出品|妙投APP
作者|李昱佳
头图|视觉中国
核心看点：
中宠股份二季度业绩增速由负转正，明显好转；
中宠与龙一乖宝宠物相比盈利能力差，根源是公司内销改革不如乖宝快，海外业务承压拖累所致，而且中高端产品占比小，毛利率低；
中宠的资本运作能力强，通过收购整合发力中高端的效果已经开始体现，未来成长天花板高，此次业绩回升是反转而非短暂反弹。
今天二季度，国内宠物食品龙二公司中宠股份，业绩增长由负转正出现明显的好转迹象：总营收同比增长26.68%，归母净利润同比增长79.11%。
而且好转并非前期基数低，而是由海外业务回暖，国内中高端产品放量，基本面出现实质好转带动。妙投觉得可以跟踪其业绩继续修复带来的投资机会，因此为大家梳理了中宠股份竞争力和财务的重要信息，供大家参考。
（数据来源：choice数据）
盈利性比乖宝宠物差太多
中宠股份成立于2002年，比龙头乖宝宠物早4年，旗下最大品牌Wanpy（顽皮）早在1998年成立，公司董事长、实控人郝忠礼是第一个将日本宠物零食鸡肉干产品引入中国市场的企业引领者，并一度创造“鸡肉干就是Wanpy，Wanpy就是鸡肉干”的神话，打响了在宠物零食领域的品牌影响力。
2014年前，中宠长期为国际品牌代工，是全球宠物零食生产领域的领军企业。2014年起发力自主品牌，加大国内销售渠道建设力度，借助顽皮品牌背书，中宠持续开拓宠物罐头（湿粮）、宠物主粮（干粮）、宠物用品及保健品其余三大产品系列。通过陆续收购和创牌，推进出口转内销转型。
中宠和乖宝的发展路径十分相似，都是由代工转自主品牌，由海外市场发力内销。但是对比2018年至2022年底业绩增长情况，不论是规模还是增速，乖宝宠物都稳居宠物食品行业第一，中宠股份与之相比确实有不小差距。
2018-2022年，乖宝宠物总营收4年复合增速约29.15%，中宠股份约23.15%，低了6个百分点，差距还不算大。但归母净利润4年复合增速乖宝宠物达到56.47%，而中宠股份仅有17.04%，还不及乖宝宠物的1/3。
（数据来源：choice数据）
规模上对比，2022年乖宝宠物总营收33.98亿元，中宠股份为32.48亿元，差距已经很小。但归母净利润乖宝宠物约是2.67亿元，是中宠股份的2.52倍，中宠股份归母净利润在四家可比公司中垫底。
（数据来源：choice数据）
中宠的盈利能力比乖宝差很多，妙投认为还是品牌溢价能力差异导致的，中宠的各系列产品毛利率比乖宝宠物低了一大截。
一方面，成本端两家公司势均力敌，差距很小。
宠物食品加工企业处于产业链中游，原材料结构以肉类和谷物为主，成本端受上游行业影响较大，产业链议价能力不高，主要通过区位优势和采购规模来把控成本端波动。中宠和乖宝都位于山东省，并都在国外市场建有本土化生产基地，在原材料采购的成本优势和规模优势上差距很小。
另一方面，从营收构成对比，乖宝宠物的产品收入构成更均衡：零食占6成，主粮占4成；而中宠的零食占66%，罐头+主粮+用品合计不足4成。
（数据来源：choice数据）
从地区对比，2022年中宠的国内收入占比不足3成，也就是大部分收入来自海外客户，所以2022年三季度开始，海外客户去库存，国内宠物行业出口业务出现大幅下滑，中宠受到的影响很大。
而乖宝宠物国内收入已超过6成，海外市场的不确定性风险更小。
（数据来源：choice数据）
且乖宝由于品牌自开始就定位中高端，多年的品牌培育积累，产品的溢价能力强，而中宠开始的品牌定位是性价比，虽然已经开始发力中高端产品，但目前的主要产品毛利率普遍低于乖宝宠物。
