出品 | 妙投APP
作者 | 董必政
头图 | 视觉中国
核心看点：
拓普集团不断拓展大客户和产品品类，是业绩增长的重要驱动因素；
2024年公司的机器人零部件业务有望放量，有被低估的可能。
近日，人形机器人成为二级市场颇为关注的领域。而特斯拉人形机器人的放量，将给相关零部件产商带来新的机遇。其中，拓普集团在半年报披露正在规划人形机器人的零部件产能，其受益确定性较高。
接下来，让妙投对拓普集团的成长路径、机器人业务带来的增量市场、估值水平进行梳理和分析。
一、拓普集团成长之路
作为汽车零部件厂商，拓普集团的成长路径与汽车行业、车企的发展息息相关。回顾公司发展历程，公司成立之初依托北京吉普起步，抓住一汽大众、上海通用零部件国产化机遇，随后切入吉利、特斯拉产业链。
除了拓展下游车企客户之外，公司还不断拓展产品品类，以NVH减震系统产品为基础，发展出内外饰产品、底盘轻量化产品、汽车电子、一体化压铸、热管理、空悬等业务。公司的营收也从2014年的27.37亿增长到2022年的159.9亿。
目前，拓普集团的主营业务主要分为4类：（1）内饰功能件；（2）底盘系统；（3）减震器；（4）热管理系统。其中，内饰功能件、底盘系统占营收比例分别为34.32%、31.47%，为公司的主要业务。
（数据来源：choice）
从客户占比来看，2021年、2022年特斯拉业务营收占公司总营收比例分别为36.36%、38.60%。特斯拉销量稳健增长，也成为公司业绩重要的驱动力之一。
公司的汽车零部件业绩提升来源于两方面：
一方面，公司大客户特斯拉的汽车销量稳健增长，以及公司的产品配套更多的特斯拉车型。
目前，公司配套特斯拉model3/Y/S/X内饰件、副车架、转向节、控制臂及其他结构件、热管理等零部件。特斯拉在2023年投资者日上公布要新增三款车型，分别为紧凑车型、VAN车型以及大巴车型。公司的产品有望继续配套新车型。
从特斯拉产能来看，随着特斯拉德州及柏林工厂产能稳步爬升、中国工厂三期、墨西哥工厂
于2025年开始贡献产能。据机构预测，2023-2025年特斯拉全球产能分别为227、273、445万辆，2023-2025年CAGR达到39.25%。
另一方面，公司已与蔚来、理想、问界签订战略合作框架协议，单车配套价值量有望超过一万元。伴随理想、蔚来等造车新势力L9Pro、全新ES6及后续新车持续推出，拓普集团的汽车零部件业务有望继续提升。
当下阶段，妙投认为汽车零部件业务仍是拉动公司业绩增长的主要动力。此外，公司在机器人领域布局，也将进入收获期。
二、10万台机器人业务产能即将释放
据2023年半年报显示，拓普集团研发的机器人直线执行器和旋转执行器，已经多次向客户（特斯拉）送样，获得客户认可及好评，项目要求自2024年一季度开始进入量产爬坡阶段，初始订单为每周100台。为满足客户要求，公司需要本年度完成4套生产线的安装调试，形成年产10万台的一期产能，后续将年产能提升至百万台。
那么，特斯拉的机器人会给拓普集团带来怎样的业绩增量呢？
有机构预测，单台使用14个旋转执行器、14个线性执行器的人形机器人，其旋转执行器、线性执行器的价值量分别为3.43万元、3.85万元。而单台特斯拉机器人采用16个为旋转执行器，12个为线性执行器，可测算出旋转执行器、线性执行器的价值量分别为3.92万元、3.3万元。
根据拓普集团的产能规划，2024年形成年产10万台的产能。最乐观的情况下，拓普集团在人形机器人的旋转执行器、线性执行器实现满产满销，有望产生72.2亿元的营收。而2023年上半年，公司已经实现营收为91.6亿元。不过，值得注意的是，拓普集团能否实现满产满销，还需持续观察。
因此，妙投认为，若人形机器人量产，公司的机器人零部件业务对营收有一定的积极影响。
另外，多数零部件厂商都在积极向特斯拉送样，抢占先发优势。由于机器人的零部件都是定制化，机器人一旦规模化量产，便不会轻易更改供应商。目前，拓普集团的产品得到用户的认可，正在扩充产线，有望率先绑定特斯拉，并获得较为稳定的订单来源。
据机构预测，2023年、2024年拓普集团有望实现营收222.72亿、299.84亿，同比增长39.27%、34.62%，有望实现归母净利润23.68亿、32.56亿，同比增长39.34%、37.46%。
估值方面，截至9月22日，拓普集团的市值为797.44亿。若以机构预测的业绩为基准，公司对应2023年、2024年的PE为33.67、24.49。对于传统的汽车零部件而言，资本市场一般给予20~25倍的PE。从2024年的业绩预测及汽车零部件的估值水平来看，当下拓普集团的市值较为合理。
值得注意的是，拓普集团研发的机器人直线执行器和旋转执行器，已经多次向客户（特斯拉）送样，获得客户认可。此外，公司于2023年将完成4套生产线的安装调试，形成年产10万台的一期产能。考虑到2024年公司的机器人零部件业务将放量，资本市场会给该业务较高的估值。因此，妙投认为拓普集团存在被低估的可能。
免责声明：本文内容仅供参照，文中信息或所表达的意见不构成投资建议，请读者谨慎作出投资决策。
评论