出品 | 妙投APP
作者 | 宋昌浩
头图 | 视觉中国
近期，在次新股表现轰轰烈烈的炒作背景下，回A二次上市的华虹公司却不尽人意，股价在上市不到一周就出现了破发。8月22日，又有记者认为华虹不务正业，拿募资的现金进行理财，一度冲上了微博热搜。
做为国内的第二大晶圆厂，华虹一直被市场关注，是机构的重仓股，那么，如果从基本面理解华虹公司这家行业龙头企业？募资金额用来理财是否合理？展望未来，从投资角度来看，现阶段华虹是否具有较高的性价比？
核心看点：
华虹是国内特色工艺龙头，下游主要是功率半导体和MCU产品，其业绩受这两个行业的景气度影响较大；
下半年开始，半导体行业景气度有望逐渐复苏，公司股价破发后，性价比开始凸显，后续值得关注。
1、国内特色工艺龙头，下游主要面向功率半导体+MCU
作为半导体的龙头，由于之前华虹一直在港股上市，所以市场对其可能只闻其名，但对其基本面知之甚少，首先对华虹的基本给大家进行一个简单的梳理。
和中芯国际一样，华虹也属于晶圆制造行业。半导体晶圆制造工艺可以分为逻辑工艺和特色工艺，先进逻辑工艺是指沿着摩尔定律发展，侧重于不断缩小晶体管线宽，追求产品的高运算速度，也就是常说的向7nm、5nm等制程不断研发，主要应用于高性能计算、CPU等领域，代表企业为台积电、三星和中芯国际。
特色工艺不完全依赖于尺寸的缩小，而是通过不断优化器件结构与最大化发挥不同器件的物理特性以提升产品性能及可靠性，一般是28nm以上就完全够用，并且相对于先进工艺对于先进制程的追赶来讲，特色工艺难度更小，研发支出更低，代表企业就是华虹公司。
华虹前身最早可追朔至1997年，比中芯国际的成立还要早上3年，和中芯国际追求先进制程不同，华虹公司上市主体聚焦于晶圆制造特色工艺，立足于先进“特色IC+功率器件”的战略目标（华虹集团旗下，华虹宏力子公司华力集有做先进制程研发，不在上市公司体内），拥有0.35um到90nm工艺节点的8英寸晶圆代工平台，以及90nm至55nm工艺节点的12英寸晶圆代工平台。
目前华虹公司拥有三座8英寸晶圆厂（华虹一厂、华虹二厂、华虹三厂）和一座12英寸晶圆厂（华虹七厂），截止2022年末总产能合计达到32.4万片/月等效8英寸晶圆，总产能在中国大陆位居第二位。根据Trendforce数据，截止22 Q4华虹公司在全球前十大晶圆代工企业中排名第六，全球市场份额为2.6%。
从业务上看，华虹公司的主要代工产品为MCU+智能卡芯片（嵌入式非易失性存储器平台）、Nor Flash+EEPROM存储芯片（独立式非易失性存储器）、MOS+IGBT功率芯片（功率器件平台）、电源管理+信号链模拟芯片（模拟与电源管理平台）、射频芯片+图像传感器等产品（逻辑与射频平台）五大部分产品。
其中代工MCU产品和功率产品是华虹公司的主要代工产品，也是华虹极具竞争力的代工产品，两者合计占华虹营收的60%以上。目前，华虹公司是国内最大的MCU制造代工企业，也是全球功率半导体产能最大的公司，因此MCU行业和功率半导体行业的景气度对于华虹的影响很大。
一季度以来，华虹半导体（港股）出现了明显的下跌，究其原因，是一季度财报公布之后，市场发现无论是MCU行业还是功率半导体行业库存的压力都非常大，在行业景气度较低，库存压力又比较大的背景下，对于晶圆厂的订单将会减少，这也是华虹近期表现比较弱的主要原因，展望未来，下游两大领域的库存降低将会是华虹公司业绩有望反转的一个重要节点。
2、估值具有性价比，随着半导体复苏有上涨空间
2023年8月份，华虹公司在A股上市，募资180亿（实际募资210亿）用于新晶圆产线的建设，由于晶圆厂的建设周期较长，资本投入大，但并不是一次性投入（分为土建、洁净室建设、购买设备、设备导入、产线调试等步骤），因此短期将资金用于流动性较好的理财是各家上市公司常见的操作，并不能以此为由指责华虹公司不做研发投入，认为公司经营层面存在问题。
展望未来，作为投资者更应该积极关注公司经营层面的变化，对于华虹来讲，公司未来的主要增量来自其自身产能的释放以及行业的复苏。
从产能来看，华虹公司的未来几年的产能增量主要来自三方面，一是无锡厂从6.5万片/月的产能扩充至9.45万片/月，二是IPO募投项目拟建设的一条8.3万片/月的12英寸产线。
三是根据公司的规划，华虹集团旗下上海宏力子公司宏力微将在公司上市三年内注入上市公司体内，宏力微当前有一条12寸产线，月产能3.8万片/月，主要制程覆盖65nm/55nm，预计注入公司后将会给公司带来积极的影响。
从行业的复苏态势来看，下半年是消费电子的旺季，预计下游芯片设计企业库存会有所松动，华虹公司的产能利用率将会有一定幅度的回升，公司的盈利能力也将会逐渐回升。
从业绩上看，2022年华虹公司营业收入167.86亿元，同比增长57.91%，净利润为30.09亿元，同比增长81.24%，不过展望2023年，由于半导体行业景气度的下滑，华虹公司的营收及利润预计也将出现小幅的下滑。
从估值上来看，华虹公司做为半导体晶圆代工行业，市场在其景气周期时一般给予PS估值法，在行业景气周期处于底部时，由于行业为重资产行业属性，公司资本开支较大，固定资产折旧和人员开销较多，因此归母净利润仍较低且波动较大，因此一般采用PB估值法。
目前，PB估值法对华虹更为合适，2022年公司归母净资产为198.45亿元，考虑IPO预计募资180亿元（实际募资212亿），因此谨慎预计2023年公司归母净资产为410亿元，同行业的国内上市公司中主要有中芯国际、晶合集成、燕东微以及华润微等几家公司。
根据几家公司的PB情况，由于华虹公司的制程工艺、收入规模、产能情况仅次于中芯国际，因此对比其他几家公司可以给予一定的溢价，给予公司2.5-2.8XPB，则公司的市值在1000亿-1150亿左右，当前公司市值800亿，仅不到2X PB，继续向下的风险不大。做为国内半导体行业的龙头，如果公司股价持续向下，值得关注。
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