注寒武纪、海光信息等公司；
供应端可自主可控服务器企业将会受益，关注华为昇腾服务器以及中科曙光等公司；
供给受限、需求旺盛，囤积了大量海外算力芯片的算力租赁将会受益，仍有涨价空间。
人工智能被认为是全球的第四次工业革命，在全球如火如荼的竞争发展，然而国内的算力却受到了卡脖子的影响，AI芯片作为算力的核心在近期受到了限制。
10月17日，拜登政府更新其对AI芯片的出口管制，进一步扩大禁售范围，英伟达的A800、H800均在受影响行列，这意味着国内不仅买不到先进的A100、H100芯片，甚至连缩减版的A800和H800都买不到，更甚PC端的4090显卡在国内的出口都受到了限制。
虽然日前有市场传言，英伟达将推出改良版的AI芯片专供国内市场，但是在海外对国内制裁的背景下，算力自主可控仍将会是一个反复活跃和值得关注的板块。围绕算力自主可控，国产AI算力芯片、产业链自主可控服务器企业、以及算力租赁这三条主线相关公司值得反复关注。
那么三个主线的具体投资逻辑是怎样的？围绕三条主线哪些公司后续值得反复关注？本文将一一梳理。
一、国产AI芯片将直接受益
首先，在海外AI芯片受到封禁的背景下，国内的AI芯片公司直接受益。
算力的核心是服务器，而芯片是服务器核心零部件，GPU在AI服务器中BOM成本占比高达72%，单台AI服务器配置4~16张不等的GPU，相比传统的通用服务器，一般只配1-2个GPU，算力芯片是是AI中增量最大、价值量最大的部分。
在过去，AI服务器中算力芯片长期英伟达一家独大，根据相关数据显示，英伟达在国内算力的市场份额超过80%。虽然国内的算力芯片和海外相比仍有差距，但比起不好用，能用是核心，因此如果海外的英伟达产品买不到，那么国产算力芯片将会填补英伟达留下的市场空间，直接受益。
目前，在国产算力芯片中国内技术最领先的是华为昇腾芯片，国内市占率在10%左右。上市公司中主要是寒武纪、海光信息、景嘉微、云天励飞等四家公司有相关算力芯片业务，其中寒武纪和海光信息技术能力最强，产品进展相对最快。
寒武纪是上市公司中产品被认为非常接近英伟达A100性能的国产AI训练芯片，相关产品已在国内多家互联网头部厂商实现销售，最新一代产品由于海外制裁，相关流片正在解决中，预计到明年二季度会取得较快的进展，届时公司的业绩及市场估值将迎来关键节点。
近期，寒武纪发布了相关的股权激励计划，业绩考核目标为2024-2026年累计营业收入分别不低于11亿、26亿、46亿元（累计金额），2023年公司前三季度营收1.45亿，2020-2022年营收分别为4.5亿、7.21亿、7.29亿，也侧面的说明了公司对于其未来业绩增长的信心。
海光信息是近期边际变化较大的公司，相关调研显示，公司用于AI计算的深算二号DCU产品已经于2023年Q3发布，较深算一号性能提升100%以上。从反馈的相关信息来看，公司的新一代算力性能参数可以达到要求，后续将有望受益。
景嘉微受到市场的关注也比较高，但是实际上目前景嘉微的GPU产品主要用在信创电脑领域，暂时达不到AI服务器的要求，目前的预期差在于公司与沐曦的合作。
沐曦是国内领先的算力GPU企业，其公司创始团队处于行业国内顶尖水平，创始人陈维良曾任AMD全球GPGPU设计总负责人，如果后续两家公司有积极的合作，对于景嘉微来讲是个不小的利好，但短期来看，景嘉微的产品竞争力仍然偏弱。
总的来讲，寒武纪和海光信息两家公司在上市公司中算力芯片产品技术最强，是上市公司中最有望填补海外留下的空白市场的两家企业。
二、自主可控服务器品牌有望受益
服务器是算力的底座，在AI发展浪潮下，市场对于AI服务器的需求大增，在英伟达出口受到限制之后，搭载国产算力芯片、能够产业链可控的服务器公司将会受益。
服务器厂商的主要商业模式可以理解为外购芯片、板卡等零部件，组装成自身的品牌，卖给下游例如互联网、政企、公共事业等公司，因此，最核心的算力芯片进口受阻后，能够打通国产供应链的服务器公司的将会获得更多的订单。根据市场相关传言，昇腾服务器的相关产品价格已经于近期上涨30%，后续可能仍会继续涨价。
一方面，关注华为昇腾服务器企业。华为的昇腾芯片是目前国产AI芯片中性能最强、最接近A100且能出货算力芯片，因此，采用华为昇腾芯片的相关服务器相关公司将会具有较大的业绩弹性。
华为在服务器领域的商业模式主要分为两种，一种是自研服务器品牌，包括基于鲲鹏芯片自研的Taishan服务器、基于昇腾AI芯片自研的Atlas服务器系列产品；另外一种是向合作伙伴提供相关芯片、板卡等硬件，由合作伙伴生产自主品牌的服务器整机。上市公司中和华为服务器合作比较深的主要包括高新发展、拓维信息、神州数码等公司。
高新发展受到主要关注是公司对于华鲲振宇的收购，华鲲振宇成立于2020年6月18日，全面负责基于华为“鲲鹏+昇腾”处理器的“天宫”自主品牌服务器、存储、PC、机器视觉等系列产品的设计、生产、销售及服务，在华为鲲鹏和昇腾整机生态中的出货量位列第一。
