顺丰与菜鸟“互撕”时，刘强东力挺王卫，不久之后又在央视放言“未来立足国内的物流可能只有京东和顺丰。”
中国可以只有一家铁路公司、一家电网公司、两家石油公司、三家电信运营、四大航空公司，但绝不可能让整个快递行业被两家民企把持。
但可以肯定的是，同样采取直营模式的京东与顺丰最终必有一战。
为什么笔者如此笃定？
咱先不看京东和顺丰，姑且看看美国的前车之鉴。眼下，美国两大快递巨头UPS、FedEx已经正式和亚马逊打起来了。
要知道，这快递两巨头当年也是跟亚马逊唱过“鸳鸯蝴蝶梦”的。有美国分析师称，亚马逊作为快递大客户，其订单占UPS总盈利的5-10%，占FedEx总盈利的3%。
结果，一言不合，亚马逊就壮大了自己的配送服务。去年底，亚马逊宣布要在2018年全面扩大旗下的众包快递业务Flex，消息一出，UPS和FedEx的股价应声大跌。
以刘强东的“霸蛮”，即便此刻因菜鸟站出来为顺丰说话，秉持的是“敌人的敌人就是朋友”，日后该对顺丰出手，还是会明争暗斗。
顺丰不得不防啊。
不过，听笔者句劝。毕竟顺丰目前的股价，是无数投资人用真金白银“票选”出来的，如果京东真出来搅局导致顺丰业绩恶化、市值增长停滞，等到给京东物流估值的时候，投资人对标顺丰，京东可就尴尬了。
说到底，京东物流的天花板就是顺丰。顺丰不好，京东也好不了。
今天，笔者就通过顺丰的财报，给大家看看，顺丰的天花板在哪里，京东物流的天花板又在哪里？
比比顺丰和京东物流
2016年12月12日，顺丰控股借壳鼎泰新材的方案正式获得证监会批复。复牌后，顺丰控股市值于2017年3月1日冲高至3237亿元，之后开始回落，进入2018年，其市值蒸发超过1000亿，“缩水率”达30%。
2016年11月，几乎在顺丰借壳获批同时，京东物流对第三方卖家全面开放。2017年4月25日，京东物流宣布独立，下半年启动A轮融资，据悉估值为100亿美元，相当于顺丰的三分之一。
但京东物流目前只是A轮。假设往后每轮融资涨25%，D轮估值将超200亿美元。IPO或借壳时估值约300亿美元，上市后还要有若干个“板”。
等到在A股“占稳”，京东物流市值或许超过京东在纳斯达克的市值——600亿美元。当然这一切都建设在假设之上。
直营模式的优势
顺丰是A股唯一采用直营模式的快递公司，对遍布全国的物流体系有绝对掌控能力，多年以来为用户提供高品质、标准化服务，树立了良好的信誉，是中国快递第一品牌。
无论是收发合同、签证材料，还是线上买部苹果手机，用户都会毫不犹豫地选择顺丰。任何关于快递服务的满意度调查，如果顺丰没排在第一，这份调查就是垃圾。
顺丰提供的速运物流服务包括：时效快递（即日达、次晨达和次日达）、经济快递（顺丰隔日达、云仓专配）以及重货、冷运、同城配、国际等。
2017年上半年，时效快递约占营收的三分之二，经济快递约占营收的五分之一，冷运、国际分别占3.2%和2.7%。
由于商业模式存在本质差异，顺丰毛利润率远低于采用“加盟制”的快递公司。最近三年，顺丰毛利润率一直保持在20%一线。2017年上半年收入321.6亿元、毛利润68.1亿元，毛利润率21.2%。
借助品牌和服务质量，顺丰具有较强的议价能力，单价比同业高出约一倍。2016，顺丰配送25.8亿单，均价22.15元，而行业均价为12.71元。2017年上半年，顺丰13.7亿单，均价23.3元，比行业均价高85%。
顺丰将直营模式的优势发挥得淋漓尽致，可以概括为三个关键词：严控、优服、高价。
直营模式“叫好不叫坐”
1） 营业成本构成
由于刚刚借壳上市，顺丰只披露了2015、2016两个财年的营收成本构成，其中达到20亿量级的有六项：外包、薪酬、运输、租赁、物料、折旧。
2015年，顺丰营业成本中最大的一项是职工薪酬，达151.8亿、占营收的32%；第二项是外包成本，为81.1亿，占营收的17%；第三项是运输成本，达72.5亿，占营收的15%；三项合计占营收的64.5%。
2016年，顺丰外包成本大幅增至208.6亿，占营收的36%；职工薪酬降至94.4亿，退居第二位，占营收的16%；运输成本微升至74亿，占营收的13%。三项合计占营收的65.6%，与2015年只差1个百分点，可见增加外包显然不是为了省钱，而是为了减员。
2014、2015、2016年末，顺丰在职员工人数分别为13.8万、12.2万和12.4万。粗略估计，为顺丰提供外包服务的供应商员工达数十万。
2）低利润率、劳动密集“体质”
顺丰的经营费用主要有两项：销售费用和管理费用，总费用率约为18%。在毛利润率只有20%的情况下，顺丰净利润率（扣非）注定只有几个百分点。
