出品 | 妙投APP
作者 | 宋昌浩
头图 | 视觉中国
核心看点：
中科曙光背靠中科院，是国内唯一一家在服务器领域全产业链布局的企业；
当前阶段，对于中科曙光来讲，面向信创及液冷布局是公司能业绩上落地的重点；
从估值上看，公司基本面没有问题，估值稍贵，400-450亿左右，公司将具有性价比
10月17日晚，市场传来消息美国预计将加大对国内AI芯片的出口限制。光模块、服务器等相关个股纷纷大跌，其中浪潮信息开盘直接跌停，不过同为服务器行业的中科曙光却逆势翻红，一度上涨接近5%。
作为服务器的核心公司，中科曙光在上半年的行情中也表现出了较大的弹性，股价涨幅最高涨幅接近200%。那么中科曙光是一家怎样的公司？其产品有何特点？和国内其他服务器公司相比，中科曙光的看点在哪？本文将一一梳理。
1、背靠中科院，服务器产品一体化布局
和国内其他的上市公司股东背景相比，中科曙光的股东背景强大。从公司股权结构来看，公司实际控制人为中科院计算技术研究所，通过公司大股东北京中科算源资产管理有限公司持有公司16.35%的股权，是公司的第一大股东。
目前，中科院体系科技企业包括科大讯飞、超图软件、寒武纪、龙芯等知名企业，相关IT高科技优质资产未来有望实现深度协同。
值得注意的是，作为中科院顶级技术孵化平台，中科曙光同样控股及参股了海光信息、中科星图、曙光云、中科方德、中科三清、中科天机、曙光数创等多项优质资产，在产品上一体化布局，特别是在核心零部件上进行布局，避免被海外卡脖子和制裁的风险。
其中参股海光信息、曙光数创、中科星图三家上市公司资产较优。海光信息是我国领先的国产x86架构CPU+GPU领先企业，已于科创板上市，公司持股28%；曙光数创是以数据中心高效冷却技术为核心的数据中心基础设施产品供应商，已于北交所上市，公司持股70%。
中科星图是我国空天地信息化领域龙头企业，2020年7月于科创板上市，公司持股15.7%；子公司的布局与公司高端计算机、存储等主营业务产生较强的协同效应，为公司业绩增长贡献持续的动力。
得益于公司各部分业务之间的协同作用，中科曙光近5年来保持着良好了增速，特别是在利润端，中科曙光的业绩成长表现优秀。2018-2022年公司实现归母净利润从4.3亿元增长至15.4亿元，利润增速均稳定在30%以上，和其他服务器公司相比，中科曙光的业绩增长更为平稳。
2023年上半年，受到服务器市场景气度下滑的影响，公司的营收及增长有所放缓，上半年中科曙光实现营业收入54.01亿元，同比增长7.33%；实现归母净利润5.45亿元，同比增长15.10%。
（数据来源：公司公告）
从毛利率看，由于中科曙光一体化的布局，因此相对于国内其他的服务器上市公司，毛利率更高。公司2018年毛利率为18.30%，2022年毛利率为26.26%，相较于2018年增长7.96PCT，2023年上半年，毛利率维持在较高水平，达26.04%。随着公司自研产品比例及核心部件自研能力不断提升，公司的毛利率仍有提升空间。
（数据来源：公司公告）
2、面向信创以及液冷布局是公司当前主要看点
由于中科曙光深厚的股东背景，因此和国内其他服务器相比，信创等政府和企事业单位是公司的主要应用下游。
“信创”即信息技术应用创新，旨在实现信息技术领域的自主可控，保障国家信息安全。信创的背景在于，目前我国信息技术产业链的关键环节基本被外资企业占据，因此，在中美关系摩擦增加的背景下，自上而下特别是关键信息技术领域的国产化势在必行。
信创行业持续增长和渗透率提升是中科曙光服务器成长的主要逻辑。一方面，随着信息化的发展，政府、金融银行等需要处理的数据是越来越多，算力基础设施的投资不断加大的，对于服务器的需求越来越大，信创行业仍将继续成长；另一方面，随着国内自主可控水平的提高，政府以及公共事业部门对于国产服务器的采购比例将会逐渐加大，国产服务器的市场渗透率仍将进一步提高。
目前，中科曙光的接近一半营收来自政府和事业单位部门的采购，公司是国内国产化程度最高的服务器厂商，其投资的海光信息在国产CPU上取得了巨大的突破，已完成国内大部分关键信息领域的适配工作，当前行业信创招标已经重新开始，后续随着信创的持续推进，中科曙光将会显著受益。
（数据来源：公司公告）
除了信创之外，和其他服务器厂商另一个较大的不同点在于中科曙光在液冷领域的布局。
随着芯片技术与工艺的进步，服务器计算能力有了数十倍的增长，但是总体功耗也随之提升，不过国家对于相关功耗的限制越来越严格。根据国家相关标准要求，对新建大型、超大型数据中心的PUE要求已从要在1.3以下，国家枢纽节点平均PUE更是要求进一步降到1.25以下。“东数西算”工程要求东部地区PUE目标不超过1.25，西部地区不超过1.2，能效指标更加严格。
中科曙光早在2011年便已开始积极布局节能液冷技术领域。通过持续高水平研发投入与技术积累，2015年，公司推出国内首款规模化量产液冷服务器；2019年，公司实现了全球首个刀片式浸没相变液冷服务器的大规模部署。2021年至2023年上半年，中科曙光在中国液冷数据中心基础设施市场份额多年稳居行业第一，期间平均市场份额高达58.8%。
曙光数创作为中科曙光从事液冷服务的子公司，随着服务器出货、数据中心建设的增长，以及数据中心节能环保要求的不断提高，曙光数创业绩也持续成长。特别是今年上半年，曙光数创实现营收2.26亿元，同比增长58.25%、归母净利润0.48亿元，同比增长56.89%。
（数据来源：公司公告）
3、中科曙光是否还有上涨空间？
做为国内服务器的佼佼者，中科曙光在本轮AI大行情也涨幅明显，其股价最高涨幅接近200%。近期以来，受到整个AI板块的回调以及公司业绩的影响，股价出现了一定幅度的回调。
从估值上看，市场对于中科曙光2023年的一致性预期在20亿左右，不过妙投认为在服务器行业今年的增长比较低于预期的背景下，服务器相关的公司增长可能会不及预期，根据过去公司的盈利状况，妙投预计今年中科曙光的利润在17-19亿左右。
选取服务器行业的其他头部公司紫光股份（新华三）、中国长城、浪潮信息、工业富联作为可比公司，四家公司均主要从事服务器生产制造业务，四家可比公司2023年平均PE估值为38X左右，给予中科曙光平均估值水平30-35XPE，对应公司的市值在510-660亿左右，当前公司市值575亿，目前公司估值575亿，处于可上可下的阶段，性价比一般，如果后续持续回调，将会更具有确定性和性价比。
（数据来源：Choice终端）
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