出品|妙投APP
作者|李昱佳
头图|视觉中国
核心看点：
金徽酒在西北核心地区竞争力强，与其他白酒相比综合实力一般；
公司的高档白酒放量驱动上半年业绩增长提速；
金徽酒产品结构升级、市场拓展带来的盈利新增长点，有希望推动估值在2025年前持续提升。
西北强势白酒金徽酒今年上半年业绩增长明显提速了。
根据最新发布的2023半年报，金徽酒总营收同比增长24.25%，归母净利润同比增长20.06%，略超市场预期。
（数据来源：choice数据）
这家存在感较弱的酒企质地如何？三季度能否维持高增速带来一波上涨行情？接下来本文将对此一一解答。
金徽酒在西北地区强势，综合实力一般
金徽酒是甘肃省内生产规模最大、经营业绩最好的本土白酒企业，销售网络已实现甘肃省市县全覆盖，在甘肃省内市场形成较高知名度和较强竞争力。近年来稳步拓展甘肃省周边市场，逐渐成为西北区域强势白酒品牌。
金徽酒2016年上市后，持续优化产品结构，提升高档白酒占比，同时布局更广市场，逐步推进全国化策略，都取得了不错的成果。
2016年起，金徽酒加大市场推广力度，产品结构持续优化调整，积极布局产品中100元以上价格带的高档酒，高档酒营收从2016年的3.27亿元增长到2022年的12.67亿元，占比接近64%；主动削减低毛利SKU后中低档酒营收持续下降，2022年底中档酒创收6.8亿元，占比约34.3%，低档酒创收17.1%。
2020年起金徽酒加速全国化布局，深耕甘肃省的同时扩大省外市场布局广度和深度，2022年底，其他地区销售收入约4.64亿元，占比提升至23.42%。
（甘肃东南部包括陇南市、天水市等；兰州及周边地区包括兰州市及周边市、县；甘肃中部包括定西市等；甘肃西部包括河西地区；其他地区指除上述市场以外的其他销售区域）
2016年上市以来，金徽酒因为陆续进行产品升级和渠道拓展改革，业绩增长还是偏慢的：总营收从12.77亿元增至2022年底的20.12亿元，增长了57.56%，7年复合增速约6.71%；归母净利润从2.22亿元增至2.8亿元，增长了26%，7年复合增速约3.51%。
（数据来源：choice数据）
与其他白酒公司对比，金徽酒总营收和归母净利润规模较小，在地方白酒企业中也属于第二梯队。至2022年的5年归母净利润复合增长率只有2.07%，基本垫底，盈利能力一般。
（数据来源：choice数据）
综合上述多层面的分析，金徽酒在白酒上市公司中属于中规中矩的小规模地方酒企，竞争力一般，但在核心市场有比较优势，竞争力高。产品渠道一直在升级、拓展，公司基本面向好，短期有改革成果兑现带来的业绩成长逻辑。
高档白酒高速放量驱动二季度业绩高增
金徽酒最新发布的2023半年报业绩增长明显提速了：金徽酒总营收同比增长24.25%，归母净利润同比增长20.06%。
（数据来源：choice数据）
单季度业绩对比，金徽酒今年一、二季度总营收增速均在20%之上，归母净利润同比分别增长10.41%、53.74%，盈利能力大幅提升。
（数据来源：choice数据）
金徽酒的业绩增长是由什么驱动的呢？
一方面是公司的高档白酒增长较快驱动了业绩增长。
高档白酒的放量应是得益于宴席用酒增长，金徽酒在夯实星级基本盘的同时，推动柔和系列H3（成交价130-150元）向H6（成交价200-220元）的结构升级，实现占比30%的年度规划（2022年为25%）。
根据年报数据，今年上半年金徽酒高档、中档、低档白酒分别创收9.9亿、5亿、0.08亿元，同比分别增长了31.2%、14.6%、-49.4%。单二季度高档、中档、低档白酒分别创收4.4亿、1.7亿、0.02亿元，同比分别增长40.1%、-8.0%、-72.4%。
高档白酒放量，占比提升9.6个百分点至70.5%，带动公司销售毛利率达到62.05%，同比去年二季度淡季提升3.3个百分点。
（数据来源：choice数据）
另一方面，上半年金徽酒坚持布局全国、深耕西北、重点突破的市场战略，优化省内经销体系，聚焦省外团购市场，甘肃东南部、西部和省外营收增速亮眼，带动业绩增长提速。
上半年东南部、兰州、中部、西部、其他地区营收分别同比增长了26.9%、16.1%、26.1%、33.0%、25.3%，西部市场增长最快。
单二季度东南部、兰州、中部、西部、其他地区营收分别同比增长了29.2%、1.9%、-15.3%、53.0%、39.7%，东南部和西部增长最快，中部由于一季度备货较多，增速下降。
2025年前业绩高增速大概率会维持
短期看下半年，妙投认为金徽酒有较大概率保持高增长。
一是去年三季度金徽酒业绩基数很低，今年三季度的业绩在低基数下高增速本就难度不大。
二是三季度有国庆、中秋假期带动白酒宴请用酒提升，金徽酒目前核心单品正在改革兑现期，在公司加大广宣投放与品鉴的支持下，后续增长动能较足。
中期视角看，妙投认为2025年前金徽酒都有希望保持较高的盈利增长，从而推动估值持续提升。
金徽酒短期全国化布局战略规划清晰，省外将高端产品金徽28打造成西北高端白酒代表，引领品牌形象，“一地一策”整合资源突破重点区域。在华东市场、北方市场打造样板，加快华东、内蒙、青海等地区的团队建设及招商，实现“0”到“1”的突破。
所以深耕甘肃核心市场，新市场放量，以及产品结构持续优化高带来的盈利新增长点，将驱动公司估值提升。
根据choice机构盈利一致预期，金徽酒2023年、2024年盈利增速分别达到43.98%、30.62%。
（图片来源：choice数据）
不过股价在半年报披露前已经提前反应拉升近19%，目前正处于回调趋势中，如果您对这家公司感兴趣，可以持续关注结构性机会，把握一下三季度的业绩行情。
需要注意的一点，“复星系”正从金徽酒的控股结构中淡出，今年7月25日，复星系迫于资金压力再次出让金徽酒5%股权，目前仍在交易中，本次交易完成后，豫园股份持有股权降为20%，相关信息披露可能会对其股价产生短期的事件性冲击。
（图片来源：同花顺）
免责声明：本文内容仅供参考，文内信息或所表达的意见不构成任何投资建议，请读者谨慎作出投资决策。
评论