出品 | 妙投APP
作者 | 王路泰
头图 | 视觉中国
核心看点：
智飞生物代理的HPV疫苗景气度高；
江中药业业绩增长稳健；
长春高新安全边际高，向上的动力稍有不足。
当前市场处于弱势环境，指数持续低迷，赚钱效应差。如何在低迷的市场环境中寻找确定性较高的投资机会是许多投资者当前最关注的事情。
在我们看来，一些低估值的消费医疗类公司具备安全边际较高、业绩增长相对稳健的特点，是弱势环境下防御属性较好同时又具备一定成长能力的股票。之所以我们选择了具备消费属性的医药股，是因为这类公司的产品对消费者来说具备较高的粘性，同时业务也相对稳定，不会受到外部环境的明显影响。这就意味着这些公司的短期业绩是比较稳定的。
考虑到目前美债收益率水平已经接近5%，其对应的股票市盈率应该在20倍PE以下，因此我们此次纳入筛选范围的均为2023年预测市盈率在10-20倍之间的股票。在整个医药生物行业中，我们剔除了更偏技术属性的创新药、医疗器械板块以及估值过高的专科医院板块，在其余的疫苗、中药、生物药三个领域中综合对比了估值、产品竞争力、短期业绩增长情况、长期业绩确定性和股价所处的位置等多维度的信息，最后在这三个领域中各筛选出来了一家公司，以期在较高安全边际的情况下获取稳健的收益。接下来我们就为大家详细介绍一下。
智飞生物代理的HPV疫苗景气度高
基于安全边际的考虑，我们筛选了申万二级子行业生物制品行业2023年预测市盈率在10-20倍PE的生物药公司，共有五家公司入选，两家生物药企业，两家疫苗企业，以及复星医药这家没有明显特色、缺乏核心竞争力的公司。
在疫苗企业中，我们相对看好智飞生物，因为其代理的HPV疫苗属于市场独有的4价/9价苗，目前并无竞争产品，业绩确定性好。而康华生物并不具备这样的独特地位，无论是狂犬病疫苗还是动物疫苗都有众多的竞争者，业绩稳定性不高。
智飞生物是HPV疫苗行业的代表性企业。智飞是默沙东宫颈癌疫苗的独家代理商，2011年公司开始与默沙东建立市场推广合作关系，代理重磅产品4价/9价HPV疫苗，同时公司还有多款自主产品在研及在售。
最近一段时间智飞的走势非常稳健，自我们8月16日发布专栏给大家分享智飞生物的投资机会以来，智飞生物一个半月的时间里涨幅超过10%。
而且在实现稳健收益的同时，股价的回撤也很小，赚钱体验比较好。
之所以我们看好智飞生物，是看中了其代理的默沙东HPV疫苗的市场前景。目前国内HPV疫苗行业仍处于发展的早期阶段。据统计我国9-45岁女性人口数约为3.8亿人，2021年HPV疫苗在适龄女性渗透率仅为7%左右，远低于国外60%-80%接种水平。而智飞90%以上的收入来自代理产品，主要是代理四价及九价HPV疫苗的收入。这两款产品在国内处于供不应求的状态，且今明两年内大概率不会有竞争产品上市。因此虽然国内HPV疫苗行业的参与者在逐步增加，但智飞生物的业绩短期内仍能保持增长。
在市场推广方面，智飞生物建成了国内同行业规模领先、覆盖健全、深入终端的疫苗营销网络体系，覆盖了全国31个省、自治区、直辖市，300多个地市，2600多个区县，30000多个基层卫生服务点（乡镇接种点、社区门诊），市场团队规模已超3300人。公司的渠道能力在国内疫苗行业中是最强的。
从估值上来看，智飞生物当前股价对应2023年的业绩，估值为12倍PE，安全边际很高，而且未来两年可预期的时间内，公司代理的HPV疫苗仍能维持增长。在当前的股价位置上，智飞生物仍然是一个有价值的投资标的。
江中药业业绩增长稳健
在中药板块中，10-20倍市盈率之间的股票较多，因为许多中药企业产品竞争力比较差，长期增长的业绩稳定性比较低，市场给的估值也不高。我们在此前的中药OTC专栏中介绍过，这些公司中有特色OTC产品、业务具备稳健成长能力的是羚锐、江中和马应龙，代表性产品分别为壮骨麝香止痛膏等贴膏产品、“江中牌”系列产品以及麝香痔疮膏/栓。
在今年中报的业绩分析文章中我们已经讲过，马应龙由于业务调整的影响，业绩增速开始下滑，不是当前投资中药OTC的优选标的。而羚锐制药作为本轮中药OTC上涨的领涨标的，股价已经创出历史新高。在这种情况下，持有羚锐制药的投资者持股稳定性差，获利兑现的意愿比较强。当下投资羚锐制药的性价比相对较低。
