出品 | 妙投APP
作者 | 王路泰
头图 | 视觉中国
核心看点：
NMN目前仍处于产品导入期，短期难以放量；
NMN对公司的实际贡献有限。
NMN（全称β-烟酰胺单核苷酸）是市场热议的“不老药”，其在人体内的代谢产物NAD+具有促进糖、脂肪代谢的作用。由于随着年龄增长，人体内的NAD+含量会下降，引发老年痴呆、心脑血管、糖尿病等疾病，补充NMN可提升人体内NAD+含量，在理论上可起到抗衰老的作用。
作为NMN概念股，金达威是否会受益并带来一波上涨行情呢？接下来我们就为大家详细分析一下。
NMN目前仍处于产品导入期，短期难以放量
NMN是一种自然存在的分子，是核酸RNA的基本结构单位，该分子由烟酰胺基、核糖和磷酸基组成。NMN是必需分子烟酰胺腺嘌呤二核苷酸（NAD+）的直接前体，其功能通过NAD+体现。
由于随着年龄增长，人体内的NAD+含量会下降，引发老年痴呆、心脑血管、糖尿病等疾病，补充NMN可提升人体内NAD+含量，可起到抗衰老的作用。NMN是经过代谢间接补充人体内NAD+最有效的路径，合成效率较高，存活率较高。目前来看服用NMN并无副作用出现，比较适合消费者服用。
根据剂型，NMN产品可分为NMN胶囊与NMN含片。NMN胶囊的吸收率、利用率更高，是市面上的主要产品。
中国NMN行业主要有渗透率低，争议大，客户粘性大，复购率高的特征。
1）目前消费者渗透率水平低
目前5%的消费者选择利用NMN手段进行抗老，对比同类抗衰老产品，销售额略低。由于多数消费者尚不了解NMN产品及作用机理，认为NMN产品仍属于“智商税”产品，且NMN价格较贵，对消费者收入水平要求较高，目前NMN产品渗透率水平较低。
2）争议大
NMN及相关产品在我国尚未注册保健食品，NMN产品争议较大。
2021年1月，国家市场监管总局发布《关于排查违法经营“不老药”的函》，明确限制在我国境内不可对NMN进行食品生产和经营，使国内消费者对NMN产品不信任程度大大加深。虽然2022年3月，国家药监局公示了NMN物质作为“化妆品”新原料备案通过的信息，目前NMN产品的争议仍然较大，NMN目前在国内无法作为保健品服用。
3）客户粘性大，复购率高
NMN产品用户粘性大，复购率高。根据调查大约有60%的消费者会选择重复购买NMN产品，2018年重复购买的市场规模达到15.8亿元，预计2025年复购NMN的市场规模达到66.2亿元。
NMN产品定位保健品具有抗衰老功能，在人体中是合成NAD+的前体，促进糖脂代谢，NMN主要起到提升人体NAD+浓度的作用，与其他抗衰老产品并无太大差别。
中国是NMN的主要产区，金达威通过提前布局NMN产品线，跻身全球NMN原料设计产能前列。金达威的内蒙古工厂建立500吨/年的NMN产线，作为下一个核心大单品推广。公司旗下Doctor’s Best品牌也已经上线NMN产品，以国内销售为主。
NMN行业产业链上游主要是烟酰胺、ATP、D-核糖、瓶装耗材等，主要供应商有红太阳、亚诺生物、浙江美亚、牵牛生化、北京诚志等，制成的NMN原料粉末利润率在16.7%-26.7%之间。产业链中游主要是指生产企业，分为代工生产和自主生产两种模式，利润率在83.3%左右，在产业链中利润率最高。目前较为受消费者认可的品牌主要是金达威、新兴和、瑞维拓及基因港。产业链下游主体为销售渠道与消费者，电商模式与私域流量转发模式是当前NMN主要的销售渠道。
由于食物中的NMN含量较低，人体在日常饮食中难以足够补充，且随着技术的开发与进步，生产成本得以降低，目前约5%消费者选择NMN进行抗衰老，未来有望进一步扩大消费者规模。
中国NMN的市场规模由首次购买和复购市场两部分构成。根据调查大约有60%的消费者会选择重复购买NMN产品，2018年重复购买的市场规模达到15.8亿元，预计2025年复购NMN的市场规模达到66.2亿元。中国NMN行业合计市场规模在2018年达到44.2亿元，预计在2025年达到176.6亿元，2021-2025年CAGR预计在17.2%。
