出品 | 妙投APP
作者 | 宋昌浩
头图 | 视觉中国
近期国内光刻机取得重大突破的消息引起市场极大的关注度，作为A股上市公司为数不多产品进入到光刻机国内龙头上海微电子供应链，并产生了相关收入的公司，茂莱光学自上市以来就深受市场的关注。
那么茂莱光学是一家怎样的公司？其产品在半导体领域的布局是怎样的？未来公司是否还有上涨空间？
核心看点：
茂莱光学是国内工业级精密光学领军企业，半导体已成主要应用下游；
产品已用于光刻机之中，是国内唯一一家有具体营收披露的上市公司；
从估值上看，茂莱光学的估值有点贵了
1、国内工业级精密光学领军企业，半导体已成主要应用下游
茂莱光学成立于1999年，成立距今已有20多年，公司的产品主要包括精密光学器件、光学镜头和光学系统三大类。简单理解可以理解为公司从事和镜头相关的业务，产品不断的从单一镜片产品升级为镜头模组、光学系统，价值量是越来越高。
从收入结构来看，公司收入主要来自光学器件（平片、透镜与棱镜），光学器件是公司营收基本盘。从2019年至2022年上半年，光学器件营收贡献一半营收。23H1光学器件、光学镜头、光学系统营收占比分别为55%/24.94%/18.07。
（数据来源：公司公告）
和传统的用于手机、安防监控镜头等消费级应用的光学产品不同，茂莱光学的产品主要应用生命科学、半导体、AR/VR检测、航空航天、生物识别、无人驾驶等领域，产品的技术含量更高，壁垒更强。这些高端领域长期被海外公司所垄断，未来具有较大的国产化空间，同时，这些新兴应用的下游更具有成长性，这也是茂莱光学市场关注度高的原因之一。
从茂莱光学产品的主要应用下游来看，生命科学和半导体是基本盘，合计占比已达到60%+。2021年度及2022年上半年，生命科学领域实现占营业收入比例分别为34.81%和36.19%；半导体领域占营业收入比例分别为26.71%、28.00%。
2023年半年报，来自半导体领域的收入占比进一步提升，已成为第一下游应用领域。截至2023年H1，半导体领域收入占比为33.78%，生命科学领域收入占比为32.35%，生物识别占比10.36%，AR/VR检测占比8.31%，航空航天5.49%，无人驾驶2.64%，其他为7.07%。
（数据来源：公司公告）
2、产品已用于光刻机之中，是国内唯一一家有具体营收披露的上市公司
茂莱光学上市以来深受关注，和其产品是半导体设备的关键零部件密不可分。在半导体领域，茂莱光学的产品主要应用在半导体检测量测设备和光刻机等半导体设备上。
半导体设备领域是工业级精密光学市场的重要下游市场，约占整个工业级光学市场下游应用的20%左右，2021年全球市场规模为29.9亿元，同时也是公司的主要营收来源之一，2023年上半年占公司营收来源的30%左右。
从行业的成长性来看，预计2022、2026年全球市场规模分别为35.5/55.8亿元，未来5年复合增速在15%左右，在国内市场中，由于国产化的推进，预计国内将会有更高的增速。
茂莱光学在半导体领域主要为检测设备和光刻机设备提供相关光学产品。一方面，茂莱光学主要为半导体检测设备提供高精度的光学显微成像镜头及系统，其产品应用于国际龙头企业KLA（全球第一大设备检测量测企业）、Camtek的半导体检测设备中，2022H1公司半导体检测营收为5326万元，2021年公司在全球半导体领域工业级精密光学市场的占有率为3%。
另一方面，在光刻机领域，茂莱光学主要为光刻机光学系统提供用于匀光、中继照明模块的光学器件、投影物镜，以及用于工件台位移测量系统的棱镜组件（影响光线均匀性与曝光成像）。
目前，茂莱光学的精密光学器件已经成功应用于上海微电子的设备之中，为其光刻机光学系统提供用于匀光、中继照明模块的光学器件、投影物镜，以及用于工件台位移测量系统的棱镜组件，2021H1公司光刻机领域营收为466万元，是国内唯一一家有相关营收披露的上市公司。
得益于公司国内客户的突破，茂莱光学上半年来自半导体的营收同比增长36%，远超公司整体的营收增长，是推动公司营收增长的主要原因。预计未来，随着国内半导体检测量测设备（国产化仅5%）和光刻机（国产化不到1%）国产化率的进一步提高，茂莱光学仍将持续受益。
3、当前茂莱光学估值怎样？
近期以来，光刻机相关板块迎来了一波行情，茂莱光学股价也涨幅巨大，接近前期高点，不过后续股价又持续回调，究其原因，是茂莱光学的估值不算便宜。
根据市场一致性预期，预计2023年茂莱光学的归母净利润在0.77亿元（上半年归母0.29亿元），从当前下游公司的相关情况来看，妙投认为需要适当的调低公司的预期，预计在0.65-07亿元左右。
从估值看，选取可比公司精密光学公司永新光学、蓝特光学以及光刻机零部件公司腾景科技、福晶科技、炬光科技等作为可比公司，可比公司对应23-25年PE均值为60/35/26倍。
因公司在半导体制程领域与检测领域独具优势，具备国内少有的光刻镜片制备能力和优质的半导体检测客户资源，因此可以给予一定的估值溢价，乐观情况下给予公司100-120XPE，则公司的市值在65-80亿左右，当前公司市值110亿，短期看公司的估值比较高，向上的空间不大。
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