9月份多种指数基金密集发行，其中基金公司最上心的莫过于中证1000ETF，以及科创100ETF。多家公司集中发行，宣传材料满天飞。相比之下，同期也在发行的信创ETF略显落寞，并没有出现发行火热的现象，基金公司似乎也不是很上心。
年初之时，信创被广泛看好，逻辑在于，疫情期间被耽误的信创订单会逐渐释放，加上计算机公司去年以来的降本控费，板块的边际改善会非常明显。年初信创涨幅也确实很好，不过四月份以后信创板块多数公司表现一般，如果不是因为部分信创公司同时是AI概念股，信创板块可能从三月底就开始下跌了。进入三季度以后，包括中信银行65亿元采购大单在内的信创大单给了市场一定信心，也有来自网信办、财政部等方面的信创相关政策，信创板块有一定涨幅，不过很快又随大市陷入调整。信创龙头中国软件自8月份以来跌幅超过20%。
中证信创指数近一年内表现（资料来源：中证指数公司）
好消息是，离年底越来越近，各地需要完成信息化指标，信创订单会逐渐多起来。四季度是信创招标的传统旺季。这应该也是各大基金公司在三季度末发行信创ETF的重要原因。而信创ETF发行，也会为市场带来部分资金。
只是市场比较疲弱，缺乏信心，板块目前没有起色。信创作为一个重要赛道，接下来还会有好的表现吗？
信创关键要有订单催化
信创即信息技术应用创新产业，说白了就是在IT基础设施、基础软件、应用软件、信息安全等领域实现自主可控，自大国关系发生变化、关键领域频现“卡脖子”后，自主可控、国产替代成为很多IT细分领域的重要投资逻辑，信创也成为重要的赛道。
信创产业链主要环节（资料来源：安信证券）
自主可控主要涉及到半导体、计算机软件、计算机设备板块。由于半导体是一个非常大的板块，同时也处于信创的上游，其投资机会往往会独立去谈。在评估信创机会时，往往以计算机为主，包括软件开发以及服务器等计算机设备。
中证信创指数行业分布（来源：中证指数公司）
国证信创指数行业分布（来源：深圳证券信息有限公司）
从中证信创指数和国证信创指数发行业分布来看，基本上也都是七成左右的计算机行业，其他是服务器、PC之类的硬件。
规模上，海比研究院数据认为，2022年我国信创产业规模9220.2亿元，2021-2025年的预计年化复合增长率达35.7%，预计2025年有望突破2万亿元。
自2018年大国关系出现重大事件后，信创行情在2019年逐渐启动，经历了政策预期阶段、订单落地阶段、业绩初步兑现阶段，在2020年7月达到高点。此后信创板块跟大市一样进入调整期。直到去年底，重要会议再次强化了自主可控预期，同时信创相关标的也跌幅足够深，因此掀起了一波涨势，一直涨到春节后的四月份，其实那时候信创已经比较疲弱，订单较少，缺乏订单刺激，同时市场也担心今年财政压力较大，信创订单落地困难。因此整体上行情很弱。只不过信创板块多是计算机板块的公司，大多有AI概念，所以信创指数到四月依旧有所上涨。当AI也在经历爆炒后熄火时，信创彻底失去了上涨动能。
中证信创指数近四年以来整体表现（来源：中证指数公司）
宏利基金孙硕5月时对信创板块投资逻辑做了非常系统的梳理，他在与妙投交流时表示，信创跟AI、数据要素的逻辑不一样，第一波行情是搞预期的，信创不是第一次炒，所以是要看兑现的。所以纯信创的公司去年Q4、今年Q1涨一波，基本都还没有公司回到当年新高。信创是toG的，节奏一般是一季度做规划和预算，二季度招投标，三季度实施，四季度收钱。去年Q4大家看到一些管理层面的变化，今年Q1又有很多规划台账，但5月份处在一个真空期，所以行情比较弱。
在他看来，后面要看招投标，招投标的量到底有多大，价格稳不稳得住，格局稳不稳定，都很重要。信创不是看空间，是看兑现。看三四季度能不能兑现在报表上。大家对信创很克制，不是像第一轮行情时候直接往上拉升，只有看到一点一点兑现，才能一点点把行业市值往上抬，即使有招标量也还不够，如果最后价格跌，也很难兑现。但一旦有兑现的，涨得可能完全不比第一波少。
从表现上看确实如此。下半年出现了几次信创大单后，信创板块确实有些起色，最近招标没有跟上，板块就跟大市一起沉沦。
这些因素支撑信创继续走强
