出品 | 妙投APP
作者 | 丁萍
头图 | 视觉中国
核心看点：
国内黄金价格持续走强是山东黄金逆势上涨的主因；
因美元指数走强，金价回落，是短期利空，中长期金价易涨难跌。
2022年11月以来，大盘表现低迷，但山东黄金的资本市场表现却比较乐观，截至2023年9月14日收盘，山东黄金股价累计上涨约53%。
但近期，山东黄金股价开始回调，近6个交易日累计下跌了3%。那么，山东黄金逆势上涨的原因是什么？如何看待其后市的投资价值？
国内黄金价格持续上涨
山东黄金是山东省国资委控股的黄金龙头国企，黄金业务是其营收和利润大头。2022年，其黄金业务在营收和毛利润的占比均超90%。
因此，国内金价波动是影响山东黄金的业绩和股价走势的关键因素。
黄金具备商品属性、金融属性和货币属性三大属性，而实际利率和美元指数分别是影响黄金金融属性和货币属性的主要指标，从历史数据来看，黄金价格也通常呈现出与实际利率和美元指数负相关关系。
由于黄金本质相当于一种无息资产，因此当持有美元的预期收益上升，即实际利率上升时，市场持有美元意愿增强，黄金价格承压；反之当实际利率下降，即持有美元的吸引力下降时，市场偏好持有黄金来保值，此时黄金价格将趋于上涨。
回顾过去，2022年美联储加息周期开启后，实际利率上行带来金价回落。美联储自2022年3月开始共加息10次，将联邦基金利率目标区间自0.25%-0.5%上调至5%-5.25%。
2022年11月后美联储加息放缓，实际利率的上行中止，美元指数中枢下移，带动国际黄金价格持续抬升。
虽然国际金价自2023年5月以来有所回落，但由于国际金价是以美元计价，国内金价以人民币为单位计价的，随着人民币持续贬值，国内金价一直强于国际金价，呈现震荡上行的趋势。截至2023年9月，上海金现货上涨了17.8%。
受益于此，山东黄金期间股价上涨了约53%，近期山东黄金股价出现回调，主要是Wind数据显示，美债10年期收益率继续走高，9月26日达到了4.56%，美元指数因此持续走强。受此影响，国际金价回落，黄金股表现低迷。
而山东黄金接下来的资本市场表现主要取决于国内金价的走势。
短期有利空，中长期易涨难跌
国内黄金价格受多种因素的影响，包括国际金价、市场供求关系、汇率波动、宏观经济情况等，其中国际金价是最关键的影响因素。
而国际金市供求关系、地缘政治风险、经济形势等因素都会对国际金价产生影响，进而影响中国黄金价格。
妙投判断，美联储加息处于尾声，美元指数有望回落，叠加全球经济存在不确定性，黄金的避险属性增强，利多国际金价。
首先，随着美国通胀降温+经济压力，美联储加息或已进入末期，市场预期明年存在降息可能，利好金价。
（1）美国加息幅度和频次渐缓。2022年12月，美联储首次放缓加息，单次加息幅度由75BP降至50BP，并在2023年2月进一步降至25BP；2023年6月，美联储首次暂停加息，加息频率开始下降；2023年7月和9月，均加息25BP，符合预期；
（2）美国通胀回落明显，加息动力或逐渐消退。2023年8月美国CPI同比上涨3.7%，前值3.2%，虽然略有反弹，但相比历史高点大幅回落，以及美国8月经济承压，进一步降低了市场对美联储再次加息的预期；
（3）今年美联储或逐渐进入加息末期，且明年存在降息预期。根据CME FedWatch Tools给出的概率预测，美联储在年内或结束加息，并在明年存在降息预期。加息结束和降息开始将抑制实际利率的上行，进而为金价上涨带来催化。
此外，从宏观经济的发展来看，在大经济周期背景下，黄金的避险功能发挥主要作用，一般情况下，黄金价格走势与经济运行周期呈相反走势，即当经济运行不佳时，黄金避险需求提振明显，黄金价格震荡偏强。
目前经济形势来看，新冠肺炎疫情的长期影响，地缘政治冲突严重，美国持续加息等多重因素给全球经济发展带来压力，凸显了黄金的避险属性。
值得注意的是，当美元指数回落，人民币相对升值，国内金价会弱于国际金价，不过依然会维持上涨态势。
因此，中长期来看，妙投认为国内金价走势是偏乐观的。但当前因美债10年期收益率继续上涨，美元指数走强，利空金价。
回到个股上，黄金股的选股维度主要是成长性和确定性，而山东黄金属于确定性强的标的，其黄金业务纯粹度较高，更受益于黄金板块的β上升；克金成本相对较低，意味着其业务稳定性较强。
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