2016年顺丰管理费用高达60.8亿，其中80%为职工薪酬。在11.5亿销售费用中，薪酬约占44%。
可见人力成本是顺丰最主要的成本，下面重点分析一下。
2016年末，顺丰员工总数为12.4万，全年薪酬支出147.9亿，人均年薪11.9万。
顺丰净在职员工分为三类：操作人员8.56万（从事仓储、运输、配送）、专业类1.54万（研发、技术人员）、管理2.4万（各级经理、行政、会计等）。
2016年报出现职工薪酬的地方有三个（顺丰未披露各部门年薪，以上均为估算，聊胜于无）：
营收成本含薪酬94.4亿，支付对象为8.56万操作人员，人均年薪11万元；
管理费用含薪酬48.4亿，支付对象为2.4万管理及1.24万专业人员（技术、科研岗位），人均年薪13.3万；
销售费用含薪酬5.09亿，支付对象为3000名专业人员（销售岗位），人均年薪17万。
在此强调一个知识点：“资本有机构成”是分析企业劳动“密集”程度的一个简单工具。比如某钢厂的“不变成本”（主要是设备折旧）为1亿元，薪酬成本为1000万元，则资本有机构成就是10:1。通俗地说，钢厂的机器比人值钱。
2015年，顺丰薪酬成本为210.35亿元，折旧及摊销费用20.85亿，资本有机构成仅为1:10。也就是说快递企业人比机器值钱。2016年顺丰的薪酬成本为148亿，折旧及摊销费用23.62亿，资本有机构成提高到1:6.2。
值得注意的是，2015年顺丰总用工人数达16.9万，其中12.2万为顺丰员工（占71.99%），其余为劳务派遣人员。
2016年，顺丰已不再聘用劳务派遣人员，但这4.7万人提供的服务必不可少，只不过左手倒右手被放进“第三方外包服务公司”。
我们对比美国最大的快递承运商与包裹递送公司UPS的情况来看：2016年，美国UPS(United Parcel Service)的薪酬成本约为320亿美元，折旧摊销成本为22.24亿美元，资本有机构成只有1:14。
这很容易理解：在美国快递公司人更加地比机器值钱。财报显示UPS的43.4万员工中有7.8万管理人员（38%兼职）。此外还有35.6万小时工（47%为兼职）。若非大量使用兼职工、小时工，UPS的人力成本会更高。
顺丰京东必有一战
刘强东曾预言，“（顺丰）不断扩张，成本将迅速下降，利润会进一步增长。”然而，顺丰规模还小吗，成本还有多少下降空间，更别提“迅速下降”。
采取直营模式的快递公司成本高、收费高，面向高端需求，市场相对狭小。顺丰、京东物流是快递领域的奔驰、宝马，但别忘了最赚钱的汽车公司是丰田、大众。
狭小的高端细分市场，原本是顺丰的“独食”。京东物流挤进来，二者绝对是狭路相逢，价格战、网上互怼、互相举报……顺丰那几个百分点的微薄利润眼见不保，京东也别想赚钱。
1）顺丰的规模
顺丰将自己的物流体系归纳为三张网：“天网”（机队）、“地网”（服务网点、中专分拨网点、陆运网络、客服中心、快递柜）和“信息网”。
天网方面：截至2017年6月30日，顺丰拥有55架全货机，2017上半年日均飞行85架资、发货1223吨。此外，顺丰还通过自营、代理等模式，向国内外90余家航空公司获取稳定的客机腹舱资源（称为散航）。2017上半年，顺丰散航日均发货1616吨，由“全货机+散航”构成的“天网”，日均发货2839吨。
地网方面：1）顺丰网点1.3万个，覆盖全国334个地级以上城市、2656个县级市；2）中转场310个(10个枢纽级、30个航空/铁路站点、270个中转场/简易中转场); 3）陆运网络由2.5万辆货运汽车、85条铁路组成；4）9个呼叫中心共有6000坐席；5）3万合作代办点、5.5万个快递柜。
信息网方面：1）由订单管理系统、分拣支持系统、时效管理系统、指挥调度系统构成的运营管理体系；2）智慧仓网，即立以大数据驱动的仓库选址、商家销量预测、库存 分仓策略和智能调拨方案。
综合公开资料，顺丰地网拥有/使用总面积近560万平米（其中172平米在建），其中：
自有房产：顺丰拥有数十个面积超过8000平米（最大的7.4万平米），另有200多处面积80-200平米的商品房。粗略估计自有房产总建筑面积为35万平米。
租赁房产：面积超过5000平米的房产171处，用做分拨中心、仓储中心、转运中心等，总建筑面积超过276万平米。
土地储备：截至2017年6月30，顺丰持有土地储备248万平米（建面），其中76.4万平米已建成。
2）京东物流差顺丰两三个档次
京东财报对物流只有零星的披露。截至2017年9月末拥有405座仓库（总面积达900万平米），服务覆盖全国250个城市。
尽管如此，还是可以大致看出京东物流与顺丰的差距。