也是因为上述逻辑，很多投资者比较关注财政压力较大的情况下，信创订单能否持续落地。这是压制信创上涨的重要逻辑。我们也可以看到在上半年信创确实没有多少订单实质性落地。
不过有市场人士认为，财政压力不一定会导致下半年订单不足。原因首先在于，信创是写进部门和地方政府的考核指标的，因此总会想办法落地。创金合信基金刘扬在与妙投交流时就表示，下半年会好转和逐步解决，经济首先弱复苏了，其次会有一些财政和金融手段去解决财政矛盾。有些指标已经写入地方考核，因此下半年信创订单大概率会陆续下来。
其次从信创订单结构来看，行业信创会取代党政信创，成为信创市场的主要增量。国家对于信创提出了“2+8+n”的体系，“2”指的是党政两大领域；“8”是指金融、石油、电力、交通、电信、医疗、航天、教育八大国民经济关键行业的信创应用；“N”则是更多领域的信创。按照该体系，信创有两大增长路径，即党政信创下沉与行业信创。这使得长期来看信创有较大的发展空间，此前完成过程替代的主要是OA、政务信息化，此后会扩展到行业应用软件，以及服务器等基础设施。
不过目前来看，由于三四线城市的财政压力可能会更大，因此党政信创下沉目前来看较难带来更多增量。而行业信创的崛起会为信创贡献订单，因为金融、能源、交通等领域的央国企基本上不缺钱，不存在预算约束信创的问题。只不过上半年有中央巡视组对央企的巡视，这一阶段央企往往会将信创订单推后。从行业表现来看，确实下半年行业信创订单有一定起色，如中信银行、邮储银行的大单都鼓舞了信创市场行情。
中信建投证券研究所所长武超则在与妙投交流时表示，今年信创里面，行业需求是最重要的。包括金融、运营商、电力等。
另外信创的增长还有一个逻辑是新技术带来的信创产品能力提升，增强客户需求。武超则认为，信创一定不是静态的、没有增量的。大家为了替代而去替代，这其实会慢。如果整个行业有新变化，有增量，再去做替代。国产化才能加速。比如5G或者4G时代的场景，它的落地会变慢，因为没有人为这件事情买单了。但当所有人都开始去投向AI，去投新的数字化，会觉得又有一轮新的技术周期来临。整个产业链都会活跃起来。新的技术周期或者AI发展，会加速国产化和信创的节奏。
她认为，包括金融、运营商、电力等这些机构投钱的核心，是得有新需求。比如电力是一个有预算的场景。如果电力数字化和分布式能源技术都不成熟，电力公司也不会去投。但如果通用人工智能来了，对电力数字化会带来巨大的演进，他们可能会在这上面去做投入。银行也是如此，纯为了国产替代而替代，没有增量，它就是慢的。但如果现在又有叠加的东西，可能数据中心、机房的投入等各方面都会增大。
除了AI，数据层面的变化也会带来新的需求，从而给国产化带来新机会。刘扬比较看好数据库领域的国产替代，他认为，要考虑信息时代发展的变化。中国的信创要完成三十年前信息时代的核心基础工作，而现代社会的数据的丰富度和数据的价值与过去相比，有巨大改变。新型数据库和商用密码，就是帮人定义数据、管理数据、数据确权和保护的，数据价值应该比过去高，所以新时代投IT，应该更加重视数据库和商密。中国新型数据库厂商的解决方案，可能反向兼容传统数据库，有可能在数据库领域摆脱海外龙头控制。这个过程中，技术实力和收入利润增长幅度会大于其他信创领域，比纯替代的要好。
因此，党政信创打底，行业信创提供重要增量，而新技术带来的需求为信创提供未来空间。信创是有比较完整的逻辑的。
安信证券计算机首席分析师赵阳在研报中也表示，进入今年下半年，关基行业的信创招投标开始陆续启动。在金融行业，除了中信银行65亿的信创大单，各大银行的信创招投标也在持续落地；在其他关基领域，信创招投标也在加速。未来，AI和算力相关的国产替代需求，以及数据要素带来的基础软硬件国产化机遇，对信创产业发展具有极大的加持作用。在供给侧、需求侧、政企端、产业端四大因子共振下，信创或迎边际加速。
对信创的担忧在哪里？
既然如此，为什么信创行情目前来看还是起不来呢？信创逻辑虽然不错，但现实中还是存在不少问题。
首先，订单虽然有好转，但持续性如何，其实不太好确定。目前有订单，不意味着接下来订单会持续。一时间内没订单，又有可能冒出一些大单。其实没有规律可循。
