出品 | 妙投APP
作者 | 宋昌浩
头图 | 视觉中国
核心看点：
工业富联是全球服务器ODM龙头，客户覆盖北美云计算大厂，将会受益本轮AI行情；
毛利率改善是下一阶段关注重点，从估值看，公司仍有上涨空间。
今年以来，ChatGPT等AI应用异军突起，催生了AI服务器为代表的算力基础设施市场需求，工业富联做为AI服务器的领军企业，深受机构等大资金的青睐，做为市场上大市值的标的，股价在今年仍上涨了150%，深受市场关注。
那么工业富联是一家怎样的企业，其在AI服务器领域的布局是怎样的？未来工业富联是否仍值得关注？本文将一一分析。
1、服务器ODM龙头企业，客户覆盖北美云计算大厂
和市场上很多人对于工业富联的印象不同，工业富联不是富士康，不做iPhone手机的代工服务。工业富联全称为富士康工业互联网服份有限公司，其母公司是鸿海精密，和富士康都是鸿海精密的子公司，两家公司类似于兄弟关系。
目前，工业富联主要有云计算、通信及移动网络设备、以及工业互联网三大部分业务。其中通信及移动网络设备是当前工业富联收入占比最高的业务，云计算业务是目前市场对于工业富联关注度最高的业务，工业互联网业务毛利率高，但营收占比较小，对公司整体的拉动有限。
因此本文主要分析其云计算业务，云计算产品主要包括服务器、存储器、云服务设备高精密机构件等，其中服务器产品又是当前市场关注的重点。
（数据来源：公司公告）
服务器市场目前主要是两种商业模式，一是做品牌商服务，如浪潮、中科曙光、联想等服务器品牌，另外一种是ODM模式，由需求方绕过品牌商，直接向ODM企业采购，由于ODM产品价格更为便宜（能看到公司云计算业务毛利率极低），且能更好的满足定制化需求，因此海外的云计算厂商多采用直接和ODM厂商合作模式。
（数据来源：公司公告）
根据Counterpoint数据，2021年ODM模式的市占率达到31%，增速比整体市场高3个百分点，预计未来ODM模式的占比仍将会不断的提升。工业富联2021年在白牌服务器市场中所占份额最大，市占率为42%，公司白牌服务器领跑行业。
工业富联的云计算业务既包含OEM又包含ODM服务，OEM主要面向品牌客户，像品牌客户做代工贴牌服务，包含戴尔、惠普等；ODM主要面向云服务商（CSP），包含微软、亚马逊、阿里、腾讯等互联网厂商。相对于OEM模式，ODM模式的毛利率更高，因此公司将发展的重点放在了面向云计算客户的ODM业务上。
随着大数据、云计算、人工智能及物联网等网络技术的应用带来数据几何倍数的增长，AI服务器是当前市场关注的重心，相比普通服务器，AI服务器由于其增长了GPU、加速芯片等部件，制造难度增加，对于企业来讲价值量也成倍的增长，工业富联等服务器公司将会受益。
目前，工业富联的AI服务器已经开始出货，客户包括微软、英伟达、苹果、亚马逊、谷歌等，具备强大客户资源优势。和英伟达的合作是市场的关注点，2017年，工业富联联合英伟达、微软推出了全世界第一台AI服务器HGX1，也就是ChatGPT使用的服务器，目前该服务器已经更新至第四代。
2023年5月29日，英伟达创始人在台北电脑展上宣布H100AI服务器已全面量产，也正式曝光工业富联子公司鸿佰科技与英伟达开展合作完成H100AI服务器的生产。
随着GPT的发展，未来AI服务器市场空间将持续提升，多家全球头部云服务厂商仍在持续提升在AI领域的资本开支，预测下半年AI服务器有望迎来强劲增长，这也是市场对于工业富联关注的主要原因。
2、毛利率改善是下一阶段关注重点，估值仍有上涨空间
近期，公司也公布了其半年报，2023年上半年，受到下游通信以及云计算市场的下滑，工业富联的营收及利润增长放缓。2023H1工业富联实现营收2067亿，同比增长4.21%，归母净利润71.61亿，同比下降8.31%。
（数据来源：公司公告）
在受到较高关注度的背景下，工业富联的业绩表现略不及预期。分季度来看，一方面，从营收上，受到下游需求的疲软的影响，工业富联的二季度营收环比仍然是下降的趋势，下游需求预计要到3季度才会开始逐渐好转。
另一方面，市场预期公司的AI服务器能带动整体毛利率的上行，但在二季度未能直观的看到，二季度公司的毛利率较一季度仍在下滑（同比有好转，不过去年二季度工业富联受郑州厂区开工率影响了毛利率），这也是二季度财报后，工业富联的股价下跌的原因。
（数据来源：公司公告）
展望后半年，一方面受季节性的影响，下半年营收的表现将会优于上半年，另一方面，随着公司AI服务器出货量占比的提升，高端交换机出货量的增加以及iPhone15结构件业务可能带来的量价齐升，工业富联的盈利能力预计将会显著改善，毛利率将会是一个重要的观察指标。
根据券商一致性预期，预计2023年/2024年公司的归母净利润分别为240亿和280亿左右，对比同行业立讯精密、浪潮信息、环旭电子等公司，给予公司18X-20X的PE，预计2023年公司的市值在4300-4800亿，当前公司市值4250亿，仍有一定的上涨空间。
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