首先，京东要拥有顺丰那张“天网”，资金、人才、航线资源、管理经验等方面困难重重，一切顺利的话也要5年时间。
其次，顺丰“地网”覆盖全国334个地级以上城市、2656个县级市。京东物流覆盖地级以上城市比顺丰少84个。至于2600多个县级市，不是京东想不想覆盖，而是电商业务下沉到四、五级城市，即便覆盖了也无货可送。
京东仓储面积远超顺丰，因为自营电商大量设立前置仓库，以便尽可能压缩消费者下单后的等待时间。截至2017年6月30日，京东存货账面值达311.5亿，顺丰同期存货仅为4.1亿。京东的库存比顺丰多307亿，京东要多用几百万平米仓库存放。
最后，评估物流体系的最简指标是投了多少钱，正如评估公司科研实力看研发投入、评估高中毕业生看高考成绩，除非你是业内专家、有更可靠可行的指标。
关于物流体系投资规模的线索在资本负债表固定资产、在建工程和土地使用权三个科目中。
截至2017年6月30日，顺丰固定资产117亿、土地使用权42亿、在建工程8.8亿。同期京东固定资产86亿，在建工程21.7亿，土地使用权25亿。
2017年6月末，顺丰“固定资产”、“在建工程”、“土地使用权”等三个科目账面金额合计为167.5亿，比京东的132.5亿多35亿。
顺丰比京东多“一张天网”和“大半张地网”，京东的仓储面积比顺丰多130%，但多出来的面积是为自营电商业务囤货，故单就网点覆盖、货物运输能力而言，顺丰比京东高两三个档次。
3）京东物流成本为什么比顺丰低？
2017年Q3，京东履约费用达63.7亿，相当于自营业务收入的8.3%。
2013年Q2之前，jing动履约费用占比下降应当归功于规模效益，而其后三年的波动上行的主要原因恐怕与运营成本上升有关（特别是人员成本）。
2016年Q3起，京东履约费用占比再次开始下降，是因京东“利诱”第三方卖家购买京东配送服务而有所斩获。
2016年京东物流总共配送16亿单、履约成本210亿，平均每单13.2元。同年顺丰配送26亿单的成本为462亿，平均每单成本17.8元。
顺丰规模更大，配送成本却比京东高35%，难道是因为“双向物流”要上门取件或设点收件?但这个理由经不起推敲。
顺丰相当一部分业务配送的是合同、重要信函、保单、身份证等，而京东相当一部分是冰箱、彩电、洗衣机。就算“信封”需要上门取，总成本也不会比冰箱高。顺丰另外一大块业务来自2B电商平台，比如负责发送iPhone X，这种业务无所谓“上门取件”。
京东物流效成本比顺丰低的原因可能有两个：
第一，京东的履约费用是净值，即花掉的钱减收入的。比如某个季度履约费用为70亿，为第三方卖家提供服务收取6亿，则财报上的履约费用就会变成64亿。
第二，与京东自建物流系统相关的资产性投入、利息支出、固定资产折旧、无形资产摊销等没有充分体现在财报当中。
2016年末，顺丰账面非流动资产总额为228亿，全年提了21亿折旧摊销，约为非流动资产的9.2%。而2016年京东折旧摊销为非流动资产的6.8%。
总之，待京东单独披露物流相关数据时，其配送成本低于顺丰的原因才能真相大白。
顺丰的天花板是UPS、京东物流的天花板是顺丰
最后，如果想知道顺丰的天花板，我们还得看看美国的UPS。
UPS成立于1907年，整整干了110年快递，经验、技术不可小视。2016年，UPS空运次日达的资费达19.2美元/件（美国境内），财年营收、净利润分别为609亿美元和34亿美元，净利润率仅为5.6%。
650多架飞机、每件收将近20美元、利润率不到6%，这就是全世界快递行业的标杆。
尽管快递一直是生活中必不可少的行业，UPS运用了最先进的技术、斥巨资购置“高大上”的运输工具，但资本有机构成之低，说明快递仍然是“劳动密集型产业”。
到21世纪还倚重简单体力劳动的公司注定不会太风光。UPS市值仅1000亿美元出头，与美国一线科技公司相比有很大差距。
2017年三个季度，UPS总收入470亿美元、净利润38亿美元。UPS营收为顺丰498亿收入的6.1倍、净利润是顺丰的9.3倍，但UPS市值仅为顺丰的3倍。
从资产规模、营收、净利润角度考量，顺丰估值水平已超过UPS一倍以上，进一步被高估的空间不大。尽管远在大洋彼岸，投资人为顺丰估值时也会参考一下UPS。
本来京东物流A轮要价可以更高，去年笔者参加百度与基金经济座谈会时，大家对百度地图的估值都达到100亿美元，京东物流明显比百度地图更有价值。
但顺丰资产质量、业绩力压京东物流且流动性良好（因为已经上市），两者之间又没隔着太平洋。如果京东物流要价高，投资人会想“还不如到二级市场炒顺丰”。
“六分之一个顺丰”，这就是京东物流的要价。
所以说，顺丰是京东物流的天花板、UPS是顺丰的天花板。
评论