出品 | 妙投APP
作者 | 王路泰
头图 | 视觉中国
核心看点：
基本面向好的中药OTC企业更有前景；
关注业绩增速和估值比较匹配的企业。
中药OTC企业是中药行业中一个比较特殊的细分领域。这些被称为OTC药物的产品，在国内指的是非处方药，是指不需要医师或其他医疗专业人员的处方公众可自行购买的药品。非处方药在美国又称为柜台发售药品（over the counter drug），简称OTC药。
这类药品一般在患者中的渗透率比较高，因而以OTC产品为主打的中药企业增速大都比较低，在A股市场上的估值也不高。这类公司因为业绩弹性较低，因而在高风险偏好的市场环境下并不受投资者青睐，但是在当下宏观经济低迷、投资者情绪偏低的环境下反而能有稳健的收益。
中药OTC企业数量众多，哪类公司是我们所看好的呢？今年上半年，这些上市公司的业绩增长情况如何？哪家更有投资机会？接下来我们就为大家详细梳理一下。
基本面向好的中药OTC企业更有前景
由于这些OTC药物用于常见病的自行诊治，如感冒、咳嗽、消化不良、头痛、发热等，因此表现出一定的消费品属性。这类药品一般市场成熟度比较高，因而长期增长的看点要么是来自业绩的持续增长，要么是来自公司基本面的改善。
具体而言，前者多是盈利能力比较稳定、竞争能力比较强的公司，这类公司一般具有比较明显的稀缺性，这种稀缺性主要是来自品牌、产品、资源等方面。稳健型公司一般都有不错的市场表现，比较受投资者认可。而后者多是由于改革释放了企业的活力，并因此带来了公司业绩和估值的双重提升，也就是我们常说的“国企改革概念股”。前者的代表性企业是健民集团、马应龙、羚锐制药、江中药业等，后者的代表性企业是康恩贝和太极集团。
而这些公司由于产品属性的问题，今年上半年的业绩增速也有较大的差距。
马应龙从业绩稳健增长的“方阵”中掉队
通过梳理2023年中报，我们可以看到今年上半年中药OTC企业的营收增速相对平稳，中位数在20%左右。收入增速最低的是马应龙，同比下降了14.91%；收入增速最高的是华润三九，增速达到56.48%。
马应龙收入增速下滑主要是公司持续优化医药商业业务结构，医药商业规模同比下降所致。分业务看，公司医药商业营收同比下降33.58%；马应龙盈利的核心来源医药工业营收也出现了同比3.37%的下降，其中治痔产品营收同比增幅仅有3.89%，公司的营收增速比较低迷。得益于转让大佛药业股权获得的投资收益，公司的归母净利润同比有所增加，扣非净利润同比下降18.28%，公司2023年的业绩整体表现较差。从股价表现上来看，马应龙基本上跌回了这波行情的起涨点。
（资料来源：马应龙2023年中报）
与马应龙的业绩低迷不同，华润三九2023年上半年的收入增速高达56.48%。究其原因则是2022年以来华润三九推进收购了昆药集团28%股份，并且在2023年1月19日正式取得昆药集团控制权，并将昆药集团纳入合并报表范围。华润三九也在今年上半年新增昆药集团的业务，包括传统国药，药品、器械批发与零售业务等。如果剔除昆药并表影响，今年上半年华润三九营收增速为18.50%，与其他几家OTC企业差距不大。
整体而言，除了马应龙因为商业业务调整导致营收下滑外，健民、羚锐、三九、江中这几家稳健型OTC企业的收入都有比较不错的增长。
分季度来看，第二季度与第一季度营收增速变化最大的是健民集团和江中药业，健民集团增长明显提速，江中药业的增速明显下降。
江中药业今年第一季度的收入快速增长主要是因为疫情导致的感冒类药物需求旺盛，江中的复方草珊瑚含片、复方鲜竹沥液等产品实现了较好增长。随着居民的医疗活动回归正常，江中药业第二季度的收入增速有所下滑，但整体上半年仍实现了20.87%的增长，收入增速稳健。
而健民集团第二季度收入的快速增长则是得益于核心产品龙牡壮骨颗粒的放量以及子公司健民大鹏体培牛黄的快速增长。健民集团参股的健民大鹏是体外培育牛黄的龙头企业，体培牛黄解决了天然牛黄资源稀缺的问题，是极为稀缺的原料。在天然牛黄资源稀缺及天然牛黄价格不断上涨的情况下，市场对体外培育牛黄的需求较大，这为健民集团贡献了明显的业绩增量。
通过对这些业绩比较稳定的OTC企业进行梳理，我们可以看到盈利能力比较稳定、竞争能力比较强的公司一般都有不错的市场表现，比较受投资者认可。除了马应龙因为商业业务调整导致收入下滑外，健民集团、华润三九、羚锐制药和江中药业上半年的业绩增速都比较稳定。
基本面改善的公司更多体现的是“情绪价值”
在这些OTC企业中，除了业绩稳健增长的公司外，还有一类公司是由于改革释放了企业的活力，并因此带来了公司业绩和估值的双重提升，也就是我们常说的“国企改革概念股”。目前中药OTC企业里的代表性是康恩贝和太极集团。
肠炎宁、前列康、珍视明等是康恩贝的明星产品。公司于2020年7月引入浙江国资委，并于制定了十四五期间的改革规划方案。公司将重新聚焦中药大健康领域，着重对中药为核心的非处方药和健康产品领域进行布局推进，并对低效、亏损等资产进行剥离转让。
康恩贝通过一系列的调整，经营质量提升明显。公司2023年上半年实现营业收入37.65亿元，较上年同期追溯调整后增长22.19%； 归母净利润5.16亿元，较上年同期追溯调整后增长143.01%。
另一家国企改革概念股太极集团是重庆的一家中药企业，拥有藿香正气口服液、急支糖浆等独家中成药大单品以及麻精特色化药产品，具有一定的品牌影响力。此前公司在地方（重庆）国资委控股的情况下，公司的业务经营战略重营收轻利润，经营管理效率低下，整体经营质量较低，净利润一直维持在盈亏平衡线上下。
直到2021年国药集团正式入主后，公司业务经营开始有所改善。管理体制方面，公司进行了管理层更换、制度优化、组织架构和薪酬激励机制调整等方面的改革，同时将经理层的业绩考核、薪酬与绩效指标挂钩，推进以利润为导向的绩效考核机制，不再以规模为重。
目前来看，改革已有成效。今年上半年，太极集团的核心大单品藿香正气口服液实现销售收入18.13亿元，同比增长81.66%；急支糖浆实现销售收入5.28亿元，同比增长149.06%，产品放量较快，并推动公司今年上半年整体营收实现24.85%的同比增长，归母净利润增长342.26%。
但是这类“国企改革”题材股体现了较多的市场情绪，因而估值也要比业绩稳健增长型的股票要高一些。
总结起来，通过梳理中药OTC企业2023年的中报，我们发现业绩稳健增长类的公司除了马应龙外，其他的公司收入都保持了20%左右的增长。并且从估值水平上来看，这些公司的2023年预测市盈率目前仅有18倍左右，体现了较好的安全边际。而康恩贝和太极集团因为受益于企业改革释放的利好，业绩弹性更大。这两家公司属于我们常说的“国企改革概念股”，如果市场情绪走强的话，更容易被市场炒作。
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