NMN对公司的实际贡献有限
金达威成立于1997年11月，主要从事维生素系列产品的生产和销售，并陆续开发出辅酶Q10、微藻DHA、植物性ARA、NMN等新产品。从业务占比上来看，截至2022年底，辅酶Q10系列产品占总收入的23.43%，维生素A系列产品占营收的15.62%，下游的营养保健品占总收入的53.90%。
公司是全球辅酶Q10最大的生产商，维生素D3全球三大生产商之一，维生素A全球六大生产商之一，K2、NMN原料设计产能也跻身全球前列。
1）金达威原料业务中占比最大的辅酶Q10，是一种在生物体内广泛存在的脂溶性醌类物质，最重要的作用是清除自由基、提高免疫力，保护和改善肝、脑、心脏和神经系统功能。
辅酶Q10应用广泛，美国是全球最大市场。美国FDA在2004年即建议心脑血管病人在服用“他汀”类药物的同时需每天补充100-200mg的辅酶Q10以减小该类药物对身体的损害，而美国心脏病医师协会亦建议全美65岁以上老人，无论是否有心脏病，都宜每天服用辅酶Q10。当前美国已成为全球最大辅酶Q10需求市场。美国目前占据全球辅酶Q10消费量的45%，而日本占据另外20%的消费份额。
当前金达威、神舟生物、新和成和浙江医药等优势企业稳定竞争，金达威年产能600吨稳居第一，调研反馈公司依靠技术和规模在成本上也取得相对优势。国内市场格局逐渐清晰，金达威稳居龙头。
2）公司第二大单品维生素A是最重要的一种脂溶性维生素之一。能提高动物繁殖能力、促进畜体生长、提高机体免疫能力。也能促进人机体生长发育，增强疾病抵抗能力，广泛应用于保健品、食品、化妆品等行业。维生素A原料市场发展较为成熟，下游饲料需求占比超过80%，其余还有制药化工、食品饮料等，全球饲料产量复合增速约3.5%，下游需求稳定。
维生素A产能集中在国外的帝斯曼、巴斯夫、安迪苏和国内的新和成、金达威、浙江医药6家供应商手中，合计产能接近4万吨。其中，新和成、帝斯曼、巴斯夫和浙江医药4家企业产能占比接近80%。
而NMN则是公司未来要推广的另一大单品，只是目前收入体量比较小，对公司的整体业绩有限，目前仅仅是一个炒作的题材而已。
2015年开始，公司先后收购、投资多家海外企业，逐步完成保健品行业全产业链布局。
公司在2015年收购Doctor’s Best 51%的股权，16年增持至96.11%。同年，公司收购北美保健品生产商Vitatech的主要经营性资产。收购完成后，公司将产业链延伸至北美保健品终端市场，并将北美生产的保健品引入中国市场。
Vita Kids PTE在新加坡热门商圈有三个零售商店，销售超过50种来自北美、欧洲以及澳新等地的进口保健品及健康食品。PINKof Health同样是经营保健品以及健康食品的零售商。16年公司收购VK和PH95%的股权后，以新加坡为窗口成功辐射东南亚市场。
在收购了C端品牌DRB，生产企业Vitatech以及销售实体店VK、PH后，金达威又陆续投资、参股了数家公司。包括聚焦年轻女性爱美需求的舞昆、定位大众健身人群的ProSupps、定位年轻时尚人群的能量饮品Zipfizz以及全球最大的保健品电商平台iHerb。至此，公司在全球范围内逐步形成从原料生产贸易-成品生产贸易-品牌营销-渠道布局的保健品全产业链布局。
从业务上来看，公司横跨上游原料到中游制造直至下游渠道的业务模式提升了公司的业务稳定性。从估值上来看，公司当前的股价对应2024年的业绩，估值水平为22倍。考虑到公司的辅酶Q10及维生素A产品的价格都处在低位，金达威目前的估值水平并不太高。如果说未来投资者希望股价有所上涨的话，两大核心产品涨价可能会成为催化剂。否则的话，公司的股价很难有起色。
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