出品 | 妙投APP
作者 | 丁萍
头图 | 视觉中国
核心看点：
国庆过后，因巴以冲突升级，黄金避险需求提升，金价触底反弹，但因本轮逻辑兑现行情已经告一段落，黄金股仍跌跌不休；
美联储停止加息或者即将停止加息的时间点开始，直到美联储开始首次或第二次降息的时间点是金价上涨主升浪，也是配置黄金股和黄金etf的最佳时间区间。
近期，金价触底反弹，伦敦现货黄金从10月4日的1818.95美元一直上涨至11月6日的1984.6美元，10月9日至11月7日，上海金上涨了5.12%，与之对应的是，黄金etf期间上涨了3.88%。
（图表来源：Wind）
不过，黄金股却跌跌不休，其中山东黄金期间股价下跌8.48%。市场不禁疑问，为何当下黄金股与金价走势不同步？
股票和金价走势不同步
金价高位震荡，黄金股却跌跌不休，主要是本轮逻辑兑现阶段已经结束了。
周期股的上涨行情主要集中在三个阶段，且一般集中在前两阶段：一是炒预期阶段，即市场通过推演供需逻辑来推测未来价格会上涨；二是逻辑兑现阶段，即价格探底反转，价格上涨起主要作用，股价走势与价格显著正相关；三是利润兑现阶段，业绩驱动，行情出现分化，对个股的关注大于行业。
黄金股略有不同的是，预期改善和逻辑兑现两个阶段融合在一起。
复盘本轮黄金股上涨行情，黄金股已经经历了这两个阶段：2022年11月-2023年4月，历史5个月。
在这期间，国际金价（伦敦金）加速上涨，受此影响，国内金价（上海金）也从391元/g上涨至451元/g，涨幅近14%，相对应的，黄金股也走出上涨行情，以山东黄金为例，其股价期间上涨了60%以上。
国际金价自2023年5月开始回落，主要是市场对美联储加息的预期升温，美元指数一路走强，一方面是美联储官员的鹰派发言；二是美国经济韧性较强。
不过国庆过后，因巴以冲突升级，黄金避险需求提升，金价触底反弹，但因本轮逻辑兑现行情已经告一段落，黄金股仍跌跌不休。
不过值得注意的是，2023年10月11日至11月10日，国内金价和黄金etf分别上涨了4.48%和4.74%，两者走势保持高度一致，主要因为黄金ETF是以黄金为基础投资标的，没有市场情绪、资金抢跑行为的干预，稳健弹性小，适合投资风险偏好比较低的投资者。
而投资黄金股票算是间接投资，因为股价除了受金价的影响，还受市场情绪、公司管理层经营能力等额外因素的影响，但也正因如此，黄金股的投资弹性也相对较大。
总之，无论投资黄金etf和黄金股，都离不开对金价走势的判断。
那么，如何准确地把握黄金的走势？
复盘黄金历史上涨行情
妙投通过复盘黄金2018年以来4次上涨行情，以此寻找投资线索和规律。
（1）2018.08-2019.09：中美贸易争端升温，叠加美联储重启大幅宽松，推动黄金行情；
2018年8月，国际金价因美联储持续加息下跌，但中美贸易战升级令其见底。
2019年3月，美联储宣布停止加息，并公布停止缩表具体事宜。自2019年5月开始每月缩表规模由 300亿美元降低至150亿美元，并在9月底停止缩表，10月开始继续缩减MBS规模用来购买美国国债，每月最多200亿美元规模不变。
2019年6月，美联储公布议息决议，维持联邦基金目标利率区间不变，但开始释放降息信号。在联储17个参与点阵图投票的官员中，有7人认为2019年应该降息一次，1人认为降息两次，8人认为应保持利率不变，1人认为加息一次。
2019年8月，美联储宣布降息25个基点，在降息的同时，美联储FOMC声明将于8月1日提前结束缩表计划。
2018年8月至2019年8月，国际金价上涨了27.5%，山东黄金股价上涨了超160%。
之后随着国际经济形势发生了变化，特别是中美贸易谈判取得了积极的效果，大家对全球经济的增长预期有所改善，叠加美国10月非农数据超预期，市场上的避险情绪有所降温，金价出现暂快速回落。
