出品 | 妙投APP
作者 | 丁萍
头图 | 视觉中国
核心看点：
西部黄金未来产量增速预期高，且完全成本高，因此属于弹性标的，能够多次领涨/领跌板块；
在美国通胀降温+经济压力下，市场一致预期美联储加息或已进入末期，明年有可能转向宽松政策，美元指数将回落，利多国际金价；
西部黄金矿山生产安全性不高，一旦发生事故，西部黄金的黄金产量将不及预期，其业绩和估值均将受到明显影响。
复盘历史，西部黄金多次领涨或领跌板块。
2023年6月底至7月底，黄金价格走强，黄金股板块出现了反弹，其中西部黄金领涨板块，期间涨幅超20%；近期，美国10月经济数据和通胀均超预期，美联储年底加息的预期提升，与之对应的是，黄金股板块出现回调，在9月15日至10月25日期间，西部黄金股价跌幅达13.3%，领跌板块。
那么，西部黄金为何多次领涨或领跌板块？以及如何看待其后市投资价值？
西部黄金属于弹性标的
西部黄金虽然产量较低，但产量增速预期高，且完全成本高，因此西部黄金具备较高的业绩弹性，属于弹性标的。
（1）西部黄金产量规模小，但增速高
首先，权益资源量方面，据2022年数据，西部黄金权益储量为76吨，位于行业平均水平之下。
（数据来源：公司公告）
产量层面，2022年数据显示，西部黄金矿产金产量仅有2.65吨，远低于其他黄金公司的产量。
其次，市场对西部黄金未来增速预期很高。
之前受环保、安全事故停产等影响，西部黄金产量显著下降，2022年产量仅2.65吨。目前其旗下哈图金矿虽已复产，但预计今年产量仍受停产显著影响，2023年产量预计仅1.2吨。
市场预期未来哈密金矿和伊犁金矿将陆续复产，叠加新疆有色旗下新疆美盛的注入预期，西部黄金自产金产量有望迎来底部反转，预计2024和2025年产量分别有望达到4.5吨、7吨，未来三年产量CAGR高达 141.52%，成长弹性最高。
（数据来源：东吴证券研究所）
（2）西部黄金完全成本高
成本的高低与入选品位有一定关系，同时也受到环保等特殊因素的影响。元素在矿体中的含量就是品味，品位高意味着元素含量高。
西部黄金受环保、安监等因素影响矿山陆续停产，克金成本稳维持高位，2022年克金成本高达259.92元/克，排名第二。
不过值得注意的是，黄金股克金成本越高，利润越薄，业绩波动较大，在金价上涨期间具备较大的业绩弹性。
但西部黄金产量兑现的确定性不高，主要因为西部黄金矿山生产安全性低。
矿山生产安全性会影响黄金股的目标产量的兑现。从黄金公司矿山生产安全性角度来看，赤峰黄金、山东黄金安全性最高；而紫金矿业、西部黄金安全性较低。
比方紫金矿业自2009年至今共发生5起安全事故，共造成3人死亡，6人失联及设备财产损失；西部黄金2016年至今共发生了9次安全事故，历史停产时间较长。安全事故停产会导致黄金股产量兑现的风险较高。
总之，西部黄金属于弹性标的，在黄金上行周期中上涨弹性大，在下行周期中跌幅也大。那么，如何看待黄金板块后市行情？
短期利空，中长期看好
（1）短期有利空
实际利率和美元指数分别是影响黄金金融属性和货币属性的主要指标，从历史数据来看，黄金价格也通常呈现出与实际利率和美元指数负相关关系。
回顾过去，2022年美联储加息周期开启后，实际利率上行带来金价回落。
美联储自2022年3月开始共加息11次，将联邦基金利率目标区间自0.25%-0.5%上调至5%-5.25%。2022年11月后美联储加息放缓，实际利率的上行中止，美元指数中枢下移，带动黄金价格持续抬升。
2023年5月开始金价略有回落，主要是美元指数一路走强，一方面是美联储官员的鹰派发言；二是美国经济韧性较强。
当前美国核心通胀依然较高且存在较强的粘性，离实现2%的通胀目标仍有相当差距。美国10月经济和通胀数据均超预期，美联储年底再次加息的预期提高，将会对金价上涨会形成压制，属于短期利空。
（2）中长期利多于金价
黄金板块中长期的投资逻辑主要有两个：
一是随着美国通胀降温+经济压力，美联储加息或已进入末期，市场预期明年存在降息可能，利好金价；
二是全球经济存在不确定性，黄金的避险属性增强。
从宏观经济的发展来看，在大经济周期背景下，黄金的避险功能发挥主要作用，一般情况下，黄金价格走势与经济运行周期呈相反走势，即当经济运行不佳时，黄金避险需求提振明显，黄金价格震荡偏强。
目前经济形势来看，新冠肺炎疫情的长期影响，地缘政治冲突严重，美国持续加息等多重因素给全球经济发展带来压力，凸显了黄金的避险属性。
而判断板块拐点我们需要跟踪的前瞻性指标包括美国CPI增速、非农就业人数、美国失业率、美国家庭净资产增速等。
可能的催化剂包括“去美元化”（去美元化是指一些国家和机构逐渐减少对美元的依存程度，通过使用其他货币或采用黄金等替代储备资产）的推进、美联储结束加息/开始降息等。
总之，当前市场对美联储2023年年底存有加息预期，不利于黄金股的资本市场表现；当今年的加息落地，利空释放，美联储停止加息或降息，均有望驱动黄金板块进入上行周期，西部黄金作为弹性标的，有机会跑赢板块。
如果美国经济超预期强劲，通胀反复，美联储可能将再次加息，利空金价，西部黄金或将跑输板块。
尤其值得注意的是，西部黄金矿山生产安全性不高，一旦发生事故，西部黄金的黄金产量将不及预期，其业绩和估值均将受到明显影响。
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