出品 | 妙投APP
作者 | 宋昌浩
头图 | 视觉中国
核心看点：
行业周期底部+国产替代成长+估值相对较低是半导体设备零部件值得关注的主要逻辑；
从扩品类、扩客户、卡位核心品类来看，新莱应材、富创精密、英杰电气三家公司值得关注。
自2018年中美博弈以来，半导体国产化的节奏就在不断地加速。从最初的封测国产化、到对晶圆厂的大力扶持、再到半导体设备国产线的建立，经过多年的发展，半导体行业的国产化开始逐渐的走向的深水区。
目前，市场的关注重心进一步向上游延申，半导体设备零部件这个细分方向成为了市场关注的重点。那么半导体设备零部件是一个怎样的行业？行业内哪些公司值得关注？本文将一一梳理。
一、为什么当前阶段设备零部件值得关注？
行业周期底部+国产替代成长+估值相对较低是当前半导体设备零部件值得关注的重要原因。
首先从行业周期来看，半导体设备零部件的景气度即将迎来反转。半导体设备以及设备零部件，和整个半导体行业周期乃至整个全球经济周期是有一定的正相关性，即当全球半导体行业景气度上行时，设备和零部件的需求就会往上，全球半导体行业景气度下滑时，对于设备和零部件的影响也比较明显。
目前，全球半导体行业大约每隔4-5年经历一轮周期，上行周期从周期底部到周期顶部一般经历1-3年时间，下行周期从周期顶部到周期底部一般经历1-2年时间。回顾本轮半导体周期，2022年1月是周期顶部，至今下行周期时间已持续将近2年时间。
参照历史经验来看，全球半导体景气度处于一个底部的区域，即将迎来反转。而半导体设备零部件作为和半导体大周期共振的板块，将会跟随行业有贝塔行情。
其次，从成长性的角度来看，国产替代是国内设备零部件成长的主要动力。2023年全球半导体设备零部件的市场空间在450-500亿美元左右，国内半导体设备零部件市场空间预计在800亿-1000亿左右。
由于设备零部件作为半导体产业链的最上游，国产化起步相对较晚，因此目前属于国产化率仍然偏低，只有不到10%，特别中高端的零部件产品基本仍然是由海外所供应。作为半导体设备的关键构成，半导体设备的升级迭代很大程度上依赖于精密零部件的技术突破。
因此，零部件的国产化对于设备的国产化具有重要的意义。在海外对国内制裁不断加剧的背景下，国产化是长期的发展趋势，而零部件作为当前国产化率仍然较低的方向，未来的成长性将会更快。
此外，从估值层面来讲，半导体设备零部件的整体估值处于历史低位。一方面，横向对比来看，和同为国产化逻辑的半导体设备行业相比，零部件的估值更低。在成长期，一般半导体设备的估值乐观能给到15-20X PS，但是目前设备零部件的估值多数仅有不到5X PS，PE估值平均也仅有30X-40X PE，和多数设备公司仍有60-80X PE仍有不小的差距。
另一方面，纵向来看，从零部件的各家公司历史估值来看，目前各家公司的估值基本都处于历史20%分位以下，和其他成长性的行业相比，设备零部件的整体估值具有性价比。另外，在国产化率逐步上升的背景下，市场对于仍处于较低国产化率的产品将会有更高的资金偏好，相关公司有望获得估值溢价。
因此，总的来讲，随着全球半导体行业下降周期接近尾声，整个半导体板块有望迎来一个大的贝塔行情。而其中有着自身成长逻辑的半导体零部件，由于目前的国产化率仍然较低，有望迎来超越板块的细分方向阿尔法，将会是一个值得关注的赛道。那么，在赛道中又有哪些公司？如何选择相关的投资标的呢？
二、如何选择投资标的？
复盘海外各家半导体设备零部件的成长逻辑，妙投认为可以从扩品类、扩客户、以及卡位重要零部件等方面选择相关投资标的。
首先，从品类扩张的逻辑，新莱应材最值得关注。半导体设备零部件虽然市场空间巨大，但是品类众多，呈现碎片化的特征，核心零部件数量接近百种之多。因此，对于公司来讲，能在产品品类上取得比较大的突破，就意味能获得更大的市场，打开公司的成长空间。