一位成长风格基金经理在与妙投交流时谈到目前的信创订单走势，他表示，目前看到短期的订单至少没有更差，能不能修复需要观察，不能直接拍脑袋，需求景气度，需要动态化地去做排查。即使短期爆发，也可能是短期订单的机会，没有持续性。信创是永远可以抱有期待，但又不要抱有期待的地方，因为它可能某一个年份突然间猛采购了一把，但没有办法线性外推。它的目标更多是循序渐进。
此外，即使信创订单能够增长，信创市场的格局也让相关公司盈利增长不易。信创板块大部分是计算机公司，计算机公司多数都存在所在细分领域份额分散、市场格局差的状况，影响了相关公司的业绩持续提升。
有基金经理表示，信创有竞争格局的问题。比如金融领域的信创，可能交易系统的格局好一点，但大部分领域格局在恶化，原有的盈利能力也没法站得住脚，所以大家原来给它那么高的期待又要打一下折扣。可以对信创产业抱有期望，但在投资上不要期待太高。
以操作系统为例，操作系统的国产替代空间比较大，普遍认为技术难度高所以壁垒会很高，所以持有操作系统公司股权的上市公司普遍被视为信创龙头。但实际上格局的优化并不及预期。有业内人士表示，今年3月份有央企做了一笔操作系统采购，最终那个标是由央企下属企业自己消化的，这是格局差的表现。从那之后信创表现一直很差。这事触动了相关投资者，之前觉得操作系统这种产品壁垒高，其实没有想象中那么高。
最近也有相关案例可以印证这一点。近期2023-2024年河北联通网络安全设备集中采购，项目预算3320万元，奇安信最终以917万元中标。从这里可以看出网络安全乃至信创的格局有多差，行业有多卷。
产品多而杂，行业没有足够强的壁垒建立起来，没有哪家公司能在多数产品上树立绝对优势，集中度不能有效提升，哪怕四季度招标的量和价都能起来，行业里的公司也不一定能有业绩增长。板块涨不起来也就不稀奇了。
信创主要是β机会，缺少有α能力的上市龙头
由此也可以发现信创市场投资目前在底层比较严重的问题在于，确实真正优质的龙头上市公司。国内最优秀的信创公司无疑是华为，在半导体、服务器、操作系统、数据库、ERP等领域都有非凡的国产替代实力，不过并没有上市，资本市场只能围绕着华为产业链的服务商来炒。已上市的信创相关公司中，缺少有足够硬实力的公司来扩大市场份额，收割信创红利。
信创基本上是服务B端的政企客户，在当前经济形势下其实很难指望信创市场有超预期的高速增长。在一个平稳增长的行业里，如果能有竞争力足够强的龙头来收割市场，也会形成很好的投资机会，就像海螺水泥在建材市场、茅台五粮液在白酒市场那样，可惜信创领域目前还没有这样的上市公司。有时候市场会针对一些有概念的公司比如华为产业链公司、业务主要在地方上的信息化公司做一些炒作，股价短期有较大波动，但持续性不够强，并非公司的α能力。
因此信创的机会主要会是行业β机会，当行业订单明显复苏时，行业整体会有较好的上涨机会。此外在国际关系变化、领导人讲话等因素导致政策预期较强时，也会有阶段性表现。这样来看，阶段性持有相关ETF，是把握信创机会的较好选择。但要注意信创有较强的周期性，往往上半年订单较少，缺乏催化剂，订单在下半年会更加集中。投资者需要做阶段性的把握。东莞证券研报显示，从近年招标的节奏来看，政府招标主要集中在下半年。特别是第四季度，2020年四季度、2021年四季度政府信创招标金额占当年招标金额的比重分别高达71%和64%。
就目前来看，三季度确实有招标启动迹象，只是在中信银行大单之后，并没有能够振奋市场的大额订单出现。四季度作为招标集中季，有望有一定的边际改善。不过在目前各地忙于化解地方债务的情况下，不宜对政务信创期待过高，可以继续关注行业信创的进展。
估值上，经过近半年的下跌，信创板块估值有一定安全性，以国证信创指数为例，安信证券数据显示，该指数市销率(TTM)过去三年历史分位点（2020年9月11日以来）为29.90%。中证信创指数方面，信达证券数据显示，截至2023年9月6日，该指数市销率 (TTM)为3.87倍，在指数发布以来的PS数据中位于6.76%分位。
总体来说，目前信创估值并不贵，四季度有较大概率有一定边际改善，不失为一个投资机会。不过在当前市况下预期收益可能不高，可以作为一个中短期的机会来把握。
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