出品|妙投APP
作者|李昱佳
头图|视觉中国
核心看点：
国内宠物食品行业正快速发展，国产替代趋势明显，乖宝宠物作为龙头仍能享受红利；
凭借着自有品牌快速发展，研发力与泛营销经验，乖宝宠物迅速崛起为第一大品牌，这些核心竞争力也将推动其在竞争加剧的格局中进一步收拢市场份额；
乖宝宠物这周及未来的趋势分析。
猫犬宠物食品第一国产品牌“麦富迪”的母公司乖宝宠物8月16日上市首发，首日股价最高冲至78.24元，较39.99元的发行价上涨95.65%，股价跟随大盘连续回落后，8月29日再次大涨6.9%。
短期内如果大盘后续能走出较强的行情，乖宝宠物作为新上市的宠物食品第一大公司快速开启第二波上涨的概率要更大一些。中期公司在诸多方面的领先优势也值得大家持续跟踪，把握其结构性机会。
（图片来源：choice数据）
国内宠物食品市场正处于快速发展期。
与西方国家百年养宠历史不同，我国对于宠物的观念形成较晚，2000年后受益于北上广深纷纷出台政策引导规范养宠，海外大牌玛氏、雀巢等企业纷纷布局中国市场，中宠、佩蒂、乖宝等企业主要还是以代工和外贸为主，国内宠物食品市场海外品牌占据绝对优势。
2017年佩蒂股份、中宠股份先后上市，资本市场宠物投资热兴起，一众国产品牌借助资本市场力量快速发展。
2012-2022年期间国内宠物（犬猫）食品市场规模以24%的复合增速扩张至1372亿元。根据欧睿数据，2022年我国专业狗粮、猫粮渗透率分别为19.3%、34.3%，而美国则分别为75.5%、89.8%，2022-2027年我国宠物食品规模有望保持10%左右的复合增长。
竞争加剧，市场格局依然分散。
随着市场对宠物行业增长潜力的认可，国内诸多代工宠物食品企业纷纷发力自有品牌抢占市场份额，一级市场也吸引大量资本涌入，根据IT桔子统计，2021年宠物食品获投公司高达17家，竞争加剧。
2022年时海外企业虽仍为行业龙头，但玛氏和雀巢的合并市占率由2015年的20.9%下降至2022年的11.8%。2022年企业市占率TOP5中，本土企业升至3席（乖宝、中宠、上海依蕴），合并市占率达9.5%，占CR5的44.6%，乖宝宠物已超越雀巢跻身行业第二，国产化替代明显。
不过当前靠“营销内卷”的模式难以维系，未来随着资本退潮，叠加流量红利褪去、流量渠道分化，企业自身的现金流以及盈利能力将面临极大考验。第一轮洗牌部分品牌出清后，将进一步优化行业竞争格局，龙头企业凭借多方位的竞争优势将继续收拢市场份额。
乖宝宠物国内宠物食品龙头地位稳固，近几年快速增长。
乖宝宠物是为境外宠物食品企业代加工起家的，至2006年创立开始就为沃尔玛、斯马克、品谱等全球大型零售商和宠物品牌运营商服务。
后来随着研发能力和生产工艺的积累于2013年创建自有品牌“麦富迪Myfoodie”，2021年收购美国知名宠物品牌Waggin'Train，成为新西兰知名品牌K9Natural和FelineNatural的代理商（目前已终止代理），持续布局高端宠物食品市场，OEM/ODM业务与自有品牌协同发展。
从产品力和品牌力维度对比，乖宝宠物产品覆盖猫犬主粮、零食，定位差异化明显。旗下品牌以麦富迪为核心，陆续推出弗列加特、BARF等高端子品牌，发力高端宠物粮市场，实现价格带上拓。
与同业相比，历年大型电商活动中，麦富迪销量均在前列，2023年天猫京东618活动“麦富迪”高居宠物食品品牌排行榜第二和第三，各细分品类，猫粮、狗粮以及零食品类“麦富迪”基本都居于前三位置。
在猫犬主粮的竞争中，国内其余品牌与麦富迪的差距较大，麦富迪当前的竞争对手主要是皇家、爱肯拿等国外高端品牌。在猫犬零食品类与中宠股份、佩蒂股份三分天下。