在扩品类的逻辑下，新莱应材的成长性最好。新莱应材成立于1998年，，主营业务为洁净应用材料和高纯及超高纯应用材料的研发，产品下游主要应用在泛半导体、食品、以及生物医药三大领域。
目前在半导体领域的拓展是市场关注的重点，其产品主要用在半导体设备的管道系统之中。公司从最开始的管、阀等产品做起，目前已可以做到真空系统、气体管路系统、泵、阀、法兰、管道和管件等多种类产品，是高洁净流体管路系统和超高真空系统的关键组件。
全球真空以及气体阀门市场2022年一共17亿美元，预计2028年可到25亿美元，VAT基本垄断了真空阀门，气体阀门也基本上是海外公司垄断。新莱应材是国内半导体阀门龙头，阀门品类全面覆盖，技术指标已经达到海外龙头水平。
根据市场机构调研，公司的半导体订单从6月开始明显改善，8月进一步大幅改善，主要来自国内设备以及晶圆厂需求大幅改善，以及新的半导体设备公司对公司大幅下单，公司多款产品快速放量，后续公司有望深度受益国产替代加速推进。
其次，从客户扩张的逻辑来看，富创精密最值得关注。半导体设备零部件的下游主要是半导体设备公司，中高端半导体设备的销售单价能达到数千万元，而其中半导体零部件的零部件成本占比在40%-45%左右，因此客户的突破对于零部件公司至关重要。
富创精密成立于2008年，专注于半导体设备零部件这一赛道，在成立之后，公司分别在11年和14年两次承接了02专项，使得自己的部分技术达到了国际主流客户标准。
和国内的多数半导体公司不同，富创精密的客户是从海外向国内在逐渐突破。从2017年以来，全球第一大半导体设备厂商美国公司应用材料一直是其第一大客户，占公司整体营收的50%以上。
近年来，随着国产化的推进，公司也在不断地突破国内客户。目前，国内第一大设备北方华创是其第二大客户，占比在20%左右，此外，公司近年来陆续突破了中微公司、拓荆科技、华海清科等国产半导体设备龙头厂商。
得益于国内客户地突破，公司来自国内客户地营收占比从2018年地仅有13.56%目前已上升至2023年上半年的63.46%，未来随着国产化的进行，公司的市占率以及国内收入的占比仍有进一步提升的空间。
此外，从卡位重要零部件来看，英杰电气最值得关注。由于设备零部件整体呈现碎片化的特征，因此多数产品的客单价较低，只有数百到数千元，复盘国际的零部件龙头公司，其营收规模较大，一个重要的原因就是相关公司在重要的高客单价的零部件上有所覆盖。
从国内来看，英杰科技在半导体射频电源这个重要零部件上最为领先。半导体射频电源主要应用于刻蚀设备、PVD和CVD设备，电源设备价值量占比3%-5%，粗略估算，2022年全球半导体射频电源市场规模超过26亿美元，国内市场空间在40-65亿元之间。
英杰电气原来主营功率控制器/功率控制系统及特种电源，是光伏多晶设备和单晶设备电源的龙头企业，自2007年研发出相关产品后，成功实现国产替代，目前在多晶设备/单晶设备电源市占率达到了70%左右。
英杰电气和中微公司关系较好，2016年成功实现MOCVD电源的国产替代并批量供应中微半导体，目前公司正在中微、拓荆等多家半导体设备公司进行刻蚀设备电源、薄膜沉积设备电源等的测试验证，在相关领域进展最快，有望率先受益下游客户的国产替代需求。
三、小结
总的来看，半导体设备零部件是一个比较大的赛道。而在这个赛道中，由于行业内巨大的验证壁垒和客户壁垒，国内相关公司难以突破。近年来，随着下游设备客户迫切的国产化需求，相关零部件企业得以进入到国内相关设备供应链之中，迎来发展机会。
目前行业包括富创精密、新莱应材、华亚智能、江丰电子、万业企业、汉中精机、英杰电气、腾景科技、茂莱光学等多家上市公司。妙投认为参照国外设备零部件的发展历程，不断扩张品类、不断扩张客户、以及卡位价值量较高赛道的公司将会有更大的成长空间以及增长潜力，其中新莱应材、富创精密、英杰电气这三家公司尤为值得关注。
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