如零食品类，中宠2022年零食毛利率18.57%，乖宝宠物的却高达33.51%，主粮毛利率中宠股份为20.45%，乖宝宠物是它的2倍达到41.92%。
（数据来源：choice数据）
但是中宠通过收购高端品牌ZEAL、领先发力中高端市场后，销售毛利率、净利率逐季提升，2023年二季度分别达到25.46%、9.78%，较2022年一季度已经提升了6个多百分点，业绩增速由负转正，出现明显的好转迹象。
（数据来源：choice数据）
总结看，中宠由于营收的7成都来自海外市场，导致这两年公司海外业务承压拖累了增速，发力中高端产品晚于乖宝宠物，盈利能力与之相比也差了不少。
但是这两年中宠股份通过资本运作收购了"ZEAL"、"领先"，发力中高端宠物食品领域，而且整合效果好，为公司发展带来了持续的驱动力。再加上公司开始重视品牌力的打造，联手分众传媒进一步提升品牌曝光度，未来产品销量预计会有新突破，成长性强。
资本运作能力强，成长天花板更高
从价格区间看，“Wanpy顽皮”猫犬干粮均价处于35-50/kg的价格区间，“HAPPY100”处于10-20元/kg。相较于渴望、皇家等干粮均价在60-180元/kg的品牌，中宠自主品牌溢价能力低，盈利能力差。
但是中高端产品才是未来宠物食品的蓝海市场，中宠股份也深谙这一点，所以2018年开始通过收购快速抢占中高端蓝海市场。
先在2018年收购新西兰NPTC，将旗下高端宠物食品品牌Zeal收入囊中。“Zeal真致”定位高端市场，作为新西兰最大、历史最早的知名品牌之一。另通过参股把控2018年成立的中高端互联网新锐品牌“Toptrees领先”，培育几年后收入体内，截至目前中宠持股比例达到90%。
领先、ZEAL两个品牌纳入中宠旗下后，业绩增长更快，达到了“1+1＞2”的效果。由此可见中宠股份的资源整合能力很强，这是乖宝宠物不具备的优势。
如ZEAL凭借湿粮优势打造的“ZEAL0号罐”受到消费者广泛关注，2022年双十一期间“0号罐”一举登顶天猫双十一狗零食热卖榜TOP1，今年618期间销量超8万罐。
2022年6月，领先推出的重磅单品99主食罐系列，含肉量高达96%，上线首周即荣登抖音爆款榜单，并于双十一大促期间一举夺得猫主食罐成交品牌TOP5、狗主食罐成交品牌TOP4、猫主食级湿粮热销榜TOP1等多项荣誉。今年618大促期间荣登天猫平台猫主食罐热卖榜、猫主食罐好评榜、猫罐头·V榜三榜TOP1，夺得京东平台猫湿粮榜和狗湿粮榜TOP1。主食罐引流效应明显，领先2022全年营收超过6000万元，连续三年斩获金麦品质奖。
而且中宠很善于借助外部资本力量，在2019年与金鼎资本签署了《产业基金合作框架协议》，出资3亿元设立产业投资并购平台，构建宠物消费服务产业生态圈。2019-2022年间，设立的三家产业基金先后投资了高爷家、帕特、pidan、小壳等7个宠物界当红炸子鸡品牌。
优秀的资本运作能力和资源整合能力，是一家公司在行业竞争加剧进入洗牌期的一大王牌优势。海外市场宠物食品龙头玛氏也是通过持续收购快速占领市场的。
所以凭借着这一点，妙投认为中宠二季度业绩增长并非短暂反弹，而是反转的开始，未来争夺国内宠物食品龙一的位置还是有希望的，中宠有很高的成长天花板。
而短期未来一到两年受益于中高端产品占比提升，机构测算中宠2024年、2025年归母净利润增速约在30%左右。
（图片来源：choice数据）
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