在成本端和渠道端对比，与中宠股份等其余品牌一样，乖宝宠物地处山东，有原材料采购区位优势，但比较优势不明显。在渠道上不论是海外客户，还是国内线上线下渠道的布局，乖宝宠物的竞争力比其余品牌更明显。
业绩对比，不论是规模还是增速乖宝宠物都稳居宠物食品行业第一，业绩很抗打。
2022年乖宝宠物总营收达到33.98亿元位列宠物食品行业第一，排名第二的中宠股份差距很小，但2.67亿的归母净利润约是排名第二的中宠股份的2.52倍，盈利能力较为突出。
（数据来源：choice数据）
近几年业绩增长情况对比，2018年至2022年底，乖宝宠物总营收年复合增速约29.15%，是中宠股份的2倍多；归母净利润年复合增速56.47%，远高于其余宠物食品公司增速。
（数据来源：choice数据）
乖宝宠物为何能从国产品牌中脱颖而出，凭借以下3点核心竞争力。
（1）抓住国内宠物食品高速发展红利，早早发力自有品牌。
2013年至2019年是中国宠物食品高速发展时期，乖宝宠物抓住机遇创立自有品牌“麦富迪”，以狗粮作为主粮市场的切入口，所开发的肉粒双拼粮、益生军团等系列以价格适中、质量安全成功打开市场，在中国宠物市场发展的初级阶段，以单品牌的策略拓展市场，取得了较好的效果。
后来随着“猫经济”盛行，麦富迪先后推出高端猫粮“弗列加特”系列，BARF系列猫主食产品，羊奶肉系列猫粮，着重发力中高端猫用食品市场。
通过自有品牌的持续拓展，公司业绩快速增长，2020-2022年自有品牌年均复合增长率达43.53%，
（2）早期集中资源，通过泛娱乐化营销快速提升麦富迪品牌知名度，抢占消费者心智。
品牌发展初期，乖宝宠物针对年轻群体进行精准营销，通过明星代言人+综艺植入+宠物主题真人秀+拍摄纪录片等形式，寓教于乐宣传科学喂养，将文娱IP的流量优势转化为品牌的高认知度，持续扩大品牌曝光度。
（3）重视研发，跟踪行业趋势快速迭代新工艺、新产品。
乖宝宠物研发中心下设宠物营养研究中心、新产品研究中心、宠物健康护理研究中心、宠物训练研究中心、检测中心和中心实验室。
截至2022年底，乖宝宠物研发机构共有专职研发人员86人，其中核心技术人员3人，十年以上工作经验的专业人士23人，通过自有研发中心与国内外研发机构和跨行业食品研发技术达成合作。
在研发实力和多年的生产工艺积累下，乖宝宠物跟踪行业趋势不断推出新工艺、新产品，持续创新，新产品能更加容易的占领消费者心智，拉新能力更强，品牌力也随着创新产品的热销而不断提高。
公司持续加大研发投入，2022年研发支出0.68亿元，同比增长14.29%，研发费用率约保持在2.0%左右。
（数据来源：choice数据）
而以上三点核心竞争力将持续推动乖宝宠物自有品牌快速成长，抢占更多市场份额，带动公司盈利能力提升。
不过在第一波行业洗牌前，我们还要跟踪如“诚实一口”等其余新锐宠物食品品牌的成长情况，他们目前仍处于高营销投入拉动营收增长的爆发力期，短期内可能会对头部品牌的市占率造成冲击。但是这种“烧钱营销”是不能长久的，未来比拼的是品牌力、和高端产品力，以乖宝宠物为首的龙头公司的竞争力更强。
根据choice盈利一致预期，若2023年公司归母净利润达到3.77亿，参考行业估值均值（约52倍）和其龙头溢价能力，给予其55倍市盈率，对应总市值约207亿元，较当前约有10%的提升空间。
不过以目前大盘的震荡行情考虑，妙投认为我们可以更谨慎一些，以40倍市盈率作为估值下限，对应总市值约151亿元，较当前约有15%的下降空间。
所以这周如果大盘能继续走大阳线，那么乖宝宠物受益于小市值新股的特点有希望发起第二波行情，否则还是建议大家等待获利盘进一步兑现后再择机入局更稳妥。
（图片来源：choice数据）
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