相对而言，江中药业的股价尚处于短期底部，在当前中药板块走强的情况下具备补涨的可能。
江中药业前身是1969年创建的江西药科学校红旗制药厂，拥有“江中”、“初元”两个中国驰名商标，其中“江中”品牌连续19年荣登世界品牌实验室“中国500最具价值品牌”榜。
公司拥有江中牌健胃消食片（为10亿+大单品），保护嗓子用的江中牌复方草珊瑚含片、康复调养用的初元系列、高端滋补的参灵草系列、胃肠健康系列等多款产品。
同时，公司借助华润医药入主带来的产业资源及资本优势，完成桑海制药、济生制药和海斯制药的收购，完善产品条线、补充产品品类，业务主线由前期的OTC类产品、保健品品类变为当前OTC类、处方药和大健康产品及其他等，收入贡献分别为69%、20%和11%。
展望未来，公司的品牌优势和产品力使得OTC类以及大健康产品板块的业绩增长仍能保持稳定。公司未来仍能保持稳中向好的状况。
从估值上来看，江中药业当前股价对应2023年的业绩，估值为18倍PE，与公司未来的业绩增速保持一致。虽然江中当前的市盈率水平并未显示出明显的吸引力，但是最近中药走强的迹象比较明显，江中又属于产品有竞争力且有一定的业绩增长动力的公司。当下投资者仍可以尝试做一波趋势交易。
长春高新安全边际高，向上的动力稍有不足
在疫苗和中药企业之外，生物药行业也有明显低估值的公司，长春高新和安科生物就是这样的公司，两家企业的核心产品都是生长激素，但是长春高新的市占率更高，市场拓展能力也更强。而且从产品的丰富度来说，安科生物只有粉针和水针两款产品，而长春高新在这两款产品之外还有长效生长激素，产品梯队更加丰富，竞争力也更强。
长春高新也是一家知名度很高的公司，在2020年到2021年间，这家公司也是我们重点关注的投资标的。
长春高新的核心子公司金赛药业是生长激素行业的龙头，生长激素这个产品在多轮集采的压力下增速开始放缓，并影响到了公司的估值水平。公司的股价从520元的高位跌到了目前的140元左右，只剩下最高峰的27%。
但是目前我们认为长春高新正在逐步显示出投资价值。
首先，从估值上来说，长春高新当前股价对应2023年的业绩，估值仅有11倍PE，作为一家仍有成长能力的公司来说，这样的低估值无疑是很有吸引力的。
其次，从成长能力来说，生长激素的渗透率目前仍然较低。在生长激素治疗矮身材患者的过程中，适合治疗的患者在4岁以上，骨垢闭合（18-20岁）之前。按照国家统计局的抽样数据，5-9岁群体占比5.56%，10-14岁占比5.48%，15-19岁占比5.11%。按照矮身材发病率3%（身高<P3）计算，需要治疗的群体在463.68万-678.3万。这些患者成年的身高峰值具体体现为男性不超过160cm，女性不超过150cm，需要通过注射生长激素提高自信和社会形象。
目前就诊患者每年约40万人（诊率8%），真正接受治疗的仅10万人左右（治疗率25%）。按照500万人矮身材患者计算，总渗透率不到2%，渗透率极低。
而且，不仅是儿童市场，生长激素在成人市场仍有广泛的使用，有研究表明生长激素具有一定的促肌肉生长和抗衰老的作用。在美国生长激素用药市场，儿童与成人的占比为1:3。随着国内成人适应症的逐步推广，市场规模将有所增加，预计可以达到与儿童市场接近的水平。这为生长激素的使用提供了一个新的增长空间。
所以，生长激素这个产品未来是具备成长性的，并不是一个处于衰退期的产品。
当前市场对长春高新的最大顾虑来自生长激素集采的压力。我们对此并不悲观。一方面，从集采进度上来看，随着最大销售区域浙江的集采方案落地，公司占比最大的产品水针的价格体系得以保持，集采最悲观的时期已经过去了。另一方面，从产品结构上来说，创新产品长效生长激素的业务占比已经接近30%，有能力对整体业务收入形成正向的拉动作用。
整体来看，长春高新的未来不会变得更差了，高风险偏好的投资者可以考虑关注起来。此外，我们还需要注意的是，目前市场对长春高新的偏见仍未消除，这就意味着投资长春高新需要面临较长时间的市场分歧。投资者如果投资长春高新的话，要做好长时间磨底的准备。
这三个标的投资风险由低到高，投资者可根据自己的偏好择机布局，滚动操作。
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