出品 | 妙投APP
作者 | 张贝贝
头图 | 视觉中国
核心看点：
水痘疫苗“一品独大”，亟需新的业绩增量；
带状疱疹疫苗上市，业绩增长加速；
估值不低，前期透支了带状疱疹疫苗上市带来的利好。
百克生物是A股上市企业长春高新（000661.SZ）的子公司，也是其旗下的疫苗研发平台。今年，公司自主研发的国内首款带状疱疹疫苗获批上市后，打响了国产替代的第一枪，受到市场较多关注。
那么，百克生物基本面如何呢？带状疱疹疫苗上市后，给公司带来的增量空间有多大？以及是否有投资机会，接下来看一下。
水痘疫苗“一品独大”，亟需新的业绩增量
百克生物是一家疫苗生产、销售公司，目前获批的产品包括水痘减毒活疫苗、冻干鼻喷流感疫苗、人用狂犬疫苗（Vero细胞），以及2023年1季度获批的带状疱疹疫苗。
（资料来源：公开资料梳理）
从收入构成看，水痘疫苗是公司的主要业绩来源，2020年以来收入贡献持续超75%，且收入贡献逐年提升，2022年收入贡献增加至89%。但需要注意的是，公司水痘疫苗销售收入金额未来增长可能有限，甚至可能下滑。主要有以下两点原因：
1）市场空间增长承压。由于水痘疫苗接种人群主要是婴幼儿和学龄前儿童，在当前出生率下降、以及国内水痘疫苗在陆续纳入地方免疫规划，大方向是以价换量，市场规模增速可能不会太快，甚至可能缩减。
注：2017年-2023年，天津、深圳、上海、江苏等地区相继将水痘疫苗纳入免疫规划，实现二针剂的免费接种。在未被纳入地方免疫规划的情况下，公司水痘疫苗产品的中标价（含税价）为136-158元/支；被纳入地方免疫规划的中标价格（含税价）为62-100元/支。但纳入地方免疫规划带来的销量增加不一定能覆盖价格的下降。
2）百克生物的市占率较高，未来提升空间有限。根据中检院数据，2020年公司水痘疫苗批签发量为883.02万支，市场占有率为32.01%，排名第一。由于2021年中检院取消披露批签发量，采用批签发批次口径衡量，公司水痘疫苗2022年市场占有率为27.85%，仍是第一。
那么，在水痘疫苗市场增长承压，以及公司已经占据近1/3市场份额，且竞争格局相对稳定的情况下，未来市占率进一步提升的难度较大，所以百克生物的水痘疫苗销售收入大概率趋于稳定增长，甚至可能下滑。
而公司的鼻喷流感疫苗、狂犬疫苗的发展前景也不容乐观。
第一，公司的鼻喷流感疫苗为三价疫苗，而非主流的、保护效力更强的四价疫苗。则在四价流感疫苗是大趋势的情况下，仅有三价鼻喷流感疫苗的百克生物竞争优势相对较弱。
同时，百克生物的三价鼻喷流感疫苗单价却比四价还要贵，价格上没有优势，市场推广难度较大。据百克生物2022年报数据，流感疫苗销售收入1.14亿元，销售量38.72万人份，折算平均单价在290元/支，远超同年金迪克四价流感疫苗111元/支的平均单价。
这也是，公司鼻喷流感疫苗自2020年上市以来销售收入逐年下滑，从2020年销售收入3.3亿元下滑至1.1亿元，从而带来收入贡献逐年下滑，从2020年度的23%下滑至2022年的11%。不过，未来公司的鼻喷流感疫苗销售收入可能依然会下滑。
第二、公司的狂犬疫苗车间由于2018年的停电事故，导致生产环境受到破坏，一直在改造升级。2020-2022年期间未有业绩贡献。
但考虑到国内狂犬疫苗市场稳定，布局的企业较多，已有产品上市的企业有10家，还有诸多目前在研的企业，竞争激烈，所以即使未来公司狂犬疫苗车间复产，产品抢占市场份额的难度较大，发展前景也不是很乐观。
故，百克生物近几年业绩一直依赖单品水痘疫苗，在水痘疫苗销售收入未来增速不会很快的情况下，亟需新的业绩增量。
那么，公司2023年4月上市销售的带状疱疹疫苗增长潜力如何呢？能成为公司业绩的第二增长曲线吗？接下来看下。
带状疱疹疫苗上市，业绩增长加速
带状疱疹，是由水痘-带状疱疹病毒（VZV）再激活引起的皮肤感染。与常见皮肤病不同的是，除皮肤损害外，常伴有神经病理性疼痛，对患者的生活质量造成严重影响。
同时，随着年龄的增长，带状疱疹后遗神经痛的严重程度和持续时间也会增加。根据疼痛症状出现的时间可分为前驱痛（带状疱疹皮疹出现前的疼痛）、急性期ZAP（出现皮疹后30天内的疼痛）、亚急性期ZAP（出现皮疹后30-90天的疼痛）、慢性期ZAP即PHN（出现皮疹后持续超过90天的疼痛）。
而这一疾病，目前并没有什么太好的特效药。可以说，一旦患上带状疱疹，只能硬抗。
接种疫苗是最有效可行的预防手段。只不过，此前国内带状疱疹疫苗一直被外企GSK垄断，稀缺性、进口等因素使得带状疱疹疫苗的价格高居不下。GSK的产品Shingrix在国内定价为1598元每针，两针剂共需花费3200元左右。高昂的费用和供应能力有限，国内带状疱疹疫苗接种率较低。
据西南证券研报，2020-2022年GSK带状疱疹疫苗批签量合计约为300万支；结合国金证券研报数据，2020-2021年GSK带状疱疹疫苗分别批签发153.58万剂、59.17万剂，可推出2022年GSK带状疱疹疫苗国内签发量在90万支左右。而Shingrix为1598元每针看，2022年国内带状疱疹疫苗市场规模预计14亿元。
据弗若斯特沙利文数据，2021年美国50岁以上人群带状疱疹疫苗渗透率为26.8%，而中国仅为0.1%，国内有较大的增长空间。而随着2023年2月百克生物的减毒活带疱疫苗感维的获批上市，国内该疫苗供给量增加的情况下，带状疱疹疫苗市场增长有望快速扩容。
同时，对比GSK的带疱产品看，百克生物的感维虽然保护效力较低，但安全性较好，不良反应程度轻微，且单价较低以及政策支持国产替代的大背景下，百克生物的带疱产品上市后有望快速放量，增长潜力较大。
结合公司8月管理层交流，公司带状疱疹疫苗4-6月份虽然只销售3个月，已经占到上半年收入20%，而这也是公司上半年业绩增长较好的重要原因。2023H1公司实现营收5.6亿元，同比增长26.93%；归母净利润1.11亿元，同比增长51.39%；扣非净利润1.06亿元，同比增长49.05%。即随着下半年带状疱疹疫苗继续销售，今年全年业绩增长具有支撑。
（资料来源：公司公告）
但结合公司股权激励行权目标，2023-2025年公司扣非净利润应不低于3.5亿、5.7亿元和8亿元看，年复合增速50%看，公司当前99倍的滚动市盈率不低，即前期市场已经透支了公司带状疱疹疫苗上市后的利好，投资还是要谨慎一些。
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