出品 | 妙投APP
作者 | 宋昌浩
头图 | 视觉中国
核心看点：
得益于海外大客户的突破，新易盛已成为海外营收为主、全球排名第七的光模块公司；
卡位海外优质客户，新易盛将会是国内最先能看到业绩增量的公司之一，后续仍值得关注。
8月23日，英伟达发布了其二季报业绩，大超市场预期，盘后最高涨幅10个点，已突破历史新高，这也在不断的验证当前AI行业的高景气。
做为国内AI板块最有望能看到业绩落地的行业，光模块一直深受投资者的关注。新易盛作为国内少数能突破到海外云计算巨头产业链中的公司，也是国内该板块中的龙二公司，市场的关注度非常之高。
那么从基本面来看，做为光模块中最正宗的标的之一，新易盛是一家怎样的公司？在近期出现了明显的回调之后，后续是否还有投资机会？
一、得益海外突破，已成全球光模块行业龙头之一
新易盛是国内领先的光模块企业，公司成立于2008年，是由光盛通信（2004年8月成立）和易杰龙（2005年7月成立）两家光通信公司合并之后，各取其名字的一个字之后设立而成。
目前公司主要由点对点光模块、PON光模块及其相关组件三块业务，其中点对点光模块是公司的主要营收来源，占公司营收的95%以上，产品包括25G、100G、200G、400G、800G等中高端光模块产品，下游主要应用领域主要以数据中心和电信领域为主（数通光模块产品占比70%左右），定制化产品占比较高，所以其附加值更高（毛利率是国内光模块企业中最高的）。
（数据来源：公司公告）
复盘新易盛的营收增长，主要分为两个阶段，第一阶段主要得益于中兴通讯的成长，第二阶段主要是得益于公司海外市场的拓展。
公司第一轮快速成长阶段为2011-2017年，期间营业收入从3.05亿元增长至8.77亿元，CAGR为19.2%。在该轮阶段，直销大客户中兴康讯（中兴通讯的全资子公司）驱动了公司成长。期间公司直销中兴的收入从2497万增长至3.11亿（CAGR为87.9%），其营收占比也从5%提升至36%。来自中兴营收的大涨，驱动了新易盛第一阶段的大涨。
（数据来源：公司公告）
2019年至今，新易盛积极的进行转型，为公司的第二发展阶段。当时为海外云计算巨头100G光模块向400G光模块的阶段，新易盛抓住机会，为应对数据中心低功耗产品的刚性需求，率先领先推出业界首款低功耗400G光模块，弯道超车，突破了海外重要客户（四大海外云计算龙头亚马逊），海外成为了公司的主要增长点。
（数据来源：公司公告）
特别是在2020年和2021年，新易盛在海外收入每年都是获得了翻倍的增长，而国内的同时期营收是出现下滑。根据2022年报显示，其海外收入达到了26.92亿，海外已成为公司的主要营收来源，占比达82%，而2019年42%的营收占比，海外的营收占比已经接近翻倍，目前新易盛已成为海外营收为主的一家公司。
（数据来源：公司公告）
得益于海外的发展，新易盛产品的不断突破，其海外云厂商数据中心提供的100G和400G产品的销售量大幅增加，新易盛已经成为全球光模块领先的企业。根据2021年数据显示，新易盛目前其全球市占率在5%左右，全球排名第七，较2020年全球第九上涨两位。
二、800G时代来临，新易盛有望率先受益
在800G光模块爆发的背景下，谁能率先获得海外客户是目前市场关注的重点，新易盛目前处于领先地位。其全资子公司美国新易盛、香港新易盛在海外布局较早，2016年就已在海外布局，2021年公司收购海外子公司Alpine，Alpine具备独特的海外渠道优势，为海外客户的进一步拓展、订单的及时交付提供了渠道资源和相应能力的保障。
目前，海外的四大云计算厂商中，新易盛已经是亚马逊、META的供应商，其800G已经在送样之中，借助现有大客户的背书，北美大客户有望看到进一步突破。目前，其海外收入占比大幅上升至81%。未来，随着公司北美数通客户的顺利导入，公司海外收入仍有上升空间。
从一季度的营收及利润来看，由于去年公司的主要客户META进行了大量的备货，其元宇宙业务进展不及预期，因此库存较高，今年一季度减少了采购的影响，加上光模块行业的年降（光模块行业一般一年或者半年定价一次，降价幅度一般在20%-30%左右），今年一季度公司的营收及利润环比出现了较大程度的下滑。
（数据来源：公司公告）
展望2季度及下半年业绩，800G光模块迎来云计算及AI带来的需求共振，新易盛在800G领域领先，由于光模块行业拥有巨大的客户壁垒，因此卡位海外龙头的企业最有望率先放量；此外随着海外需求的爆发，新易盛也是除了中际旭创最能承接需求的公司，所以新易盛将会是国内光模块中最先在业绩上体现的企业之一，具有较强的稀缺性。
根据券商一致性预期，预计2023年新易盛的盈利在9-10亿左右，从估值上来看，当前处于800G产品放量的元年，景气度未来将持续向上，因此回顾历史的估值区间，在行业处于高景气时，给予公司40-50XPE，在乐观情况下，新易盛的估值能看到360-500亿左右，当前中际旭创市值330亿，未来仍有上涨空间。
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