在华为和四川国资委的支持下，2022年华鲲振宇实现销售收入超过34亿，在当年实现3倍的增长，预计2023年可实现营收超过80亿，乐观预计2024年有望达到200亿，是华为服务器合作伙伴中最受益的标的。
除了高新发展之外，神州数码是另外一家同样值得关注的华为服务器公司。神州数码的优势主要在于自身的渠道优势，其是国内的IT分销行业领军公司。通过20年的积累，目前公司已经拥有超过30000家渠道商，稳居中国IT增值分销商榜首的位置。
公司和华为有着长期的合作，2011年成为华为数通产品总经销商，2020年基于鲲鹏和昇腾展开全新合作，近年来，公司的自主品牌神州鲲泰积极参与鲲鹏+昇腾产业生态的发展，成为鲲鹏11家硬件合作伙伴和昇腾硬件整机优先级（昇腾销售额5亿以上）合作伙伴之一。
截至2023年前三季度，公司的扣非净利润达到8.43亿元，同比增长28%。其中，在第三季度单季度扣非净利润达到4.15亿元，同比增长47%。近期，凭借鲲鹏体系在运营商信创领域的强势地位，神州数码已经多次成功中标运营商的服务器采购项目。随着信创行业的不断发展，公司有望凭借在华为生态中的优势地位获得更高的市场份额。
此外，浪潮信息的后续仍可以跟踪一下。浪潮信息作为国内AI服务器的龙头，短期受到英伟达断供的影响较大。不过有市场传言，华为昇腾有望和浪潮信息达成合作，一旦达成合作，将对浪潮信息的估值将有新的不小提振（可能对高新发展是个利空，昇腾服务器目前产能有限，华鲲振宇可能难以维持一供位置）。
另一方面，关注搭载海光信息算力芯片产品的服务器企业中科曙光。中科曙光背靠中科院计算技术研究所，其主要优势在于其一体化布局，和浪潮信息、紫光股份等服务器企业外采芯片不同，中科曙光在上游CPU+GPU领域均有布局，可以避免被海外卡脖子和制裁的风险。
目前，公司持有28%的海光信息股权，下游客户主要为政府以及金融银行等事业单位，在中美关系摩擦增加的背景下，自上而下特别是关键信息技术领域的国产化势在必行，中科曙光将会更为受益。
因此，服务器板块一方面重点关注华为昇腾服务器产业链高新发展、神州数码等公司；另一方面，关注全产业链布局自主可控的中科曙光。
三、算力租赁后续仍有涨价空间
除了直接受益的算力芯片行业以及产业链能自主可控的服务器公司之外，算力租赁这个新兴行业也将受益。
由于算力基础设施的前期建设投资较大，投资周期较长，除了中大型企业有能力自建算力外，对于大多数中小企业来讲，租赁算力使用会更便捷和具有性价比，基于此，算力租赁市场的需求越来越多。
不过在供给端，由于海外的算力芯片出口限制，供给端并不能满足需求端的爆发需求。加上国内算力芯片产品竞争力和国外仍有不小的差距（算力芯片越先进，模型训练速度越快），因此，已经率先囤积海外先进算力芯片的公司将会更具有稀缺性，具有涨价可能。
根据相关弹性计算，10月份算力租赁的单价10-12万元/P/年，扣除成本费用和折旧，单P净利润3万元+，单价上涨3万元，单P净利润6万元，利润弹性增长100%；单价上涨6万元，单P净利润9万元，增长200%。
目前，有算力租赁业务的主要有鸿博股份、恒润股份、中贝通信、润建股份、莲花健康等公司，其中算力储备最足的恒润股份以及已经签订订单涨价协议的中贝通信最值得关注。
恒润股份是目前算力储备最多的公司，截至到11月份恒润股份在手算力已经达到了6000p（中贝5000P、鸿博3000P、润建1280P）。渠道是恒润的优势之一，其合作公司六尺科技之前经营比特币挖矿业务，积累了丰富的渠道资源，根据其交流显示，恒润股份能通过各种渠道保证明年达到40000P的算力规划，上市公司中最多。
不过需要注意的是，近期有消息传言恒润股份和六尺科技之间传出矛盾，且恒润股份董事长涉嫌内幕交易被刑事拘留，目前来看对于公司来讲是比较大的利空，但如果其算力租赁业务不受到相关影响（之前传言涉嫌走私算力芯片，目前看是正常渠道推进），后续仍值得关注。
中贝通信是目前涨价最确定的公司之一，根据公司公告显示，中贝通信发布公告，10月25号，中贝通信公告子公司签订1.46亿元的算力服务框架协议，单价由此前国内12w/p/年上涨到2.5万美金，租赁价格较9月7日的订单涨价52.5%。
11月6号，中贝和中科新远签署租赁合同，提供1920P算力，合约周期1年，单价为18万元/P/年，再次证明了租赁涨价的确定性。根据恒润、鸿博、中贝等相关公司交流显示，相关负责人都认为后续算力将涨至20万以上，将会给相关公司带来巨大的利润弹性。
四、小结
在AI行业发展需求旺盛，国内AI芯片供给受阻的背景下，国产的相关产业链将会显著受益。重点关注AI芯片、昇腾服务器、以及算力租赁三条主线。
短期来看，算力租赁的业绩弹性将会更高，关注中贝通信、恒润股份等标的，中长期来看，国产化是大的产业趋势，关注寒武纪、海光信息、高新发展、中科曙光等标的。
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