（2）2020.03-2020.08：为应对疫情冲击，美联储重启大幅宽松政策，黄金大幅上涨；
2020年初，新冠疫情出现，面对快速传播疫情带来的增长压力，美联储重启大幅宽松刺激经济，实际利率和美元指数均大幅下行，推动金价快速上涨。
2020年3月3日，美联储突然宣布下调基准利率50个基点至1%-1.25%，以应对新冠肺炎疫情给经济活动带来的风险；2020年3月15日，美联储降息100bp至0%-0.25%，并推出7000亿美元的量化宽松计划；2020年3月23日，美联储开启无限量QE，对于美债和MBS“不限量”购买。
2020年3月至2022年8月，黄金价格月均价从1591.9美元/盎司上涨至1968.5美元/盎司，累计涨幅24%，相对应的，山东黄金期间最高涨幅近50%。
2020年8月7日，美国劳工部公布了7月非农就业报告，数据录得新增就业人数为176.3万人，高于预期的160万人，增幅创有记录以来第三高水平。美国经济数据逐步好转，名义利率和实际利率逐步上移，导致金价在2020年8月触顶快速回落。
（3）2021.03-2022.03：因疫情反复和俄乌战争冲突，避险需求增强，金价有所抬升；
2021年3-6月，金价有一轮短期上涨，重要原因在于：欧美疫情反复，美联储坚持宽松货币政策立场以促进经济复苏，缓和了市场对美 联储提前加息的担忧，同时美元指数短期回调叠加印度疫情恶化，金价借机走强。
2022年初，受俄乌冲突等风险因素催化，国际金价于3月再次突破2000美元/盎司，一年内上涨了20%，但山东黄金和紫金矿业却只有个位数涨幅。
随后，新冠疫情后美联储降息“放水”并开启无限QE政策，致使美国通胀率自2021年起持续上行，在2022年6月达到了9.1%，为40年来的最高水平。为了抑制高通胀，美联储自2022年3月起开始加息，实际利率上行带来金价回落。
（图表来源：Wind）
（4）2022.11-2023.04：美联储加息速度放缓，以及SVB事件的爆发使得市场预期美联储或因为信用收缩等原因更快结束加息过程，金价加速上涨。
美联储在2022年11月议息会议中释放出，对后续加息速度转鸽的信号，委员会将考虑货币政策的累积紧缩、货币政策对经济和通胀的滞后影响、以及经济和金融发展状况，这导致实际利率的上行中止，美元指数中枢下移，带动黄金价格持续抬升。
2023年3月SVB事件的爆发使得美债10Y实际利率进一步下移。2023年3月9日，SVB宣布甩卖资产（出售210亿美元的可供出售证券，并因此遭受18亿美元亏损）+股权融资22.5亿美元。同时间，Silvergate银行宣布倒闭。2023年03月14日，瑞士信贷集团(Credit Suisse)宣称在2021年和2022财年的报告程序中发现“重大缺陷”。
如上文所述，在此期间，国际金价上涨了26%，山东黄金股价上涨了60%，黄金ETF上涨了约14%。（注：随后金价回落以及再次反弹，具体原因已经在第一章节中阐述了，在此不再赘述）
通过复盘黄金2018年以来的上涨行情可以总结出，驱动金价上涨的关键因素是美联储降息。
也就是说，美联储停止加息或者即将停止加息的时间点开始，直到美联储开始首次或第二次降息的时间点是金价上涨主升浪，也是配置黄金股和黄金etf的最佳时间区间。
那么，美联储何时再次降息？德意志银行欧洲股票和跨资产策略主管Maximilian Uleer和研究助理Carolin Raab近期表示，预计美联储和欧洲央行都将在2024年开始降息；美联储威廉姆斯也表示，预测显示降息将在明年某个时候开始。
至于具体节点，我们需要跟踪影响美联储货币政策的前瞻指标，包括美国CPI增速、非农就业人数、美国失业率等。
评论